半年报点评：盈利水平稳健，市占率持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：宁德时代2025年半年报显示，公司盈利水平稳健，归母净利同比提升超30%。2025H1实现营收1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6%。Q2实现营收942亿元，环比+11.2%；归母净利165.2亿元，环比+18.3%；扣非归母净利153.7亿元，环比+29.9%。Q2销售毛利率/净利率为25.6%/18.6%，环比+1.2/1.0pct。
• 市场份额：动力电池领域，公司2025年1-5月全球装机量152.7GWh，同比+40.6%，市占率达38.1%，同比+0.6pct。储能领域，公司2025年1-6月储能电池产量位列全球第一。Q1电池系统销量超120GWh，Q2近150GWh（同比+30%以上，储能占比约20%）。公司上半年总体产能利用率保持在约90%的较高水平。
• 价格与利润：Q1和Q2电池平均售价分别为0.71元/Wh和0.63元/Wh，Q2环比降11.0%，主要由于电池级碳酸锂价格下降。尽管售价下行，但单位盈利保持稳定，Q2电池单位扣非净利环比+3.9%。
• 产品创新：上半年公司推出多项创新产品，包括第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池（乘用车）、钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘（商用车）、587Ah大容量储能专用电芯、TENER Stack（全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案）。
• 换电业务：截至7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，预计全年达1000座；重卡换电站已建成约100座，全年预计建设300座左右。发布20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等合作加速换电生态建设。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利为664.2/801.5/948.7亿元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盘价为基准，对应PE 18.3x/15.2x/12.8x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。