英美制裁俄罗斯金属铝镍铜小范围期货专家讨论会交流纪要

俄罗斯可以在韩国LME仓库交割。但这个制裁出来以后，可以推测韩国量不太可能进一步上升了，因为4月12日以后生产的俄罗斯铝不能在韩国LME仓库生成仓单了，韩国不是主流铝锭消费地，因此韩国销量不会提升了。但土耳其有极大概率提升，土耳其海关数据可以看出，俄罗斯铜很多出口到土耳其，再从土耳其转口去世界各地，甚至欧洲。和原油通过印度转口一样。最明显的体现就是中国。两个图结合制裁的落地，内外比价一直走低。铝进口亏损1000元，镍进口亏损在1.5万，锌进口亏损2.5万，铜进口亏损600。这么大的亏损，结合这件事情就能理解好。就是俄罗斯的铝没办法到欧美发达国家，只能到非欧美国家，而非欧美国家中国体量最大。举个例子，镍从去年下半年开始，俄罗斯镍只参考上海期货交易所定价，也就是完全以人民币价格计价。因为销售时，销售收入也就是中国公司给的钱就是人民币。俄乌冲突以后，莫斯科交易所的人民币外汇交易变成了第一大，主要原因就是俄罗斯很多企业收到的钱是人民币。在镍、铝上都有发生，直接结果是比价变得非常低。站在这个角度，对美国最新制裁俄罗斯金属在LME交割问题，得出几个小结论：第一，绝对价格不好评判涨跌。因为存量货可以注册交割。根据LME官方文件的示意图，4月12号之前的货，是eligible for warranting，可以变为仓单；4月12号之后生产的是ineligible fo r warranting，不能生产为仓单。在4月12日announcement date前后，划分为2段。一个是1类俄罗斯仓单，已经被制成仓单。一个是2类俄罗斯仓单，未被制成俄罗斯仓单，但可以通过各种文件证明4月12日之前生产，可以生产为仓单。从这个角度讲，并不影响存量，但影响增量。增量方面，以镍为例，即使20万吨俄罗斯镍1吨都不能在伦敦市场交割，但未来中国企业镍体量达到俄罗斯体量，可以形成替代。因此不至于形成2022年LME镍危机导致的暴涨。不是交割品的危机问题，不存在交割品不足的问题。铜、铝也是同样的道理。现在俄罗斯300万吨铜，在LME库存量大概6万吨左右。智利、秘鲁的铜都是LME的注册品牌，智利的铜挤一部分出来就可以置换俄罗斯的铜。所以不影响绝对价格，最多因为这个政策存在，未来伦敦金属交易所市场不存在俄罗斯金属了。这轮制裁以后，如果24、25年宏观经济很好，金属是缺口的格局，像最近测算2024年铜全球是30-40万吨缺口，俄罗斯铜也是铜，俄罗斯铜就被用掉了，未来LME的铜如果需要交割，可以用非俄罗斯的铜，比如中国、智利。因此没办法得出绝对价格一定涨跌的逻辑。直觉上可能觉得会冲高，有这个可能性，因为这个政策把重要国家的金属逼到市场之外。以目前基本面看，我们可能挤不出这么多货弥补俄罗斯货交割量。这样大家短期可能做多，但实际上没有改变全球供需格局，没有改变全球供应和需求。真正要涨，除非使俄罗斯金属减产，改变单边价格，才能改变供需基本面。所以最新的政策，一个是影响期限结构，也就是远期曲线。另一个是影响内外比价。政策宣布后，未来可以得出的结论是，以俄铝为例，24年俄罗斯铝往中国出口量可能更大了。往韩国那部分量也可能来中国。直接效果是，很多做贸易的朋友开玩笑说，俄铝是非中国籍的中国铝厂。因为它的铝就往这边卖。2024年估计年报公布就不是23%而是30%了。带来的直接结果就是内外比价可能会更低，或者说比较难以修复，除非我们认为目前中国的铝供需格局非常好，以至于要吸引除了俄罗斯铝之外的其他铝。譬如要吸引印度铝、印度尼西亚的铝，因为现在印度尼西亚也有铝锭的工厂。我们需要从其他海外地区拉铝锭到中国来，这个只能说明中国的供需基本面非常的强势，所以把比价给打开了。否则第一直觉的判断就是比价可能会更加的受伤。贸易商朋友们做反套库存，我估计在明天开盘可能还要经历一轮痛苦，或者说补保证金的可能性。然后就是期限结构，super contango有可能还是高。当然super contango最终的解决也是最近一段时间对于欧美经济的预期企稳，和欧美经济可能是不是要做一轮补库有关系。3月份已经是PMI里面第一次没有降他们的库存了。从宏观的角度来讲，大家对海外有一个小的库存补库周期的判断，如果真的是这样，那也是基本面所带来的super contango变平，甚至是伦敦的价格变成back结构，那这样就跟这一次的制裁没有关系。不管怎么说，从去年下半年传言一直到4月份最近靴子落地的回溯中，过去半年时间内外比价和伦敦的super contango，大家应该能比较好地去理解这个事。再从长期来讲，因为俄罗斯的铝、铜、镍不能在LME上交割了，不能在LME市场上变成仓单了。那可能就要去做一个货换货的地步，比如，中国中伟的镍或者格林美的镍，或者华友的镍去交割或者注册，然后俄罗斯的镍就在中国市场上被消化掉，这样可能会增加一些摩擦成本，我觉得主要就增加了摩擦成本。