港股策略：北水加速南下 港股中资点燃大市

港股策略 谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准 1 北水加速南下 港股中资点燃大市 恒指上周大涨逾千点，内银指数上周飙升5.9%至2888点，领涨大市。内银股上周大涨，存在诸多有利的一面；首先，今年以来对金融监管的加紧，中资银行加大力度去杠杆，令影子银行业务已经有相应的减缓。这个举动对诸多外资机构而言，有助增加银行的治理和透明度，也有利于提高外资对中国银行业的估值。尽管造成市场资金紧张，令银行本身的资金成本上升，导致中小型银行边际利润受压，惟有市场认为大型银行作为流动性的提供方，盈利能力或有望较去年有所增强。也意味着中资银行加大力度去杠杆短期也不全是负面影响。其次，随着全球央行开始回笼资金，全球的低利率亦开始回升，预示这将会有利银行利息收入增长。 展望下周，美联储放缓加息的预期利好或持续，而市场也将关注美股财报表现是否能有超预期的表现。上周沪股通南向资金净流入13.51亿元，港股通南向资金净流入75.37亿元，共计约88.9亿元，合102.4亿港元。内地保险资金境外投资渠道近期进一步拓宽，为港股市场带来了新的增量资金。从保监会近日披露的数据来看，保险资金“南下”投资港股的热情很高。目前内地保险资金通过沪港通投资港股的规模，约占整体“沪深港通”南向持股总额的29%，成为南向资金不可忽视的主力之一。而目前诸多蓝筹股中，也仅有内银股的估值最为低廉，整体市盈率在6倍左右，也意味着存在追落后的机会，或有望得以延续。只是目前市场在上周大涨千点后，短期或需修整。从衍生产品布局来看且恒指期权认购合约主要集中在27000点附近，而认沽合约也向上推移至26000点附近。目前市场依旧缺乏绝对明显利好支持，仅从对比估值差而言，会随着时间以及两地投资者互相渗透而逐步靠拢。因而，港股本周或在高位维持震荡。 复星恒利证券研究部 (852) 2869 1318 research@fosunhani.com 港股策略 谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准 2 上周市场回顾 香港股市上周大幅走高；恒指上周大涨1048点或4.14%，收报26389点，再创今年新高。国企指数则升476点或4.65%，收报10728点，跑赢恒指。随着新一轮财报季开启，市场开始对美股的第二季度企业业绩表现给予乐观预期，令六月以来进入调整的科技股再次重返升势；也刺激了港股权重股再次大幅走高。而经过2016年以来的持续大涨后，进入下半年，投资者将目光投向了估值低廉的内银股，刺激中资金融股上周领涨大市，亦推动恒指再创今年新高。 随着今晚（周五）花旗、摩根大通、富国银行等大型金融机构将公布业绩，意味着新一轮的美股财报季拉开序幕，当前市场对第二季度企业财报表现给予了乐观预期，并预计运营利润将创历史新高。而这其中最受市场关注的就是科技股的上半年营收盈利情况了。目前市场对科技股预期盈利同比增长高达34%，可谓预期颇高。在财报公布来临之际，市场将目光再次投向经过短暂修整的科技股。只是在股价大幅走高之后以及盈利高速增长之间，科技股的盈利表现能否跟上市场的预期，则成为了科技股下半年走势的指引。 尽管上周公布的美国6月非农就业增长超过预期，但疲弱的通胀却为美联储的加息步伐带来迟滞。上周美联储主席珍妮特•耶伦在讲话中表示，美国经济在未来几年应该会继续扩张，使央行可以继续加息。她同时也强调，美联储正在关注过低的通货膨胀率，并表示通货膨胀对资源利用率收紧的反应有不确定性上而在过去五年的大部分时间里，美国通货膨胀率都低于美联储2%的目标。耶伦暗示加息步伐放缓给股市带来刺激，推动环球股市上周普遍走高。尽管诸多券商机构依旧预计美联储将于9月开始缩减资产负债表（“缩表”），并在12月继续加息。但耶伦的暗示则预示这美联储后续加息空间受到极大的压制。 恒指上周大涨逾千点，内银指数上周飙升5.9%至2888点，领涨大市。内银股上周大涨，存在诸多有利的一面；首先，今年以来对金融监管的加紧，中资银行加大力度去杠杆，令影子银行业务已经有相应的减缓。这个举动对诸多外资机构而言，有助增加银行的治理和透明度，也有利于提高外资对中国银行业的估值。尽管造成市场资金紧张，令银行本身的资金成本上升，导致中小型银行边际利润受压，惟有市场认为大型银行作为流动性的提供方，盈利能力或有望较去年有所增强。也意味着中资银行加大力度去杠杆短期也不全是负面影响。其次，随着全球央行开始回笼资金，全球的低利率亦开始回升，预示这将会有利银行利息收入增长；上周大摩就发报告认为，具庞大资金来源的银行将受惠于为时数年的净息差扩阔周期，将有利大型银行的净息差，也调整对内银的盈利预测，相应提高内银AH股的目标价，平均分别上调5%及3%。