铅产业周报：宏观不确定性加深，警惕价格回落风险

——宏观不确定性加深，警惕价格回落风险 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国庆以及本周的铅价位于高位震荡，核心矛盾在于宏观不确性上升以及基本面上供给较为紧缺。 宏观上，假期美国政府停摆，美元指数下修，有色金属整体走强，伦铅本就处于上行趋势，整体走势震荡偏强。后特朗普关税新言论压制价格，同时伦铅累库，价格小幅回调。 在供给端，原生铅和再生铅共同需要的铅废料依然保持紧缺。同时原生铅所需的铅精矿从加工费持续走弱的态势，且目前含银铅精矿受银价新高影响再度下修等可以看出，冶炼端的原料供给维持偏紧。从冶炼端利润来看，目前原生铅得益于副产品收益，开工率较为稳定，但是对于进口矿的加工费仍然不能接受。再生铅方面，废电瓶报废量太少，原料限制，开工意愿较低。 ∗近端交易逻辑 近端上，目前国内10月需求已经被9月政策和节前备库消耗掉一部分。同时铅进口窗口打开，加之冶炼厂检修结束，远期供应可能得到缓解。库存上，铅在国庆后可能逐步进入累库态势。种种因素构成了铅价格上方穹顶。短期内，铅仍偏向于窄幅震荡，但上方空间有限。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，美联储可能的连续降息母庸置疑对铅价造成利好。但海外宏观对于铅价的驱动相较于其他有色金属显得较为乏力，更多来自于美元指数波动的被动影响。国内方面，宏观对于铅价的影响更多来自消费和供给结构上的影响，目前来看受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪铅主力合约行情处于区间窄幅震荡。 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，16500-16700元/吨附近轻仓试多，止损16400元/吨；17100-17200元/吨试空，止损17300元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。目前逼近移仓换月，下周推出具体策略。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 铅基差波动较小，暂不推荐基差策略。 ∗月差策略： 月差稳定，暂无月差策略。 ∗对冲套利策略： 铅锌价差稳定，内外价差等待出口窗口打开可尝试内外正套。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、1、据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为1.7%，降息25个基点的概率为98.3%。美联储12月维持利率不变概率为0.1%，累计降息25个基点的概率为8.1%，累计降息50个基点的概率为91.7%。 【利空信息】 1、美国东部时间2025年10月10日上午10点57分，特朗普在社交平台上发文，威胁对中国商品“大规模加征关税”，以回应中国最新的稀土金属出口全面限制。美股闭市后，特朗普于美东时间下午4点50分再度发文，正式威胁自2025年11月1日起，对所有中国原产商品，在现有关税基础上，额外再加征100%关税，并同步实施“对所有关键软件的出口管制”。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位窄幅震荡，底部支撑较足，报收在17140元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资也着重布局于多头，如此看当下铅在各机构上还是以多头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅本周震荡运行，截至本周五15：00，录得2026.5美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅月差结构稳定，呈深C结构。 【内外价差跟踪】 内外价差较为稳定，但出口窗口受东南亚市场较大存量影响，逼近打开。 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铅精矿加工费继续下修，同时含银铅精矿加工费下跌趋势明显。 4.2进出口利润跟踪 进口矿暂时呈极端报价，目前进口矿加工费在-110美元/干吨。目前进口盈亏也有一定下降趋势，等待出口窗口打开。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 全球铅矿今年处于偏紧格局，虽然原生铅方面冶炼意愿仍较高，但是铅原料紧缺或将成为其限制。 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 本周铅蓄电池开工率受双节假期影响，略有小降。且因为目前铅价较高，较多厂商仍持观望态势。