铅产业周报：短期矛盾加深，警惕价格回落

——短期矛盾加深，警惕价格回落 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价维持高位震荡。主要核心矛盾围绕在基本面上，市场面临“低库存现实”与“供应恢复（含进口）预期”的博弈。宏观上，周内情绪偏中性，降息不确定性加强。 基本面上，供应端整体恢复，原生铅与再生铅冶炼企业检修后均逐步恢复 。特别是再生铅主产区（如安徽）复产明显，SMM再生铅开工率大幅回升 。下游铅蓄电池市场终端消费不旺 ，企业基本维持按需采购，部分企业甚至因成本压力存在减产情况 ，国内库存因此有一定累库预期。本周国内社会库存因临近交割而出现累积 。现货市场出现明显分化：华北（河南）受大气管控导致运输受限，现货偏紧 ；华中（湖南）冶炼厂库存售罄，报价坚挺 ；而再生铅供应增加，贴水有所扩大 。 展望未来，预计短期铅价仍偏向于盘整阶段，窄幅震荡为主，但是需注意供应累库预期造成的价格回落。 近端上，供给增量预期仍存，下游企业减停产，库存有一定累库预期。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，一年内全球宏观维持乐观。国内方面，宏观对于铅价的影响更多来自消费和供给结构上的影响，“反内卷”持续乏力。目前来看受供给端结构性调整和锂电池出口限制影响，维持乐观态度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪铅主力合约行情位于高位震荡压力位：17850元/吨附近支撑位：17000元/吨附近成交量：中性持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，17200-17300元/吨附近轻仓试多，止损17000元/吨；17700-17850元/吨试空，止损19000元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 铅基差波动较小，暂不推荐基差策略。 ∗月差策略： 月差稳定，暂无月差策略。 ∗对冲套利策略： 铅锌价差稳定，内外价差等待进口窗口打开可尝试内外正套。 【近期策略回顾】 暂无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、大气质量管控（产业政策）： 华北地区（河南、河北等地）本周启动大气质量管控 ，限制“国五”及以下标准车辆进厂 。 2、LME市场结构： LME铅0-3月合约贴水（Contango）结构收窄。。 3、SMM 国产铅精矿TC（Pb50）均价下跌，反映国内矿端偏紧，冶炼成本支撑增强。最新值 (11月7日)：300元/金属吨 。前期值 (10月31日)： 350元/金属吨 。区域供应紧张： 受华北环保限运影响 ，湖南地区冶炼厂库存售罄 ，现货报价转为升水50-75元/吨 。 4、LME库存（持续下降）： LME铅库存连续三周下降，每周降幅均超万吨 。最新值 (11月6日)： 20.37万吨 。前期值 (10月31日)： 21.25万吨 。 5、进口铅精矿TC（负值加深）： SMM 进口铅精矿TC持续下跌，海外矿端供应极度紧张。最新值 (11月7日)： -135美元/干吨 。前期值 (10月31日)： -125美元/干吨 。 【利空信息】 1、SMM五地社会库存（累积）： 本周社会库存出现拐点，结束了10月的下降趋势，转为累积。最新值 (11月6日)： 3.18万吨 。前期值 (10月30日)： 2.98万吨 。 2、再生铅供应（大幅恢复）： 再生铅企业检修后集中复产，供应压力增大。SMM再生铅四省周度开工率：最新值(11/6)：50.70% ；前期值(10/30)：43.40% 。 3、下游需求（持续疲软）： 铅蓄电池终端消费不旺 。SMM铅蓄电池周度开工率： 最新值(11/6)： 69.22%；前期值(10/30)：68.90% 。（11月整体生产计划已因需求偏弱而下调） 4、 9-10月打开的进口窗口，10月下旬已有进口铅成交，预计11月中旬集中到港 。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 (2025年11月10日-14日) 中国数据： 中国10月社会消费品零售总额同比；中国10月规模以上工业增加值同比； 国际数据与事件：美国10月未季调CPI年率；美国10月零售销售月率； 产业事件： 沪铅2511合约交割前一周，重点关注国内社会库存的累积速度。11月中旬进口铅锭的集中到港情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价高位窄幅震荡，底部支撑较足，报收在17420元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资也着重布局于多头，如此看当下铅在各机构上还是以多头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅本周震荡运行，截至本周五15：00，录得2021美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓。 ∗月差结构 LME铅月差结构稳定，呈深C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铅精矿加工费继续下修，同时含银铅精矿加工费下跌趋势明显。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 全球铅矿今年处于偏紧格局，虽然原生铅方面冶炼意愿仍较高，但是铅原料紧缺或将成为其限制。 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 本周铅蓄电池企业小幅上升，主因检修结束，但11月有减停产计划。 source：SMM,南华研究