俄罗斯金属再遇制裁，警惕高位调整风险——铜铝周报2024.04.15作者： 刘培洋联系方式：0371-58620083电子邮箱：liupy_qh@ccnew.com执业证书编号：F0290318投资咨询编号：Z0011155投资咨询业务资格证监发【2014】217号 本期观点品种主要逻辑策略建议风险提示铜1、宏观：美国3月CPI高于市场预期，市场对美联储降息预期大幅降温；近期国际地缘政治局势升温，市场避险情绪继续升温。2、基本面：从供应端来看，铜价高位运行，持货商出货量表现不佳，大量货源成为仓单，目前仓单已超30万吨，市场较为担忧后续流出对升贴水的冲击。许多炼厂已不急于出货，开始为检修进行提前备库。消费方面，铜价持续走高，下游企业多处于观望状态，目前采购以刚需补货为主，市场活跃度并不高。国内铜社会库存仍旧处于高位。3、整体逻辑：LME再次提出对俄罗斯金属的制裁选项，市场情绪受到明显影响，宏观和基本面驱动未变，预计铜价将维持偏强运行，但经历一轮连续上涨后，注意高位调整风险。沪铜2406合约上方参考压力位78000元/吨一线，下方参考支撑位74000元/吨一线。1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。 本期观点品种主要逻辑策略建议风险提示电解铝1、宏观：美国3月CPI高于市场预期，市场对美联储降息预期大幅降温；近期国际地缘政治局势升温，市场避险情绪继续升温。2、基本面：云南电力供应的限制和进口窗口的持续关闭，来自供应端的压力相对有限，需求方面短期高位铝价抑制下游采购积极性，开工率上行略受阻力，铝市场现货持续贴水，但在铝锭进入去库周期的预期带动下，贴水已有所收敛。3、整体逻辑：LME再次提出对俄罗斯金属的制裁选项，市场情绪受到明显影响，宏观和基本面驱动未变，预计铝价将维持偏强运行，但经历一轮连续上涨后，注意高位调整风险。沪铝2406合约上方参考压力位21400元/吨一线，下方参考支撑位20100元/吨一线。1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。 本期观点品种主要逻辑策略建议风险提示氧化铝1、宏观：美国3月CPI高于市场预期，市场对美联储降息预期大幅降温；近期国际地缘政治局势升温，市场避险情绪继续升温。2、基本面：当前国内氧化铝行业利润尚可，氧化铝企业提产、高产意愿不减；其中山西地区氧化铝企业整体复产进度较慢，且近期依赖进口矿石补充生产的企业开工率波动较大，相比之下河南地区企业提产、复产效率更高。西南地区，云南电解铝部分复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。3、整体逻辑：铝价连续上涨带动氧化铝期货跟随走强，但基本面来看，现货端上涨动能有限，一旦期货盘面大幅升水现货，关注基差回归的机会。氧化铝2406合约上方参考压力位3600元/吨一线，下方参考支撑位3300元/吨一线。1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。 0102目录Content行情回顾宏观分析03铜市场分析04电解铝市场分析05氧化铝市场分析 01行情回顾 周度行情回顾数据来源：Wind-5%0%5%10%沪铜伦铜沪铝伦铝氧化铝沪锌伦锌沪铅伦铅沪镍伦镍沪锡伦锡有色金属4月12日当周累计涨跌幅 1、LME4月12日公告称，修订后的制裁方案使得 LME、LME Clear、英国会员和英国客户能够继续“获得”俄罗斯金属仓单（包括发行、创立和持有仓单），只要相关金属是在2024年4月13日之前生产的。如果俄罗斯金属在2024年4月13日及之后生产，英国人（UK person)不可以以仓单或者其他形式“获得”该金属。因此，LME 将立即暂停2024 年4 月13日或之后生产的相关金属生成仓单。取消俄罗斯权证和/或撤回标的金属的英国客户、英国会员将需要遵守某些记录保存要求。2、据外媒体4月13日报道，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制，此举可能会造成全球金属市场动荡。新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。该决定不太可能遏制俄罗斯出售这些金属的能力，因为制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝。虽然LME在设定全球价格方面发挥着关键作用，但绝大多数金属是在矿商、贸易商和制造商之间交易的，无需进入LME仓库。3、海关总署最新数据显示，中国3月未锻轧铝及铝材出口量为51.2万吨，同比增加2.9%。1-3月累计出口147.8万吨，同比增长7.4%。（海关总署）4、海关总署最新数据显示，中国3月铜矿砂及其精矿进口量为233.0万吨；1-3月累计进口698.8万吨，同比增长5.1%。中国3月未锻轧铜及铜材进口量为47.4万吨，1-3月累计进口137.5万吨，同比增长6.9%。（海关总署）周度要闻回顾 02宏观分析 2024年3月我国进、出口金额同比双双转为收缩，出口降幅大于进口，贸易顺差同比大幅收窄。按美元计价，进出口总金额5,008.1亿美元，同比-5.1%。其中，出口2,796.8亿美元，同比-7.5%；进口2,211.3亿美元，同比-1.9%；贸易顺差585.5亿美元，同比收窄185.1亿美元（-24.0%）。在外需保持韧性的情形下，预计二季度出口增速将明显反弹，后温和回落，三季度降至零增长区间；预计进口动能或随内需持续温和改善；贸易顺差或将有所波动。国内市场：高基数下3月出口增速回落数据来源：Wind-21.06-10.02-7.23-7.62-7.14-7.12-7.84-7.76-7.59-6.59-6.05-5.5315.403.501.50-12.02-8.36-1.890.36-1.38-3.46-5.20-5.64-5.78-5.86-5.28-4.658.207.101.50-25-20-15-10-5051015202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03中国:进口金额:累计同比中国:出口金额:累计同比 北京时间4月10日（周三）晚间，美国劳工统计局公布的数据显示，美国3月CPI同比增长3.5%，为去年9月以来新高，环比增长0.4%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心CPI当月同比增长3.8%，环比增长0.4%。