宏观落地，空窗期内警惕价格高位回落风险

宏观落地，空窗期内警惕价格高位回落风险 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：美联储7月底议息会议维持利率不变，但9月降息概率有所增加，内部关于9月降息的分歧加大，周五晚上非农数据大幅不及预期，美元指数高位回落，贵金属价格上涨；国内会议落地，等待后续政策逐步推进。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：6月，在产产能环比增加365万吨，开工率环比小幅上升；矿石端，国内到港量周度环比增加，数值仍处在正常范围内进口：2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，环比大幅减少，连续15个月净出口；出口盈利小幅收敛需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 进口矿到港量受几内亚雨季影响周度环比下滑，数据暂在正常范围内；进口矿价较为稳定，韧性较强，对氧化铝存成本支撑；国内矿端库存仍在偏高位置；氧化铝周产环比增加，社库延续累库，现货价格近几周企稳，局部价格微幅反弹。短期关注仓单及现货价格变化，预计盘面维持区间震荡3000-3350。 电解铝-产业基本面总结： 进口：6月净进口17.27万吨，同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；当前进口亏损1377元/吨，周度环比大幅收敛228元/吨需求：6月铝材产量587.37万吨，同比增0.7%，环比增加11.17万吨；6月铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比增加8元/吨，目前冶炼成本在16882元附近，盈利3728元/吨，周度环比减少318元/吨库存：社会库存54.5万吨，周度环比累库3.3万吨，周内累库1万吨；现货高位回落，升水转贴水并走阔，整体成交一般，淡季深入综合来看，随着宏观事件逐步落地，预计会出现一段宏观政策空窗期，盘面回归基本面逻辑的概率较大，关注淡季套保机会。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：6月在产产能同比增加9.14%，环比增加365万吨 据阿拉丁数据,2025年6月中国氧化铝总产能为11292万吨，同比增加8.56%，环比增加50万吨；2025年6月中国氧化铝在产产能为9315万吨，同比增加9.14%，环比增加365万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年6月中国氧化铝产量为774.93万吨，同比增加7.8%；今年累计产量4515.1万吨，同比增加9.3%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年6月中国氧化铝开工率为82.49，处于历史偏中等偏高位置，回到去年同期水平，环比上升2.88%，冶炼利润扭亏为盈，在产产能恢复，开工率上移。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年6月中国氧化铝净出口6.87万吨，已连续15个月出现净出口格局，环比继续大幅下滑；2025年1-6月中国氧化铝净出口累计为107.18万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年6月中国电解铝产量为380.9万吨，同比增长3.4%；今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3%。 2.3.1铝土矿价格：几内亚矿价微幅上涨 几内亚矿价周度环比微幅上涨。几内亚铝土矿CIF均价报73.5美元/吨，较上周上涨0.5美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报69美元/吨，较上周无变化。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比无变化 据wind数据,烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比无变化 2.4.1行业冶炼利润：成本上升10.1元/吨，冶炼利润增加17.1元/吨 据Mysteel,氧化铝目前生产完全成本为2834.3元/吨，周度环比上升10.1元/吨；冶炼利润426.5元/吨，周度环比增加17.1元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：出口盈利99元/吨，周度环比收敛24元/吨 据wind数据测算,氧化铝出口盈利99元/吨，环比收敛24元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比去库1.2万吨 据wind数据,氧化铝于7月31日的港口库存为2.5万吨，较7月24日去库1.2万吨。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：6月重回过剩格局 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，出口窗口打开自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来大方向上仍是过剩。局部来看，今年4-5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模较大，造成短期局部出现供给缺口。6月份重回过剩格局。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：6月在产产能环比增加2万吨 据阿拉丁数据,2025年6月，中国电解铝总产能为4520.7万吨，同比增加0.58%，环比增加0.5万吨；中国电解铝在产产能为4415.9万吨，同比增加1.75%，环比增加2万吨；中国电解铝产能利用率为98.38，环比微幅上升。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年6月中国电解铝产量为380.9万吨，同比增长3.4%；今年累计产量2237.9万吨，同比增加3.3%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年6月中国电解铝开工率为97.68，同比上升1.16%，环比上升0.03%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比增加，环比减少 据海关数据,2025年6月中国电解铝净进口17.27万吨，当月同比增加5.86万吨，环比减少1.83万吨；2025年1-6月份中国电解铝净进口累计为116.35万吨，同比减少2.77万吨根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比下降245元/吨，精废差周度环比走阔75元/吨 据最新数据,2025年8月1日的废铝均价为19955元/吨，对比7月24日环比下降245元/吨2025年8月1日的精废差为1635元/吨，对比7月24日走阔75元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年6月中国废铝进口15.6万吨，同比增加11.45%，环比减少0.4万吨；2025年1-6月份中国废铝进口累计为101.2万吨，同比上涨6.88%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国，六月进口量同比再次扩大从月度进口季节图来看，当前进口量月度同比保持抬升，环比大幅回落，已较为接近2024年同期水平，后续或仍将受关税政策影响 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年6月中国铝材产量587.37万吨，同比增长0.7%，环比增加11.17万吨；今年累计产量3276.79万吨，同比增加1.3%。 电解铝-需求 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年6月中国铝合金产量166.9万吨，同比增长18.8%，环比增加2.4万吨；今年累计产量909.7万吨，同比增加14.6%。 3.3.1氧化铝现货价格 国内氧化铝现货价格企稳微幅反弹，海外现货价格短期小幅上涨 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：周度环比无变化 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格9670元/吨，周度环比无变化；冰晶石近期价格最新价格8520元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度增加8元/吨，利润周度减少318元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本16882元/吨，周度环比增加8元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利3728元/吨，周度环比减少318元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比大幅收敛228元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为1377元/吨，周度环比大幅收敛228元/吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：周度环比累库，周中累库 据wind数据,电解铝于7月31日的主流消费地区的现货库存为54.5万吨，周度环比累库3.3万吨，周内累库1万吨，整体周度环比累库，周中也显示累库，下游淡季表现明显。 电解铝-库存 3.5.2社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年7月电解铝现货库存为54.5万吨，同比减少25.8万吨，环比增加7.5万吨，当下绝对值处于历史偏低位置，已回到2023年同期水平 电解铝-库存 3.5.3铝棒库存 据wind数据,国内铝棒于7月31日的库存数据为13.99万吨，周度环比累库0.21万吨，周内去库0.14万吨，周度环比小幅去库，当下铝棒库存仍处于历史同期相对高位，周度变化不大。 电解铝-基差 3.6现货升水快速收敛 现货市场成交方面，华东现货铝价在20490-20690元/吨，周度环比下滑310元/吨。现货对08合约报价，周内现货及盘面高位回落，现货转贴水并走阔，淡季深入，下游对高价接受度延续下滑，整体成交一般。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院