从中长期来讲，对我们的供需格局是没有办法影响的。除非美国财政部已经能够禁止俄铝去生产了。譬如之前一段时间禁止澳大利亚的氧化铝工厂给俄罗斯国内发货，导致俄铝没有氧化铝原料，生产不了铝锭，然后主动被迫减产。这样就属于改变供需格局了。我觉得这一次的制裁不属于改变供需格局的。Q&A：Q：LME俄罗斯金属仓单量很大，是因为俄罗斯受制裁，大家不愿意购买俄罗斯金属，导致流入交割 市场？A：是的。例如，嘉能可与俄铝签订了长单，俄罗斯生产的30%铝（100+万吨/年）给嘉能可销 售。嘉能可除了中国市场业务，更多把货销往欧美下游，但由于俄受制裁欧美下游客户不愿意用俄铝， 所以嘉能可把多余的俄铝注册为仓单。目前俄铝仓单占比91%，历史最高，俄铝30万吨，非俄铝只有几万吨。LME是全球定价标准，俄罗斯LME铝价从23H2到现在都最弱是因为承受了期货市场烂仓单的压力。欧美发达国家解决问题是通过提高当地铝的溢价。例如，前段时间伦敦的铝价2200美金，实际上美国下游客户得加300+美金的溢价（共2500-2600美金）才能买到铝。中国市场不同，铝价是1.8-1.9w，客户用不用加价。Q：英美对俄金属禁令的政策，与俄镍被逼空的政策，本质区别在哪？ A：目前俄镍产量20万吨，全球镍产量350万吨。LME市场只能交易一级镍（精炼镍），全球体 量90万吨。22年俄铝占全球比例30%，影响巨大，LME市场上没有中国企业生产精炼镍，其他国家能够在LME市场交割的又卖掉了，大家担心LME市场上镍的空头没有货，导致多逼空行情。中国青山实业在LME市场上做了大量空单，累计大量空头头寸。镍的供需格局好，由于不锈钢消费好、新能源车需要LME的镍豆生产硫酸镍，一、二级镍都短缺。所以是三方面：好的基本面、大的空头以及交割品问题。这次是有本质区别的。4月12日的存量是够的，不会出现多逼空。最近LME铝库存120+万吨，其中52万吨是仓单，还有70+万吨是没有变成仓单的部分库存。推测70吨中俄罗斯占一半以上，再加上俄现有仓单30万吨，多逼空效果是不好的，与22年俄镍冲击有本质区别。Q：LME非欧美属地的货取出到国内市场的体量与影响？ A：最直接是看海关数据，1-2月中国铝进口47万吨，其中20+万吨来自俄罗斯，相当于俄罗斯分配给中国的铝是10+万吨/月。俄罗斯铝大多直接对接中国下游客户，不会卖给其他贸易商，比如江苏亚太合金直接生产铝合金，订单的量是8-9万吨/月，与进口数字相匹配，一年大概100万吨。今年估算10-15万吨/月，则俄罗斯一年对中国进口的铝有140-150万吨。去年中国从所有国家进口的铝是140+万吨，今年从俄罗斯就进口了这么多。Q：铜、镍今年增量？ A：镍维持去年水平，进口量1000吨/月。铜很好销售，俄产量100万吨，自己消费20+万吨 ，剩下70万吨出口，中国消费一小半，剩余即使欧美国家不要，俄也能销售完，不一定要销往中国。Q：铝国内外价格怎么度量？国内价格跟着全球价格上升幅度如何？A：中国价格效应偏弱。全球价格上升时，中国升的慢；下跌时，中国跌的慢。因为价格变化时俄铝也 要销往中国。价格不会出现一涨一跌。如果价格真的出现严重劈叉，则是供需格局出现严重偏移。若未来中国的光伏与电动车能拉动铝消费，今年1-4月9%的同增维持到年底，则内外比价会打开，这是由供需格局带来的，而不是俄被制裁带来的。Q：目前进口亏损，受到政治制裁与内外自身需求差异影响的占比？ A：一季度，中国上海铝价与LME相比是高的，铜铝锌价格都有打开过，说明俄罗斯金属被制裁在内 外比价里不是占完全主导的地位，否则前两个月金属价格不可能出现打开的情况。难以给出量化的占比数字，只能说阶段交易重心不同。从23H2到现在很多人做反套但赚钱的较少，我认为与俄罗斯被制裁有关。 Q：节奏上看，2月需求因素拉动效应强，3月受预期俄被制裁因素影响？A：是的，1月的进口数据很高，是因为去年12月高需求的余威，那时中国的供需基本面好。 Q：1）今年中国进口俄铝160万吨甚至更高水平？2）韩国30万吨的交割需求转到中国？3）未 来还有哪些增量会因为新规出现转到中国市场销售？4）德、日、意、法等国会不采购现货吗，这些量也流入中国？5）中国已经增长了几十万吨的俄铝消费，10%里是包含了这部分吗？A：1）2）是的。韩国有交割库，所以这30万吨量是确定的。 3）没办法预测。不管是我们下游实体企业还是欧美发达国家企业都还要再评估。 4）看当地法律政策。日本政府没有跟着英美一起制裁，日企就可以购买俄罗斯金属。 5）有可能。一二月份进口数据超预期，铝价跃跃欲试。Q：荷兰、德国当地除了LME仓库，是否还有其他仓库可以缓解禁令的影响？ A：有的。LME只检测自己系统的，其他仓库不清楚。 Q：若俄金属到中国，中国再转出口，会面临欧美再次禁令的风险吗？ A：回答不了。从产地溯源角度讲，可以用俄罗斯的铝换云南的铝，没法追溯。