铜五月月报：高处不胜寒，警惕铜高位回落风险

观点摘要宏观经济供应情况消费需求月度总结和展望 目录C o n t e n t s 观点摘要 【核心观点】多单逐渐逢高止盈，警惕高位回落风险 【策略展望】 目前铜的核心逻辑仍然是海内外通胀和需求复苏，叠加供应减产预期。LME对俄金属制裁将进-步扭曲全球金属供应链，放大市场价格波动。5月需要观察国内冶炼厂减产的兑现力度，警惕减产不及预期或者海内外经济复苏低于预期，高铜价的负反馈爆发带来高位回落风险。操作上建议多单逐渐顺势逢高止盈，短期铜振幅扩大，波动剧烈，多空博弈激烈，切忌盲目追涨杀跌，不要频繁进出市场。五一假期临近，海外多项关键数据即将公布，市场避险情绪浓厚，建议适当减仓，轻仓或者空仓过节，降低账户风险。中长期看，铜供应偏紧，下方回调空间有限，在需求证伪之前，铜或继续震荡偏强，仍维持回调逢低试多观点，周度沪铜关注区间【76000，85000】元/吨，伦铜关注【9000，11000】美元/吨。 【套保建议】买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单【套利建议】买远抛近，择机布局反套风险提示:冶炼减产，美联储降息，地缘风险 3月宏观数据喜忧参半，结构分化 国内3月宏观数据环比回暖，但结构分化，制造业PMI重回荣枯线上方，一季度国内GDP增速同比增长5.3%。但是受去年高基数和政府债发行偏慢，海外脱钩断链和居民信心待修复的影响，出口和CPI表现不及预期，尤其出口同比降7.5%，前值同比增5.6%。信贷和社融也低于预期，M2和M1同比增速双双回落，剪刀差收窄至7.2%，经济活力环比春节月份偏弱。 数据来源：wind,中辉期货研究院 专项债发行加快，市场信心提振 2月，国内地方政府专项债发行4444亿元，一般债券1156亿元。国内专项债加快释放，中央预算内投资计划已下达超过2000亿元，将进一步加快计划下达，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。国内《推动工业领域设备更新实施方案》印发，将加快铜、铝、再生金属冶炼等环保装备更新改造，新一轮供给侧改革或再启动，此外消费品以旧换新等刺激政策或继续加码，关注后续1万亿超长期特别国债发行和房地产融资协调机制落地。基建累积同比 数据来源：wind,中辉期货研究院 房地产和工业增加值走低，固定资产表现超预期 房屋施工面积累计增速下跌11.1%。新开工面积累计同比跌27.8%，竣工面积累计同比下降20.7%，竣工面积跌落至17个月的低位。商品房销售面积累计下跌19.4%。1-3月，规模以上工业增加值累计同比6.1%，前值7%。3月份工业增加值环比下降0.08%，11个月以来首次下降。固定资产投资累计同比增长4.5%（前值4.2%），10个月以来最高，环比表现来看，3月份固定资产环比增长0.88%，13个月以来最高。 LPR5年利率连续两个月按兵不动，市场期待更多政策刺激 2024年4月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。4月LPR报价维持不变。国2024年3月CPI同比上涨0.1%，48个月以来最低。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月收跌0.6个百分点。一季度，人民币贷款增加9.46万亿元，其中3月新增3.09万亿元，社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 全球经济缓慢恢复，海外央行集体转向 全球摩根大通3月制造业PMI50.6，连续三个月在荣枯线以上，中国3月制造业PMI50.8，时隔5个月重新回到荣枯线以上，而受俄乌战争影响，在失去了俄罗斯的廉价能源之后，欧洲国家仍深陷经济疲软泥潭，欧元区3月制造业PMI46.1，德国3月制造业PMI41.9。反观新兴国家的印度和东南亚等国，凭借欧美对中国的制造业转移外迁和在东西方阵营中左右逢源，印度3月制造业PMI高达59.1，墨西哥3月制造业PMI52.2。2024年或是全球央行降息之年，而新兴经济体方面，为了刺激经济复苏，阿根廷和俄罗斯预计降息幅度最大。全球市场流动性释放，或推高大宗商品原材料价格。 数据来源：wind,中辉期货研究院 美国经济韧性超预期，美联储鹰声频传 美国3月非农就业人数超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，远超预期。3月美国密歇根大学消费者信心指数79.4，创下2021年7月以来的新高。美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人。美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及3月前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平。美联储威廉姆斯表示，货币政策处于良好状态，美联储不急于降息，最终利率需要降低，将在某个时点降息。美联储卡什卡利表示，美联储在降息之前，需要获得对通胀正在下降的更多信心，并可能将降息推迟到2024年之后。 数据来源：wind,中辉期货研究院 美国二次通胀担忧增加，6月降息概率走低 美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%，通胀粘性超预期。市场担忧美国通胀保持高位，使得美联储难以开始降息。根据芝商所的美联储观察工具，联邦基金期货市场目前显示出美联储在6月份降息的概率已经降至年内的冰点，甚至市场开始预测美联储年内最多降息1次，或者不降息。美国联邦基金目标利率（%） 数据来源：wind,中辉期货研究院 英美对俄制裁加码，LME对俄金属仓单限制 4月，LME突然变脸，受英美对俄制裁影响，LME将立即暂停2024年4月13日或之后生产的俄罗斯相关金属生成仓单，预计对铜铝镍影响较大，俄罗斯2023年精炼铜产量82.5万吨，占全球铜比重3.2%，其中对中国出口占比59%。而俄罗斯铜在LME铜库存中占比约为50%左右，随着欧美市场受阻，俄罗斯或加大对中国的铜出口。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 行情回顾 4月，铜价节节攀升，截至4月25日，沪铜连续合约报80160元/吨，月涨幅10.52%，一度冲高至81050元/吨，创下2006年5月历史最高点之外的新高。