瑞银大中华研讨会媒体分享会中国股票市场及宏观经济展望20260113

2026年01月14日09:44 全文摘要 讨论了未来周期趋势的广阔前景以及反内卷的重要性和复杂性，强调了通过控制供给、提振需求和调整地方政府投资行为来解决反内卷问题的重要性，短期内重点在供给端，需要自上而下的清晰指引以及需求端的快速进展，并加强地方政府投资行为的约束性。瑞银中国公关部在第26届瑞银大中华研讨会之媒体分享会上，介绍了2026年对于中国经济、政策动态、金融及行业发展与前景的乐观展望，强调了中国在新前沿技术、全球定位与战略转型、技术创新与可持续发展等方面的讨论。瑞银将通过一系列媒体活动，邀请专家深入探讨中国经济和热门行业的发展，讨论了中国十四五规划蓝图，以及瑞银在推动中国式现代化和加快建设金融强国方面的作用。 瑞银大中华研讨会媒体分享会——中国股票市场及宏观经济展望-20260113_导读 2026年01月14日09:44 全文摘要 讨论了未来周期趋势的广阔前景以及反内卷的重要性和复杂性，强调了通过控制供给、提振需求和调整地方政府投资行为来解决反内卷问题的重要性，短期内重点在供给端，需要自上而下的清晰指引以及需求端的快速进展，并加强地方政府投资行为的约束性。瑞银中国公关部在第26届瑞银大中华研讨会之媒体分享会上，介绍了2026年对于中国经济、政策动态、金融及行业发展与前景的乐观展望，强调了中国在新前沿技术、全球定位与战略转型、技术创新与可持续发展等方面的讨论。瑞银将通过一系列媒体活动，邀请专家深入探讨中国经济和热门行业的发展，讨论了中国十四五规划蓝图，以及瑞银在推动中国式现代化和加快建设金融强国方面的作用。瑞银对中国经济增长前景的信心体现在其在股票市场、债券市场、外汇市场等方面的业务量和收入持续增长，预计高质量增长和科技创新将是中国经济增长的关键驱动力。 章节速览 发言总结 发言人1 他在瑞银大中华研讨会的媒体分享会上，深入讨论了2026年中国面临的经济挑战与机遇。尽管今年出口表现稳健，但人民币走强可能抑制增长，海外市场阻力要求调整。他强调了中国出口的竞争力与产品结构优化，以及国企走出去和创新的重要性。他还提到政策的温和支持，如赤字率稳定，通过消费、社保体系完善提振经济，并强调反内卷和政府在控制供给、提振需求方面的努力。此外，他分享了瑞银第26届大中华研讨会的情况，指出全球投资者对中国市场的信心增强。展望未来，他预估2026年中国经济增长4.5%，讨论了消费、投资、出口和人民币汇率的预期变化，对房地产市场和基础设施投资持乐观态度。整体来看，他对中国宏观经济的未来持乐观，强调结构性变化和政策支持的重要性。 问答回顾 发言人1问：因为今天是第26届瑞银大中华研讨会，我想问一下，有没有第一次来参会的媒体朋友？ 未知发言人答：其实有媒体朋友们是第一次参加，也有人超过五次的。 发言人1问：那请问有没有来超过五次的人呢？ 未知发言人答：是的，确实有一些媒体朋友连续多年参会。 未知发言人问：今年瑞银大中华研讨会的主题是什么？ 未知发言人答：今年的主题是“新前沿，实变局，谋增长”。 未知发言人问：全球投资者对中国市场的关注度和信心有何变化？ 发言人1答：随着预期改善，中国股市表现亮眼，市场交投活跃，吸引了大量海外资金流入。国际投资者选择中国越来越基于对产业转型升级和增长潜力的信心。 未知发言人问：在A股市场方面，总市值和日成交额有何表现？ 未知发言人答：A股总市值去年首次突破100万亿大关，日成交额多次突破3万亿，全年成交额创历史新高，超过400万亿。 发言人1问：对于中国资产，尤其是股票市场的投资观点和机遇是什么？ 发言人1答：瑞银团队预计中国股市将迎来另一个增长期，全球经济增长有韧性，政策支持及创新动能等因素将支撑股市表现。同时，全球资金对中国资产配置增加，尤其是对创新板块的投资热情提升，这将进一步推动中国股票市场的发展。 未知发言人问：过去一年海外资金流向中国资产的情况如何？ 