志高机械（920101.BJ）新股覆盖研究

公司研究●证券研究报告 志高机械（920101.BJ） 新股覆盖研究 投资要点 本周二（8月5日）有一只北交所新股“志高机械”申购，发行价格为17.41元/股、发行市盈率为15.05倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以全额行使超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）64.44流通股本（百万股）12个月价格区间/ 志高机械（920101）：公司专注于提供钻机、螺杆机产品，主要产品为“志高掘进”、“ZEGA”系列钻机、螺杆机及相关配件。公司2022-2024年分别实现营业收入7.95亿元/8.40亿元/8.88亿元，YOY依次为-9.75%/5.70%/5.72%；实现归母净利润0.89亿元/1.04亿元/1.05亿元，YOY依次为32.93%/16.31%/1.49%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长0.80%至10.25%，归母净利润较上年同期增长11.50%至23.23%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是我国钻机、螺杆机行业的龙头企业之一，也是国内少数同时掌握地下钻机及螺杆机核心部件自主生产能力的本土厂商，具备较强的核心竞争力。钻机、螺杆机尤其高端品类如一体式钻机等因存在较高的技术壁垒与品牌壁垒，全球范围内的高端市场份额由外资品牌主导。公司长期深耕钻机、螺杆机领域，一方面已发展为国内少数同时掌握地下钻机核心部件液压凿岩机、螺杆机核心部件螺杆主机自产能力的生产厂商，具备显著的竞争优势；另一方面，公司钻机核心技术发展方向为具备自动化程度高、施工安全性高、工作效率高等优势的一体式钻机，螺杆机核心技术的发展方向为具有效率高、噪音低、可靠性高等优势的高端节能螺杆机，均符合行业绿色环保升级迭代要求及发展趋势，拥有良好的产业化前景。据招股书披露，公司多款型号钻机和螺杆机被评定为省级工业新产品或浙江省科学技术成果，其中2009年推出的ZGYX-6500全液压露天凿岩钻车被评为浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品（国内）并被科技部列入国家火炬计划。目前，公司相关产品已在郑万高铁、高黎贡山隧道、川藏铁路等国家重点工程项目中成功应用，逐步实现了对国际知名品牌的替代；根据中国通用机械工业协会压缩机分会出具的证明，2021年至2023年公司移动系列空气压缩机和配套钻机的市场占有率在国内位列前三名、为国内第一梯队。2、公司积极布局俄罗斯等海外市场；报告期间，开发的一体式钻机等优势产品在海外市场收入规模实现稳步增长。依托核心产品所树立的较强竞争优势，公司积极开发“一带一路”沿线国家的优质经销商客户网络资源，促进销售渠道网络覆盖区域的多元化；2019-2023年拓展了俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等海外市场，2024年又将业务延伸至越南、伊朗、蒙古国、南非、土耳其等其他国家及地区。同时，随着与主要外销客户的合作程度加深，公司主要外销地区出口产品档次和复杂程度有所提升，开发的一体式钻机等优势产品逐步向更高端机型发展；报告期内露天一体潜孔钻机产品由D440等产品陆续转换为D460、D480等型号产品，并实现了D490系列产品以及R8100L露天一体式牙轮钻机产品的销售。2022年至2024年，公司海外业务收入规模由1.01亿元增至2.27亿元，海外业务毛利率亦由2022年的38.41%增至2024年的42.13%，助力公司整体经营向好。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（酉立智能）-2025年56期-总第582期2025.8.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（广东建科）-2025年55期-总第581期.2025.7.26华金证券-新股-新股专题覆盖报告（鼎佳精密）-2025年第54期-总第580期2025.7.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天富龙）-2025年53期-总第579期2025.7.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（汉桑科技）-2025年52期-总第578期2025.7.19 同行业上市公司对比：选取山河智能、开山股份、鑫磊股份、东亚机械为志 高机械的可比上市公司；但上述可比公司均为沪深A股，与志高机械在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为33.55亿元，平均PE值为24.39X，平均销售毛利率为29.76%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、志高机械 公司专业从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务，主要提供钻机、螺杆机产品，致力于为下游客户提供凿岩工程与空气动力的专业性综合解决方案，产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域。 截至目前，公司已具有高端制造水平和完整的生产体系，是浙江省先进制造业基地并拥有规模化生产能力；同时，公司是履带式露天钻车、轮胎式液压掘进钻车、履带式一体化潜孔钻机的行业标准起草单位之一，为中国通用机械工业协会会员单位。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入7.95亿 元/8.40亿 元/8.88亿 元 ，YOY依 次 为-9.75%/5.70%/5.72%； 实 现 归 母 净 利 润0.89亿 元/1.04亿 元/1.05亿 元 ，YOY依 次为32.93%/16.31%/1.49%。根据最新财务情况，公司2025H1实现营业收入4.69亿元，较上年同期增长4.99%；实现归母净利润0.60亿元，较上年同期增长25.15%。 2024年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为钻机(4.73亿元，53.74%）、螺杆机（3.28亿元，37.20%）、配件及其他（0.80亿元、9.06%）。2022至2024报告期内，钻机产品始终是公司最为主要的收入来源及产品，其收入占比稳定在50%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司产品以钻机、螺杆机为主。 1、钻机行业 钻机属于工程机械中凿岩机械类的细分品种。钻机具有定向性好、机动性强、作业效率高和安全可靠等优点，同时在岩石坚固性系数高情形下的钻爆作法几乎是唯一有效的凿岩方法，因此钻机广泛应用在工程项目、采矿业的爆破及各类基岩的锚固和水井、地热、探矿工程中。 凿岩设备主要包括手风钻、分体式钻机、一体式钻机。在钻机市场得到迅速发展前，国内主要的凿岩钻孔设备是手风钻。由于手风钻作业条件恶劣、钻孔能效低、环境污染严重，随着我国人工成本的上升和劳动保护要求的提升，手风钻市场占有率逐年下降。根据《矿业装备》杂志统计，2004年以前国内82%的矿山使用的凿岩机械为手风钻，仅10%的矿山使用简易架子钻，5%的露天矿山使用分体式钻机，3%的矿山使用全液压一体式钻机；而全液压一体式钻机以及大部分分体式钻机依靠进口、价格高昂，钻机的市场占有率较低。随着全社会能耗、环保、作业效率、劳动保护等要求的提高，钻机的市场份额逐渐提升。随着其国产化的实现和使用成本的下降，钻机在矿山市场份额逐渐提升。根据《矿业装备》杂志统计，2015年分体式钻机在露天矿山基本取代了手风钻，其在露天矿山领域的市场份额已经达到70%，全液压一体式钻机市场份额也已经达到5%。 自动化和智能化是钻机