洗尽尘沙，鳞爪已现，霸业共襄

洗尽尘沙，鳞爪已现，霸业共襄 2025年08月06日 买入（首次） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师朱家佟执业证书：S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn ◼以水处理特种化学品为基础，打造新能源第二增长曲线。上海洗霸成立于1994年，2017年登陆上交所主板，是提供水处理特种化学品、过程化学品与新能源领域先进材料，数据中心空液冷系统装备、全自动智能控制在线加药保障系统整体解决方案服务的供应商。公司股权结构集中稳定，治理结构较为清晰，产学研融合能力突出，近年来经营较为稳健，2019-2024年营业收入维持5-6亿元，归母净利润维持约0.4亿元，2025年H1实现归母净利0.99-1.18亿元，同增136%-182%，实现同比高增长，系对ATL的股权转让收益和剩余股权重新计量产生的损益影响。后续看，随着新业务硅碳+固态的放量，新能源有望打造第二增长曲线。 ◼联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先，获得ATL参股认可。硅碳材料方面，公司布局介孔碳+硅碳负极材料，近零膨胀硅基负极的介孔碳源由山东复元生产，硅碳负极由浙江领硅生产。公司依托赵东元院士团队在有序介孔碳材料领域的深厚积淀，并在核心平台山东复元于引入ATL战略投资，开发出行业性能领先的硅碳负极，已实现年十吨级均质硅碳负极材料稳定量产超过一年，合格样品已送至国内多家电池厂商进行验证，并有望进入部分主流客户车规C样阶段，产业化进展持续领先。浙江基地年百吨级产线已建设完成并通过客户验厂，具备批量交付能力，根据市场需求情况将择机释放产能。 市场数据 ◼材料领域深度布局，固态竞争力全面强化。①电解质方面，上海洗霸携手中国科学院上海硅酸盐研究所张涛团队，已成功完成固态锂离子电池氧化物/卤化物电解质粉体工业化量产技术工艺包，并形成了单线年产十吨级标准工业化产能，目前为头部与主流电池企业持续交付相关产品；②电池+系统方面，上海洗霸深度绑定中国科学院大连化学物理研究所陈忠伟院士团队，打造“氢电混动+固态锂电”双线并进的新型能源系统解决方案，已搭载无人机在漠河-36℃极寒环境下试飞成功；③硫化锂方面，上海洗霸成功竞拍有研新材相关资产，并与其成立合资公司，硫化锂具备较高生产壁垒，1年内扩产放量的厂商极为有限，短期具备放量能力的或仅有有研稀土法。有研稀土24年市场份额70%，国内仅有其具备出口能力，国内报价400万元/吨，出口报价600万元/吨，上海洗霸后续扩产放量具备稀缺性，26-27年或出现订单供不应求的状态，有望贡献较大利润弹性。 收盘价(元)72.40一年最低/最高价17.30/73.51市净率(倍)13.08流通A股市值(百万元)12,704.76总市值(百万元)12,704.76 基础数据 每股净资产(元,LF)5.53资产负债率(%,LF)34.49总股本(百万股)175.48流通A股(百万股)175.48 ◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027归母净利润分别为1.42/2.03/6.29亿元， 同比+229.5%/43.6%/209.3%，预 计PE分别 为85.24/59.36/19.19倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 ◼风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 内容目录 1.以水处理特种化学品为基础，打造新能源第二增长曲线..............................................................4 1.1.深耕水处理领域国内领先，多元化赛道成长性十足.............................................................41.2.股权结构集中稳定，产学研融合能力突出.............................................................................41.3.传统主业经营较为稳健，毛利率维持较高水平.....................................................................6 2.水处理：深耕水处理特种化学品，传染主业发展较为稳健........................................................10 2.1.国内水处理体系持续完善，行业进入提标扩容新阶段.......................................................102.2.深耕水处理特种化学品，拥有核心技术和知识产权...........................................................12 3.硅碳材料：联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先....................................................................15 3.1.硅基负极能量密度优势显著，CVD路线实现技术突破，打开市场需求空间.................153.2.联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先，获得ATL参股认可.........................................18 4.固态电池：材料领域深度布局，固态竞争力全面强化................................................................21 4.1.电解质：布局氧化物+卤化物材料，已向头部企业批量交付............................................224.2.电池+系统：拓展氢电混动+特种电池应用边界，强化极端场景能源系统解决方案......234.3.硫化锂：成功竞拍有研新材相关资产，上海洗霸跃升硫化锂龙头厂商...........................24 5.盈利预测与投资建议........................................................................................................................27 5.1.盈利预测...................................................................................................................................275.2.投资建议...................................................................................................................................28 6.风险提示............................................................................................................................................29 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：公司股权结构（截至25Q1）.....................................................................................................5图3：公司管理层...................................................................................................................................5图4：2019年-2025年Q1公司营业收入情况（亿元）....................................................................7图5：2019年-2025年Q1公司归母净利润情况（亿元）................................................................7图6：2019年-2024年公司分行业收入（亿元）...............................................................................7图7：2019年-2024年公司分行业毛利率（%）................................................................................7图8：2019年-2024年公司分产品收入（亿元）...............................................................................8图9：2019年-2024公司分产品毛利率（%）....................................................................................8图10：2019年-2025年Q1公司毛利率、净利率情况......................................................................9图11：2019年-2025年Q1公司四项费用率......................................................................................9图12：2019年-2025年Q1公司期间费用率同业对比......................................................................9图13：中国污水处理发展历程...........................................................................................................10图14：中国工业污水处理相关政策...................................................................................................11图15：中国工业污水处理行业市场规模（亿元）...........................................................................