未知发言人答：海外资金对中国资产的兴趣提升，其中前四十大投资机构对中国持股占比创下了2023年以来的新高，且主动性的海外基金开始重新加仓中国资产。 未知发言人问：瑞银全球金融市场部中国区去年的整体业务量表现如何？ 未知发言人答：去年整体业务量创历史新高，包括交易量、利润和收入，为推动中国业务持续发展奠定了坚实基础。 发言人1问：瑞银接下来将如何推动境内外资本市场互联互通？ 发言人1答：瑞银将继续通过境内和海外平台以及沪深港通等双向开放机制，不断推动境外投资者参与中国市场，发挥中外资本市场互联互通超级联系人的地位。 发言人1问：对于2026年中国股票市场有何展望和投资机遇？ 未知发言人答：预计2026年中国经济将展现强大韧性和活力，政策积极发力，资本市场将支持科技创新和增长转型。全球经济整体有韧性，财政支出加码，而中国股票市场在全球范围内具有配置价值，尤其看好与创新相关的板块表现。 未知发言人问：对于盈利增长的预测，你们是如何得出10%这个数字的？ 未知发言人答：我们预计在2026年A股整体盈利增长为8%，其中4%的增长来自利润率的提升。我们假设了5%的收入增长，这与民营GDP的增长相吻合。另外，我们还预计了1%的回购提升，与现有的回购量相符。因此，综合这些因素，我们预测了10%的EPS增长。 未知发言人问：利润率提升的主要原因是什么？ 发言人1答：利润率提升主要源于资本开支的下降，尤其是在2024年，MCIA股的资本开支预计会下降10%以上。同时，一些供给过剩的行业如房地产和新能源，其资本开支呈现下降趋势，而互联网在AI上的投资则是一个例外。随着这些行业资本开支的减少，折旧开始触顶，这将对利润率产生积极影响。 发言人1问：在板块配置上，有哪些是你们比较偏好的？ 发言人1答：我们看好AI作为大的主题，特别是硬件公司，尤其是半导体设备和国内大型互联网公司，认为它们将从AI发展中受益最大。此外，券商板块也较为偏好，因21至23季度盈利增长强劲，估值处于较吸引力的位置。光伏板块同样是我们推荐的，因为全球电力紧缺，中国光伏通过储能方向将受益于全球AI建设。最后，出海板块也是我们看好的方向，因为海外收入较高的公司其收入增长通常快于整体市场。 发言人1问：美国和中国在AI领域的研究和应用有何不同？ 发言人1答：大部分机构认为中国在AI领域处于追赶阶段，因为美国在AI发展上已有接近三年的领先优势。不过，中国由于应用场景丰富以及工业基础成熟，采取了更为垂直的应用策略，而非追求全能的AGI模型。此外，中美两国在AI基础设施方面存在差异，例如中国在电力和数据中心建设方面具有优势。 未知发言人问：对于近期赴港上市的中国模型公司，投资者如何看待其估值和盈利前景？ 发言人1答：目前全球投资者对中国AI产业链的关注度较高，特别是对于半导体设备的自主可控性，相关板块表现不俗。随着对外部事件的深入调研，美国投资者对中国硬件公司尤其是班脑设备的认知程度有所提升。虽然对于中国大模型的盈利能力还需进一步观察，但市场对包含中国在内的AI公司资产的兴趣正在增强。 发言人1问：从宏观逻辑判断出发，有什么证据支持非金融板块盈利增长的预期改善？ 发言人1答：我们从微观层面和中观层面获取证据，包括统计局公布的工业企业利润数据以及A股工业相关板块的利润情况。数据显示，自2023年以后至2024年下半年，整体盈利呈现负增长态势，但好消息是盈利增长率已从负区间开始回升，逐渐向正增长区间提升，并且已经步入单位数甚至双位数的增长。同时，市场对于盈利增长的预期也出现上调，尽管卖方分析师通常对股票预期较为乐观，但从历史平均水平来看，市场全年盈利预期普遍处于下调状态，但在2020年11月和12月，卖方分析师的盈利预测实际上出现了上调，这与我们预计的A股盈利增长将由 非金融板块主导的判断一致。 发言人1问：估值层面是否已经开始显得不便宜？ 未知发言人答：虽然A股市盈率目前位于历史均值上方，但相较于过去十年期一倍标准差的位置，仍处于相对合理区间，并未达到过高估值状态。