股指期货周报：港股出现调整，南下北水加速流入

港股出现调整，南下北水加速流入 股指期货 2025-08-04星期一 【市场回顾】 上周港股股指期货价格回落，至周末25年8月份恒指期货价格变化-3.69%，科技指数期货价格变化-5.20%；当周恒指期货持仓变化-11.59%，基差-57.81；科技指数持仓量变化-2.35%，小幅回落；基差-19.40点。上周美股股指期货价格出现下跌，至周末时道指期货价格变化-3.05%，标指和纳指100期货价格变化分别为-2.50%和-2.29%。当周道指期货持仓变化-1.65%，纳指期货持仓变化2.34%；三大股指的期货中道指期货基差为116.42点较前周变化-61.66点，纳指100期货基差106.69点，较前周变化-68.81点，从基差角度看当周三大股指基差快速收窄，投资者情绪短期内或偏向谨慎。 【投资建议】 市场环境：上周市场外部环境出现变化，国内7月份CPI显示经济需求面疲弱的情况仍较为突出；海外方面，当周美联储宣布不降息，鲍威尔也没有释放任何九月份降息的信号，叠加当周美国非农就业数据不及预期，美股市场出现较大波动。不过由于非农就业不及预期会增加美联储降息的概率，预计本周港股受到美股波及的可能性相对较小。目前恒指已突破关键阻力位，市场信心较为稳固。从中长期视角来看，虽然此前国内高层会议显示短期内出台超预期宽松政策的可能性较低，但为了应对关税影响，下半年在经济动能减弱时仍可能会有相关政策出台。政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性。 配置建议：近期可以关注新消费和互联网板块的龙头个股，以及包括受益于政策引导和外部融资环境改善的创新药行业在内的可能受到资金关注的题材板块。另外继续推荐相对更少受外部环境影响的板块，如必选消费、内资银行保险、及部分物管板块的龙头个股。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力的防守板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性相对较低，投资者可适当卖出期权组合降低持仓成本。 研究部 【市场外部环境】 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 国内主要城市住房销售情况跟踪：国内城市新房二手房销售同比下降。央行最新动向：美联储与日本央行均宣布维持利率。部分国内外重要新闻：美国非农就业数据不及预期，前值下修幅度较大。 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股出现回撤，恒指一周下跌3.47%，成交量继续保持相对高位。ETF资金方面，上周杠杆做空恒指的ETF资金出现流入，而做空恒生科技指数的ETF资金流出。港股通方面，上周南下内地资金继续净流入港股，流入资金的规模增加较快，来到年内相对高位水平。整体来说当前市场信心较强的趋势尚未有明显改变，港股市值具有较好的资金支持。 1.2市场环境 上周港股市场外部环境出现变化。国内宏观数据方面，7月中国制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，服务业指数50%，较前月下降0.1个百分点。从细分数据看，制造业领域出厂价格指数与原材料价格指数分别上涨2.1pct和3.1pct至48.3%和51.5%，主要原因或是由于反内卷措施的初见成效，原材料市场受到情绪面影响出现上涨。在需求端方面，7月份新订单指数，新出口订单指数，采购量指数，在手订单指数均出现下滑，显示需求面疲弱情况仍然存在。服务业细分数据中新订单与销售价格同样出现回落。 海外方面，上周美股波动幅度较大，主要原因是受到非农就业数据不及预期，以及过往数据下修幅度过大的影响，引发市场对于经济前景的担忧。此前包括空缺岗位等信息显示当前美国就业情况已有疲弱现象，但7月份的美联储决议以及鲍威尔的记者会上仍然坚持不降息的声调，强调关税对于通胀的影响，这一声调被市场解读为鹰派信号。不及预期的就业数据与当周美联储的相对鹰派表态形成共振，共同导致了当周五美股的较大幅度下跌。对于美股的下跌，我们认为首要原因是4月份以来美股市场情绪持续向好，积累了大量获利盘后市场对于利空消息更为敏感；二是非农就业数据的大幅下修证伪了此前市场对于美国经济运行良好的这一乐观判断，市场需要对于美股估值进行重新调整。我们认为短期内美股仍有调整的可能性，但调整幅度或达不到去年7月至8月期间的水平，主要原因是当前美股整体面临更良好的宏观政策环境，而日本在已签订贸易协议的情况下，短期内加息的可能性较小，去年夏天引发美股大幅调整的多重共振在8月份较难实现，因此预期美股在走完当前短期的衰退交易逻辑后或重回降息交易的路径。 回到港股方面，目前港股市场情绪相对良好，今年以来南下资金持续流入，到目前为止未曾有显著流出迹象，使得港股目前出现了大规模资金沉淀，可见上 半年由内地资金主导的港股扩容与增配已成为趋势，在国内宏观及政策环境没有发生突出改变之前这一趋势或将延续。目前恒指已突破关键阻力位，市场信心较为稳固。短期内港股虽然已出现调整，但这一调整或主要由政策的获利盘退出所引发，而美国就业数据的疲弱反而增加了美联储9月份降息的可能性，预期对于港股的影响相对较小。从中长期视角来看，虽然此前国内高层会议显示短期内出台超预期宽松政策的可能性较低，但为了应对关税影响，下半年若经济动能减弱，届时仍可能会有相关政策出台。政策预期仍能支撑港股估值，预计港股中长期内保持韧性。 1.3后市观点 港股方面，基于对市场环境的判断，我们对港股短期走势相对乐观，中长期走势较为乐观。技术面上短期内恒指虽有回调但仍处于上升通道，南下北水的加速流入使得市场成交量仍处于高位，增量资金支持下港股具备较强的上涨动能。考虑到二季度以来为应对关税影响国内方面的政策预期或将抬高，整体来说年内我们继续看好本次港股的结构性行情：如果后续刺激措施的出台带来国内需求面的显著回升，或者部分高估值板块出现新的业绩增长点，相信港股的长期行情可以期待。 1.4板块配置 今年以来港股市场IPO转暖迹象显著，市场氛围已出现明显好转，在内地资金的带动下港股已出现多次的题材炒作热潮，部分拥有较好前景的高估值板块成为资金追捧的热点。