宏观经济与资产配置方面，报告分析了美国和中国宏观经济与股市表现的关联性。
美国经济与股市表现
- 美国经济领先指标（如消费者信心、制造业订单、新屋销售等）与美股指数（标普500）呈正相关，反映短期经济增长和通胀预期对股市的影响。
- 美股基本面（收入、股息等）与经济周期密切相关，未来两个季度美股盈利增速可能温和下降。
- 美股估值与经济痛苦指数（通胀率+失业率）负相关，目前估值处于高位，可能承压。
- 长期国债收益率反映市场对经济增长、通胀和财政政策的预期，对美股估值有重要影响。
- 美联储政策利率受泰勒规则影响，未来可能小幅调整。
- 美国经济失衡（高财政赤字率+低家庭储蓄率）导致高利率水平，地缘风险也影响美股表现。
- 美股策略建议标配，相对看好信息技术、通讯服务、金融、医疗和必选消费板块。
- 美元指数可能跌破95，未来预计在96左右，但不确定是否进入长期下行周期。
- 美元指数与美股相对表现呈负相关，走强时美股跑赢欧洲和新兴市场股票，反之则跑输。
- 全球信贷周期领先于大宗商品周期，未来可能温和反弹。
中国经济与股市表现
- 中国经济进入弱复苏周期，2023年以来GDP增速波动，2025年可能从5%降至4.9%。
- 住房供求再平衡，一线城市二手房销量复苏，新房销量见底企稳，但社会库存较大。
- 房价下跌周期可能已完成2/3，跌幅可能已完成3/4，一线城市新房库存可能在2H25降至合理水平。
- 租金收益率逐步上升，房租回报率已接近无风险收益率。
- 通缩缓慢改善，10年国债收益率可能先降后升，年末1.7%左右。
- 经济再平衡政策转向对家庭直接转移支付和对消费补贴，财政支出结构将发生变化。
- 货币政策延续宽松，货币市场利率小幅下降，但市场对大力宽松的预期下降。
- 中国股市周期与金属等大宗商品周期高度同步，盈利波动与经济周期密切相关。
- 估值的顺周期性明显，10年国债收益率倒数是估值水平上限，目前估值仍在历史低位。
- 人民币汇率可能小幅升值，预计今年末7.1左右，明年末7.05左右。
- 中美利差可能小幅反弹，中国资本流出压力可能略有减轻。
- 经济相对强弱决定利差与汇率，2025年美中名义GDP增速将显著收窄，可能为人民币反弹创造条件。
- 港股跑赢A股，基本面趋势好于A股，估值低于A股，股息收益率高于A股。
- 港股策略建议相对看好材料、金融与能源、工业、必选消费、可选消费、医疗板块。
股市策略
- 预计恒生指数和沪深300指数下半年分别涨4%和7%，全年分别涨24%和7%。
- A股相对看好工业、材料、信息技术、可选消费、必选消费、金融板块。
- 港股相对看好材料、金融与能源、工业、必选消费、可选消费、医疗板块。
