半年报点评：盈利水平稳健，市占率持续提升

盈利水平稳健，市占率持续提升 宁德时代发布2025年半年报，归母净利同比提升超30%。2025H1公司实现营收1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6%。其中Q2实现营收942亿元，环比+11.2%；归母净利165.2亿元，环比+18.3%；扣非归母净利153.7亿元，环 比+29.9%。Q2公 司 销 售 毛 利 率/净 利 率 为25.6%/18.6%， 环 比+1.2/1.0pct。 买入（维持） 1）量：动力电池领域，根据SNE Research，今年1-5月全球动力电池装机量401.3GWh，公司装机量152.7GWh，同比+40.6%，市占率达38.1%，同比+0.6pct。储能领域，根据鑫椤资讯数据，2025年1-6月公司储能电池产量位列全球第一。根据公司公告，今年Q1公司实现电池系统销量超120GWh，Q2近150GWh（（同比+30%以上，储能占比约20%）。公司上半年总体产能利用率保持在约90%的较高水平。 2）价：根据测算，按照Q1和Q2电池系统出货120/150GWh，且收入端仅考虑电池的情况下，对应Q1和Q2电池平均售价为0.71元/Wh和0.63元/Wh，Q2环降11.0%。当前公司定价模式采取金属价格联动体系，而二季度电池级碳酸锂的均价则从单吨7.48万元下降至6.14万元，因此公司电池系统售价下行为情理之中。 3）利：根据测算，按照Q1和Q2电池系统出货120/150GWh，且利润端仅考虑电池的情况，对应Q1和Q2电池单位扣非净利0.099元/Wh和0.102元/Wh，Q2环比+3.9%。尽管售价下行，但单位盈利仍保持稳定。 动储新品持续落地，产品差异化优势建立。上半年公司推出了一系列创新产品，其中在乘用车领域，公司发布了第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池等；在商用车领域，上半年公司发布了钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘；而在储能领域，公司宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并且发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师林卓欣执业证书编号：S0680522120002邮箱：linzhuoxin@gszq.com 乘用车和重卡换电业务推进顺利。截至7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，预计可达成全年1000座建站计划；重卡换电站已建成约100座，全年预计建设300座左右。此外，公司与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作，加速换电生态建设。 相关研究 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利为664.2/801.5/948.7亿元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盘价为基准，对应PE18.3x/15.2x/12.8x。维持“买入”评级。 1、《宁德时代（300750.SZ）：业绩符合预期，再次进行大手笔分红》2025-03-162、《宁德时代（300750.SZ）：业绩超预期，盈利能力持续提升》2024-10-223、《宁德时代（300750.SZ）：业绩略超预期，盈利持续稳健》2024-07-28 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com