近期可以关注新消费和互联网板块的龙头个股，以及包括受益于政策引导和外部融资环境改善的创新药行业在内的可能受到资金关注的题材板块。另外继续推荐相对更少受外部环境影响的板块，如必选消费、内资银行保险、及部分物管板块的龙头个股。同时，长期投资者可逢低配置能源、通讯、公用事业等具强现金流能力的防守板块，以应对潜在的外部冲击。衍生品交易方面，港股短期内波动可能性增加，投资者可适当买入期权组合降低持仓波动。 2.市场回顾 2.1期货市场表现 上周港股股指期货价格回落，至周末25年8月份恒指期货价格变化-3.69%，科技指数期货价格变化-5.20%；当周恒指期货持仓变化-11.59%，基差-57.81；科技指数持仓量变化-2.35%，小幅回落；基差-19.40点。 上周美股股指期货价格出现下跌，至周末时道指期货价格变化-3.05%，标指和纳指100期货价格变化分别为-2.50%和-2.29%。当周道指期货持仓变化-1.65%，纳指期货持仓变化2.34%；三大股指的期货中道指期货基差为116.42点较前周变化-61.66点，纳指100期货基差106.69点，较前周变化-68.81点，从基差角度看当周三大股指基差快速收窄，投资者情绪短期内或偏向谨慎。 2.2港股美股表现 上周港股市场出现调整，最终至周末收盘时恒指一周变化-3.47%，国企指数变化-3.46%，科技指数变化-4.94%。上周港股多数板块下跌，医疗板块啥给你做1.82%，原材料板块下跌5.87%，综合业板块下跌4.83%。ETF资金方面，当周在港最大的恒指ETF盈富基金的份额较前周变化3.07%，流入速度加快；科指2倍反向ETF份额变化-4.28%，恒指2倍反向ETF份额变化22.72%，对于科技股的空方势能回落，对于恒指的空方力量增强。上周港股通南下资金净流入金额590.20亿港币，流入速度达到年内较高水平。 上周美股冲高回落，至周末道指变化-2.92%，标普500变化-2.36%，纳指变化-2.17%；中概股指数变化-4.93%。标普行业板块方面，上周美股多数行业下跌，公用事业板块上涨，涨幅1.52%，可选消费与材料板块板块跌幅较大，分别下跌4.54%和5.4%。 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内主要城市住房销售情况跟踪 3.2央行最新动向 ➢美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期。美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。鲍威尔表示，关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，判断关税对通胀的影响仍然太早。 ➢美联储理事沃勒和鲍曼对迟迟不愿降息可能对劳动力市场造成不必要损害表示担忧。在周五发布的单独声明中，两人解释了他们持异议的理由，都强调了劳动力市场日益疲软的迹象。 ➢日本央行维持利率在0.5%不变，同时将2025年核心CPI预期由2.2%上调至2.7%。日本央行行长植田和男称未面临通胀应对滞后的风险，淡化了市场对近期加息的强烈预期。 ➢欧洲央行鹰派管委卡兹米尔表示，欧洲央行并不急于再次降低借贷成本，除非出现重大意外经济转折，否则9月采取行动的理由尚不充分。 3.3部分国内外重要新闻 ➢国家统计局公布，7月中国制造业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点。非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5个百分点，均持续高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。 ➢国家育儿补贴制度实施方案正式公布，从2025年1月1日起，每孩每年发放育儿补贴3600元，至其年满3周岁。对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿，无论一孩、二孩、三孩，均可申领育儿补贴。对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。预计各地可以在8月下旬陆续开放申领育儿补贴。 ➢财政部披露，1-6月，国有企业营业总收入40.745万亿元，同比下降0.2%；利润总额2.18万亿元，同比下降3.1%。6月末，国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.3个百分点。 ➢中指研究院报告显示，1-7月，TOP100房企销售总额为20730.1亿元，同比下降13.3%，降幅较1-6月扩大1.5个百分点。7月单月，TOP100房企销售额同比下降18.2%。 ➢美国7月非农就业人数仅仅增加7.3万人，创9个月最低，远不及预期的11万人。此外，前两个月的数据合计大幅下修25.8万。7月失业率小幅升至4.2%。最新非农就业数据表明，美国劳动力市场已不仅仅是“温和放缓”，而是“急速刹车”，或引发新一轮衰退担忧。数据公布后，交易员完全消化美联储10月降息的情景。 ➢美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期的750万人，前值从776.9万人下修至771万人。 ➢美国总统特朗普签署行政令，拟对尚未与美方达成协议的国家或地区（包括加拿大、巴西等）征收10%至41%不等的对等关税，并明确所有关税将自2025年8月7日正式生效，而非此前宣布的8月1日“最后期限”。另外，美国总统特朗普宣布，将从8月1日开始对来自印度的商品征收25%的关税，并暗示可能因印度从俄罗斯采购能源而追加惩罚性关税。 ➢美国总统特朗普向全球17家最大的制药公司发送了信函，其中包括礼来、诺和诺德和辉瑞，敦促其将美国新药价格削减至其他特定国家支付的最低水平。特朗普要求各公司立即降低向医疗补助计划(Medicaid)收取的现有药品价格，并保证未来推出的药品价格与海外价格相当。 ➢美国核心PCE物价指数在6月份同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入继5月下滑后在6月持平。 ➢美国第二季度实