高质量项目拓展，融资成本持续下行

2025-08-06 杨义琼国元国际 Daisy.Aldrich

核心观点：协合新能源上半年盈利下降，但公司持续拓展高质量项目，融资成本下行，具备中长期投资价值。
关键数据：
- 2025年上半年收入14亿元，同比下降6.6%；盈利2.82亿元，同比下降43.8%。
- 投资风电厂加权平均利用小时数1,142小时，同比下降6.4%；平均综合电价0.3653元/kWh，同比下降1.85分。
- 新增投产项目权益容量191MW（风电140MW，光伏51MW），总装机容量4,778MW，同比增长18.0%。
- 新增提款平均融资成本3.15%，综合融资利率3.63%，均处历史低位。
研究结论：
- 更新目标价至0.61港元/股，对应2025年和2026年6倍和4.7倍PE，目标价较现价有47%涨幅空间。
- 给予“买入”评级，因公司项目IRR仍高于8%，净资产89亿元，PB仅0.34倍，2025年动态股息率约9.64%。
风险提示：
- 风电及光伏项目投产推迟、政府补贴延后、风资源不好或限电影响发电量。