多晶硅“反内卷”行情回顾与解析
主要结论
- 多晶硅期货在经历1个多月的涨价行情后进入高位震荡，需关注政策变化对市场的影响。
- 前期政策支持以会议和消息为主，实质性政策需关注工信部后续发布的稳增长工作方案、节能监察结果及产能收储方案。
- 本轮行情中基本面并非市场关注重点，但中长期市场仍将回归现货供需。
- 需持续跟踪仓单数量变化，远期仓单可能增加；下半年终端需求若无政策支持，组件月度需求或低于50GW。
- 多晶硅价格上涨后产量提升，预计8月产量12万吨，需求10万吨以下，呈现供过于求，库存可能继续累积。
- 后期价格走势建议谨慎，政策支撑仍存，但现实供需占比将增加。
行情回顾
- 2025年6月底至8月初，多晶硅经历政策驱动的“反内卷”行情，期货价格突破5万元/吨关口，PS2509合约最高达55605元/吨。
- 行情经历了舆论修正预期、政策支持、自律限价到利润修复的完整过程。
现货价格及基差表现
- 期货价格7月24日见顶，现货报价缓慢上调，截至8月4日N型致密料现货报价反弹12500元/吨。
- 基差在7月21日前仅在部分日期出现负值，7月21日后大幅走低，两次基差低点与期货价格顶部重合。
仓单问题的影响
- 仓单数量始终保持在低位，多头资金持续推涨。
- 仓单稀少主要受产能集中（前7家企业占比79%）、期货交割品牌有限（5家企业占比55%）及交割品要求严格等因素影响。
- 盘面升水时，厂家倾向于现货销售或自用，而非交割入库。
产业链价格传导情况
- 硅片、电池片价格上涨，但组件价格几乎未变。
- 硅片环节CR5超80%，龙头企业能传递涨价压力；电池片CR5约50%，议价能力较弱。
- 组件环节因电力市场供给过剩、技术门槛低、中小企业众多，选择以价换量。
- 涨价传导顺利原因：硅片、电池片企业库存偏低；海外关税政策调整拉动短期出口需求（土耳其进口参考价上调至170美元/公斤）。
下半年需求展望
- 136号文实施后，光伏电站IRR波动加大，部分电站投资项目暂停。
- 2025年1-5月光伏新增装机量同比增长149.97%，6月下滑38.45%。
- 海外需求面临传统市场饱和压力，新兴市场基数低。
后期行情影响因素
- 政策端需关注工信部后续稳增长工作方案、节能监察及产能收储方案。
- 基本面需跟踪仓单数量变化及供需情况。
- 预计8月产量12万吨，需求10万吨以下，库存可能继续累积。
- 后期价格走势建议谨慎，供需占比将增加。