芝商所“美联储观察”工具显示，3月份CPI数据发布后，期货交易员对美联储6月份降息预期概率从数据公布前的50%左右大幅降至20%左右，对美联储年内降息次数的预期也从数据公布前的三次降为两次（每次均为25个基点）。海外市场：美国3月CPI数据高于预期数据来源：Wind-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国:CPI:食品:同比美国:CPI:能源:同比美国:CPI:商品(不含食品和能源类商品):季调:同比美国:CPI:服务(不含能源服务):季调:同比 本周宏观前瞻本周重点关注：中国3月经济数据、美国3月零售销售数据、欧元区、英国、日本和加拿大在内的多个国家都将公布CPI数据，此外，美联储将公布经济状况褐皮书、IMF和世界银行春季会议。地缘政治风险也将成为关注的焦点，伊朗伊斯兰革命卫队开始对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击，这是伊朗有史以来首次直接袭击以色列，中东紧张局势再度升级。时间事件/数据预期前值4月16日中国一季度GDP同比5.2%中国1至3月规模以上工业增加值同比7%中国1至3月社会消费品零售总额同比5.5%中国1至3月城镇固定资产投资同比4.2%数据来源：Wind 03铜市场分析 现货市场数据来源：Wind、SMM-20002004006008001000600006200064000660006800070000720007400076000780002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04中国:铜升贴水:平均值:长江有色市场中国:长江有色市场:平均价:铜:1#40004500500055006000650070007500800085009000600006200064000660006800070000720007400076000780002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04精废铜价差中国:长江有色市场:平均价:铜:1#佛山:价格:废铜:1#光亮铜线-3000-2000-10000100020003000700075008000850090009500100002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04进口利润LME3个月铜72007700820087009200970001020304050607080901002023-042023-062023-082023-102023-122024-02现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)LME铜 期货市场（一）数据来源：Wind、SMM-10000100020005500060000650007000075000800002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04沪铜（连续-连三）期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(连三):阴极铜-3000-2000-100001000200050000550006000065000700002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04国际铜（连续-连三）期货收盘价(连续):国际铜期货收盘价(连三):国际铜05000010000015000020000025000055000600006500070000750002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04库存期货:阴极铜期货收盘价(连续):阴极铜010000200003000040000500006000050000550006000065000700002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04库存期货:国际铜期货收盘价(连续):国际铜 期货市场（二）数据来源：Wind、SMM60007000800090001000011000500005500060000650007000075000800002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04沪铜-国际铜（连续）期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(连续):国际铜3.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.900060,000 62,000 64,000 66,000 68,000 70,000 72,000 74,000 76,000 78,000 2023/4/122023/6/122023/8/122023/10/122023/12/122024/2/122024/4/12铜铝比价期货收盘价(活跃合约):阴极铜-15000-10000-5000050001000015000200002500058000600006200064000660006800070000720007400076000780002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04前5名净持仓期货收盘价(活跃合约):阴极铜-40000-300