短期矛盾加深，警惕价格回落
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
本周铅价高位震荡，主要矛盾在于基本面“低库存现实”与“供应恢复（含进口）预期”的博弈。宏观情绪偏中性，降息不确定性加强。
基本面情况：
- 供应端：原生铅与再生铅冶炼企业检修后逐步恢复，特别是再生铅主产区（如安徽）复产明显，SMM再生铅开工率大幅回升。
- 下游需求：铅蓄电池市场终端消费不旺，企业按需采购，部分企业减产，国内库存有累库预期。本周国内社会库存因临近交割而累积。
- 现货市场：华北（河南）受大气管控运输受限，现货偏紧；华中（湖南）冶炼厂库存售罄，报价坚挺；再生铅供应增加，贴水扩大。
展望：
短期铅价仍偏向盘整，窄幅震荡为主，但需注意供应累库预期造成的价格回落。近端供给增量预期仍存，下游企业减停产，库存有累库预期。
远端交易预期：
宏观方面，一年内全球宏观维持乐观。国内宏观对铅价影响主要来自消费和供给结构，“反内卷”持续乏力。受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。
1.2 交易型策略建议
行情定位：
沪铅主力合约位于高位震荡压力位（17850元/吨），支撑位（17000元/吨）。成交量、持仓量中性。
短期期货策略：
- 区间内高抛低吸。
- 17200-17300元/吨附近轻仓试多，止损17000元/吨。
- 17700-17850元/吨试空，止损19000元/吨。
短期期权策略：
卖出宽跨式期权，收取权利金为主稳定收益。
基差、月差及对冲套利策略建议：
- 基差策略：暂不推荐。
- 月差策略：暂无。
- 对冲套利策略：铅锌价差稳定，内外价差等待进口窗口打开可尝试内外正套。
近期策略回顾：暂无
产业客户操作建议：暂无
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
利多信息：
- 大气质量管控（产业政策）：华北地区启动大气管控，限制“国五”及以下标准车辆进厂。
- LME市场结构：LME铅0-3月合约贴水收窄。
- SMM国产铅精矿TC（Pb50）均价下跌，反映国内矿端偏紧，冶炼成本支撑增强。最新值（11月7日）：300元/金属吨。
- LME库存（持续下降）：LME铅库存连续三周下降，每周降幅均超万吨。最新值（11月6日）：20.37万吨。
- 进口铅精矿TC（负值加深）：SMM进口铅精矿TC持续下跌，海外矿端供应极度紧张。最新值（11月7日）：-135美元/干吨。
利空信息：
- SMM五地社会库存（累积）：本周社会库存转为累积，结束10月下降趋势。最新值（11月6日）：3.18万吨。
- 再生铅供应（大幅恢复）：再生铅企业检修后集中复产，供应压力增大。SMM再生铅四省周度开工率最新值（11/6）：50.70%。
- 下游需求（持续疲软）：铅蓄电池终端消费不旺。SMM铅蓄电池周度开工率最新值（11/6）：69.22%。
- 9-10月打开的进口窗口，10月下旬已有进口铅成交，预计11月中旬集中到港。
现货成交信息：暂无
2.2 下周重要事件关注（2025年11月10日-14日）
- 中国数据：10月社会消费品零售总额同比、10月规模以上工业增加值同比。
- 国际数据与事件：美国10月未季调CPI年率、美国10月零售销售月率。
- 产业事件：沪铅2511合约交割前一周，关注国内社会库存累积速度，11月中旬进口铅锭集中到港情况。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
内盘：
- 单边走势和资金动向：锌价高位窄幅震荡，底部支撑较足。盈利席位以多头为主，外资也布局多头，铅价以多头逻辑为主线。
- 基差月差结构：国内基差结构平稳，沪铅月差结构受成交量较小影响略有偏离，但整体维持C结构。
外盘：
- 单边走势和持仓结构：LME铅本周震荡运行，录得2021美元/吨。投资公司和信贷机构占据持仓大头。
- 月差结构：LME铅月差结构稳定，呈深C结构。
内外价差跟踪：暂无
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
铅精矿加工费继续下修，含银铅精矿加工费下跌趋势明显。
4.2 进出口利润跟踪
暂无
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
暂无
5.2 供应端及推演
全球铅矿今年偏紧，原生铅冶炼意愿高，但铅原料紧缺或限制其扩张。
source：SMM,南华研究
5.3 需求端及推演
本周铅蓄电池企业开工率小幅上升，主因检修结束，但11月有减停产计划。
source：SMM,南华研究
