新股覆盖研究：亚联机械

公司研究●证券研究报告 亚联机械（001395.SZ） 新股覆盖研究 本周五（1月10日）有一家主板上市公司“亚联机械”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）65.43流通股本（百万股）12个月价格区间/ 亚联机械（001395）：公司主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务。公司2021-2023年分别实现营业收入5.22亿元/4.80亿元/6.47亿元，YOY依次为50.13%/-8.0%/34.68%；实现归母净利润0.84亿元/0.87亿元/1.03亿元，YOY依次为23.98%/4.18%/18.29%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入6.18亿元、同比增长43.77%，实现归母净利润1.26亿元、同比增长92.52%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长33.85%，归母净利润同比增长36.63%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是业内少数具备人造板生产线整线生产能力的企业之一，掌握了连续平压生产线制造核心技术，且纤维板和刨花板连续平压生产线产品的市占率均位居行业前列。公司深耕人造板生产线装备制造领域20年，2010年首条人造板连续平压生产线实现市场化，成功打破此前该领域由迪芬巴赫、辛北尔康普等欧洲厂商在我国的垄断局面。此外，公司又先后推出了全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条连续芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线、可饰面木质重组材料连续平压生产线等多款行业首创产品。凭借技术领先、性价比高、服务响应速度快等特点，公司产品市场占有率不断提升，其中，纤维板和刨花板连续平压生产线产品的市占率稳居行业前列，据招股书披露，2017年至2023年国内投产的连续平压纤维板和刨花板生产线中，公司市占率分别为48.08%和28.72%，位列行业第一和第二名。根据公司问询函回复，公司或已提前建设山东制造基地募投项目、并于2024年上半年开始投产，预计项目全面落地后，每年生产线交付规模将至少增加2-3条。2、公司加速拓展国际市场，现阶段海外优质客户资源丰富。依托产品质量稳定、性价比高等优势，公司产品有望在国际市场上树立较强的竞争优势。截至招股意向书签署日，公司已在韩国、印度、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等10个国家实现了业务开拓，累计签订18个生产线产品订单，其中2021年以来签订的数量为12个。另据问询函回复披露，公司国外在手订单客户或其所在集团均在当地具有较大生产规模或较高知名度；如CENTURY是印度最大的人造板制造企业之一、KRONOSPANPB及其同一控制下企业拥有13条人造板生产线、SUDAMA是印度市场上高质量纤维板产品的知名生产商、ZRK是巴基斯坦唯一一家符合欧洲标准（E1）排放的板材制造公司、METRO在印度当地高端纤维板领域处于领先地位、PFB隶属的PAKITEX集团则在巴基斯坦当地具有较强市场影响力。未来，公司或仍将继续以人口众多、经济发展速度较快、人造板和人造板制造高端装备需求潜力较大的印巴、东南亚、中东、南美、东欧地区的发展中国家为抓手，提升在国际市场的占有率。3、公司积极将核心技术及产品向其他非生物质新型材料板材制造领域拓展，目前已成功运用于岩纤板等新型材料版材的生产。除人造板外，公司已将核心技术和产品向其他非生物质新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产，并在进行陶瓷板、防火板等生产设备的研发。以岩纤板为例，据问询函回复披露，2021年，公司向韩国成功交付一条岩纤板生产线、属于亚洲首 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林泰新材）-2024年第90期-总第517期2024.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份）-2024年第87期-总第514期2024.11.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材）-2024年第86期-总第513期2024.11.25 创；2023年4月，公司与国内的义铁公司达成合作，成功销售第二条岩纤板生产线、属国内首条。基于原材料丰富、可循环使用以及产品性能优异，岩纤板将变革城市建筑废料、金属冶炼废渣等填埋处理方式；根据公司问询函回复披露，公司潜在岩纤板生产线订单较多，有望成为新增长点。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取弘亚数控、南兴股份为亚联机械的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为31.56亿元，平均PE-TTM（算数平均）为22.97X，平均销售毛利率为26.37%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2012年至2022年胶合板、纤维板和刨花板类产品产量（万立方米）.....................................................5 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、亚联机械 公司是人造板生产装备整体解决方案的供应商和服务商，主营业务为人造板生产线和配套设备的研发、生产、销售和服务。此外，公司将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产。 公司为高新技术企业和国家级专精特新小巨人企业；截至2024年6月末，取得了46项专利授权，并承担“高性能木质复合材料先进制造与应用关键技术”等国家重点研发计划项目。目前，公司产品已获得较高的客户认可度和良好的行业口碑，成功推动人造板生产线高端装备实现国产化替代，并已销往韩国、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、哈萨克斯坦等多个国家。 （一）基本财务状况 公 司2021-2023年 分 别 实 现 营 业 收 入5.22亿 元/4.80亿 元/6.47亿 元 ，YOY依 次为50.13%/-8.0%/34.68%； 实 现 归 母 净 利 润0.84亿 元/0.87亿 元/1.03亿 元 ，YOY依 次为23.98%/4.18%/18.29%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入6.18亿元、同比增长43.77%，实现归母净利润1.26亿元、同比增长92.52%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为生产线(4.45亿元，74.73%）、钢带（0.50亿元、8.41%）、改造项目（1.01亿元、16.86%）。2021年至2024H1期间，生产线业务始终为公司的主要收入来源，占主营业务收入的70%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司收入主要来自人造板生产线；根据主营业务，归属于人造板机械制造行业。 1、人造板机械制造行业 人造板泛指利用原木或“三剩物”，以及竹材、农作物秸秆等非木材植物生产的各类木质或非木质人造板材。人造板主要包括胶合板、纤维板和刨花板（含OSB）三大类产品，其延伸产品和深加工产品达上百种。目前，我国的人造板工业处于高速发展的阶段，已发展成为以纤维板、刨花板、胶合板为主导产品，自主研发的国产技术装备替代进口设备，能够在满足国民经济发展和人民生活需要的同时兼顾国际市场需要的成熟工业。