此外，从资产配置框架的角度看，由于无风险收益率整体下滑，股权风险溢价依然远高于历史均值，理论上应促使资金更多地向权益资产转移。然而，这一过程在过去五年中并未发生，而全球其他新兴市场及美国股票市场已出现类似现象。因此，尽管估值有所修复和上行空间，但整体上，估值层面仍有进一步修复和提升的可能性。 发言人1问：近期A股市场的活跃成交额是否意味着市场过热？ 未知发言人答：我们观察到大量资金流入A股市场，但并未观测到市场过热的现象。目前市场情绪处于中等水平上方，新增投资者数量温和回升，且居民存款并未大规模迁移到股票市场，债券基金和货币市场基金规模仍在增长。此外，M1减去M2剪刀差显示货币活化程度增加，但并未达到过热水平。虽然融资余额创历史新高，但通过分析融资余额占自由流通市值的比例，我们发现沪深300、中证500等主要指数成分股的融资比例并未达到高位，而小盘股比例上升主要是由于融资名单扩容所致，整体杠杆比例仍保持合理健康水平。同时，机构投资者中长期资金入市迹象明显，尤其是公募基金发行呈现温和复苏态势，而ETF被动投资规模超过了主动权益资金，推动行业龙头公司股价表现强劲。 发言人1问：保险公司对于股票投资的比例是多少，以及这个比例为何上升？ 未知发言人答：截至去年三季度末，保险公司占股票投资的规模约为15%，这个比例在持续提高。主要原因是因为整体利率环境下行，保险公司面临利差损的风险，因此需要增加权益投资。 发言人1问：监管部门如何看待权益资金入市？ 未知发言人答：监管部门非常支持权益资金作为长线耐心资本入市，以降低市场波动率。在2021年公布的中长线资金入市办法中，规定新增保费的30%需投资于A股市场，这每年将带来A股市场的新增资金3000到5000亿。 发言人1问：保险资金、公募基金、私募基金等各类投资者对市场有何影响？ 发言人1答：各类投资者的资金倾向于流入市场，这与盈利增长叠加估值提升的趋势相吻合。此外，南下资金、海外投资者也有净流入回流的现象。 未知发言人问：在乐观背景下如何配置行业和风格？ 未知发言人答：基于市场预期向好，我们会看好成长股而非价值股，因为历史上成长股在市场上涨期间表现更优。对于小盘股能否持续跑赢，虽然去年小盘股显著跑赢大市值公司，但其超额收益可能受限于成交量的进一步提升空间。同时，行业龙头和周期风格也会有所表现，周期板块在工业企业利润增速上行时会跑赢市场。 发言人1问：房地产市场的情况如何？ 发言人1答：预计今年房地产活动仍将继续下行，销售、投资和房价跌幅可能会进一步收窄，但下行空间可能还有10%以上，具体取决于政策调整情况。 发言人1问：当前房地产遇到的比较大的困扰是什么？ 未知发言人答：当前房地产面临的最大困扰是供需平衡没有得到明显解决，需求端经过一段时间调整后进入新的阶段，约700万套的住房需求仍存在，但供给端出现多重供给同时释放的情况，包括高位库存、新房库存、二手挂牌增加以及租房收益率高于按揭利率等，导致市场压力较大。 未知发言人问：如何解决当前房地产市场的供需平衡问题？ 未知发言人答：解决这一困扰的关键在于稳定房地产市场，预计人民银行和政府可能会下调按揭利率，比如降低20个基点，按揭利率可能下调30到40个基点。同时，也有讨论认为政府提供利率补贴的可能性，但需要时间进行政策论证和落实。此外，希望看到过去两年进展有限的去库存政策能有更多实质性的调整和突破。 未知发言人问：对于房地产对经济的影响，有何看法？ 未知发言人答：房地产对经济的影响已经大幅下降，但房地产价格下降仍会对居民资产负债表和消费信心产生负面影响。而房地产距离底部可能还需要一段时间，不过其对整体经济拖累的作用相比去年已有所减轻。 发言人1问：投资方面有哪些变化和展望？关于中国经济结构性变化和再平衡的推进情况如何？ 未知发言人答：投资方面，尤其是基建投资和资本开支，在去年下半年官方数据显示有明显下滑，原因包括统计口径调整、项目推