氯化钾盈利稳健，巨龙铜矿表现亮眼

核心观点与业绩表现

藏格矿业2025年H1业绩稳健增长，主要得益于氯化钾量价齐升和巨龙铜业贡献。公司实现营收16.78亿元，同比减少4.7%；归母净利润18.0亿元，同比增长38.8%，扣非归母净利同比增长41.6%。Q2单季营收环比增长103.9%，归母净利同比增长37.2%。

氯化钾业务

2025H1氯化钾产量48.52万吨，销量53.59万吨，价格同比上涨25.57%，至2,845元/吨，成本下降7.36%，至996元/吨，支撑业绩高增。

碳酸锂业务

碳酸锂价格在6万-8万元/吨区间震荡，公司平均售价67,470元/吨，成本41,478元/吨，保持稳健盈利。

成本控制与盈利能力

2025H1营业成本7.19亿元，同比减少19.73%，公司通过“控本、提质、增效”策略提升盈利能力，毛利率达56.3%，净利率达115.7%。

巨龙铜业贡献

公司持有巨龙铜业30.78%股权，获得投资收益12.64亿元，占归母净利润70.22%。巨龙铜业正推进改扩建二期项目，预计2025年底投产，年矿产铜达30-35万吨，为未来增长奠定基础。

盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为37.11/54.77/59.58亿元，YOY增长44%/48%/9%，对应PE为20.65/13.99/12.86。给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括主要产品价格超预期下跌和项目建设不及预期。