LME铜报9865美元/吨，月涨幅11.26%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水122.85美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水150.29美元/吨。上海物贸铜现货贴水195元/吨，华南地区贴水235元/吨。长江有色市场铜现货最新报收78870元/吨，基差-1290元/吨。沪铜月间价差维持弱CONTANGO结构。 数据来源：wind,中辉期货研究院 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.06，铜现货进口亏损521.81元/吨。4月大部分时间，铜进口窗口关闭，出口窗口打开，冶炼厂加大对外出口。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 交易所库存 上期所铜库存月度增加9817吨至300045吨，COMEX铜月度减少4508吨至25551吨，LME铜周度增加7925吨至120400吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 社会库存 截至4月25日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.1万吨至40.47万吨，且较上周四增加0.12万吨。总库存较去年同期的16.35万吨高24.12万吨。铜价冲高回落且临近五一长假下游补货量增加。但是由于铜价过高，本次五一期间补货量将明显不如去年同期，部分企业甚至出现停产5天的情况，预计节后库存料会明显增加。 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜精矿进口和电解铜进口 3月铜精矿进口量为233万吨，同比增长15.29%，累计进口698.8万吨，同比增加4.98%。3月电解铜进口29.55万吨，同比增长23.06%，累计90.66万吨，累计同比增长21.42%。非洲赞比亚电力紧张，警告或将削减对一些矿业公司的电力供应，赞比亚2023年铜产量大约69.8万吨。同时，淡水河谷公司(Vale)旗下Sossego铜矿的运营许可被暂停，该矿2023年铜产量为6.68万吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜冶炼开工和检修 3月国内铜冶炼厂月度开工率88%，前值83.8%。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，铜冶炼厂或面临供给侧改革。3月初，中国大型铜冶炼厂在行业近期重要会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应短缺。CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议上再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 数据来源：wind,中辉期货研究院 国产粗铜加工费和进口粗铜加工费 国内铜冶炼厂的粗炼费3.4美元/吨，硫酸报364.9元/吨。国内粗铜月度加工费持平900-950元/吨，CIF进口粗铜加工费持平100美元/吨。 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜精矿加工费和冶炼利润 最新的铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1299元/吨，SMM进口铜精矿指数(周)报4.23美元/吨，创下近几年新低。海外铜精矿干扰不断，扭转了2024年铜精矿过剩预期，市场对供应的担忧增加，推动进口铜精矿指数下移，国内冶炼厂亏损若持续，电解铜产量将逐步承压。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 精炼铜产量 3月国内电解铜产量99.95万吨，同比增加5.06%，3月产量或是上半年产量高点，预计4月产量下滑至95.55万吨，关注二季度国内冶炼检修兑现情况。 数据来源：wind,中辉期货研究院 精废价差 精废价差最新报3112元/吨，3月国内废铜进口21.8万吨，同比增长22.9%，累计进口55.7万吨，累计同比增长15.8%。铜价暴涨后，废铜替代效应显现，精废价差走阔。 （精废价差公式=精炼铜价格-废铜价格*1.1） 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 新型绿色电力激发铜需求 2月，国内电网基本建设投资完成额327亿元，同比增长2.3%，电源基本建设投资投资完成额761亿元，同比增长8.3%，2月国内光伏发电装机容量38.39GW，约消耗19.20万吨铜（1GW=0.5万吨铜）,固定资产投资完成额累计同比增长4.2%。进入二季度后，电网订单明显增加，关注后续国内中长期特别国债发放进度。 数据来源：wind,中辉期货研究院 新能源汽车持续高景气 乘联会统计，3月新能源汽车产量88.4万辆，同比增长33.5%，1-3月累计207.6万辆，累计同比增长29.2%。汽车产量269.45万辆，当月同比增长9.93%，1-3月累计660.6万辆，累计同比增长6.4%。汽车价格战内卷，消费明显回升。 数据来源：wind,中辉期货研究院 数据来源：wind,中辉期货研究院 家电产销两旺 3月，空调，冰箱，洗衣机出口累计同比分别增长11.2%，增长34.4%，增长30%。空调，冰箱，洗衣机产量累计同比增长16.5%，12.8%，13.8%。家电出口和生产增长超预期，产销两旺。权威气象部门预测2024年仍将是厄尔尼诺大年，极端高温天气或再次出现，叠加国内保交楼进入尾声，大量房屋进入交付环节，市场对家电消费维持乐观预期。 数据来源：wind,中辉期货研究院 铜材当月产量和铜材企业开工率 3月，铜材产量200万吨，当月同比减少6.5%，1-3月铜材累计产量486.3万吨，累计同比减少1.2%。3月铜材企业整体开工率69.82%，前值39.46%。铜板带箔月度开工率73.07%，前值43.3%。铜管月度开工率85.97%，前值47.6