第三是，港股在经过2016年初以来的持续大涨后，诸多个股估值已经大幅走高，当前恒指的市 港股策略 谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准 3 盈率已经高达14.3倍，高出恒指平均市盈率12.5倍，离最高17倍已经不远。而目前诸多蓝筹股中，也仅有内银股的估值最为低廉，整体市盈率在6倍左右，也意味着存在追落后的机会。 本周金融市场重要指标 (表) 图表数据来源：wind 复星恒利证券整理 港股策略 谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准 4 沪港通，深港通成交活跃标的 沪港通方面，从2014年11月17日通以来，资金流向从“南冷北热”到“南热北冷”切换，截至2017年7月14日，港股市场通过沪股通买入A股的资金整体净流入为1581亿元，而内地投资者通过港股通渠道买入港股的整体净流入为4313亿元，南下资金已经是北上2.5倍。 深港通方面，从2016年12月15日开通以来，整体平稳运行，说明了沪港通经验的可复制性，资金流向上与沪港通刚开通时的情况一样为“南冷北热”，截至2017年7月14日，深股通北向净流入902亿元，港股通南向净流入495亿元，两边的资金流量呈现出“细水长流”的趋势。 港股策略 谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准 5 港股策略 谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准 6 下周策略 展望下周，美联储放缓加息的预期利好或持续，而市场也将关注美股财报表现是否能有超预期的表现。内地保险资金境外投资渠道近期进一步拓宽，为港股市场带来了新的增量资金。从保监会近日披露的数据来看，保险资金“南下”投资港股的热情很高。目前内地保险资金通过沪港通投资港股的规模，约占整体“沪深港通”南向持股总额的29%，成为南向资金不可忽视的主力之一。而目前诸多蓝筹股中，也仅有内银股的估值最为低廉，整体市盈率在6倍左右，也意味着存在追落后的机会，或有望得以延续。只是目前市场在上周大涨千点后，短期或需修整。从衍生产品布局来看且恒指期权认购合约主要集中在27000点附近，而认沽合约也向上推移至26000点附近。目前市场依旧缺乏明显利好支持，仅从对比估值差而言，会随着时间以及两地投资者互相渗透而逐步靠拢。因而，港股本周或在高位维持震荡。 港股策略 谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准 7 复星恒利投资评级标准 时间段 报告发布之日起6个月内 基准市场指数 恒生指数（以下简称基准） 股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中性 股价相对基准波动在±10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 卖出 股价弱于基准 20%以上 行业评级 增 持 行业股票指数超越基准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准 免责声明 本报告乃由复星恒利證券有限公司（以下簡稱“复星恒利證券”）【具有香港證監會頒發的第1號（證券交易）及第4號（就證券提供意見）】發佈。 本报告仅提供予接收人，其所载的信息、材料或分析工具仅提供予接收人資訊並做作参考之用，不存有招攬或邀約購買或出售證券的意圖。 未经复星恒利證券事先书面许可，接收人不得以任何方式修改、发送或复制本报告及其所包含的内容予其他人士。 复星恒利證券相信本报告所载资料及观点的出处均属可靠，复星恒利證券不會就本研究報告的真實、準確及完整性作出任何保證。 接收人在作出投资决定前，应自行分析或咨询专业顾问的意见。除非法律法规有明确规定，复星恒利證券或其任何董事、雇员或代理人概不就任何第三方因使用/依赖本报告所载内容而導致的任何直接的、间接的的损失承担任何责任。 复星恒利證券及其成員企業及其董事、高級職員及雇員可不時就本報告所涉及的任何證券持倉。 本報告所載的資料及观点如有任何更改，复星恒利證券並不會另行通知。 香 港 香港中环花园道3号冠君大厦2101-2105室 电话：（852）2869 1318 传真：（852）2868 0699 电子邮件：info@fosunhani.com http://www.fosunhani.com