玻璃纯碱周报：宏观情绪减弱，盘面大幅度减仓

2025年7月25日 宏观情绪衰退，盘面减仓回落01 玻璃纯碱基本面有待改善02 后市展望03 上期观点回顾 政策预期减弱 “反内卷”政策预期带动上涨：7月18日，工信部在国务院新闻办公室发布会上，工业和信息化部总工程师谢少锋，部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青，部信息通信发展司司长谢存出席发布会，表示“保持工业经济平稳运行和高质量发展仍面临不少挑战，外部不确定性需加强应对、产业结构性矛盾需妥善化解，下一步，我们将在巩固基础、提升质量、培育动能、优化环境等方面持续发力、久久为功，重点抓好以下几方面工作。”：一是筑牢工业经济基本盘。实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。支持重点工业大省发挥“挑大梁”作用，包括落实支持政策、培育新增长点、促进产业转型、提高运行质效、应对外部风险等方面，加大工作力度，夯实工业经济稳定运行基础。随后汽车、光伏、钢铁、水泥、煤炭等行业纷纷高举起“反内卷”旗帜，减产预期引发看涨情绪，焦煤、玻璃、纯碱、多晶硅等商品普涨。 减产预期减弱：中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。从治理手段来看，2015年供给侧改革以行政化手段为主，重点为国有企业，政策见效快。此次以法治化、市场化手段为主，且强调规范政府行为，因此见效周期更长。 玻璃冲高后减仓、预期减弱价格大幅度回调 资料来源：WIND，招商期货，隆众 纯碱冲高、期现商大量套利 资料来源：WIND，招商期货，隆众 上涨过程中持仓量大幅度减少，动能减弱 资料来源：WIND，招商期货 宏观情绪衰退，盘面减仓回落01 玻璃纯碱基本面有待改善02 后市展望03 期现商拿货积极、华中玻璃库存去化 主要消费地：华东、华南均开始快速去库，下周预计累库 玻璃小幅度增产、光伏玻璃减产 玻璃产线稳定，淄博金晶五线600吨引板，周内产量微幅增加。未来浮法玻璃产能变化不断，暂未有产线放水、新点火计划，预计下周日融量15.96万吨，同比增速-6.2%。 光伏玻璃如预期减产，光伏玻璃日融量8.6万吨，同比-22%. 价格：玻璃、纯碱回调，基差走强 8月1日，玻璃华北1240，华中1220，价格基本稳定，期货回落，基差走强。 华北轻碱1120重碱1200，华东轻碱1200重碱1300,华中轻碱1120重碱1130，西北厂提1000. 房地产销售和新开工依然偏弱，6月销售继续下行 资料来源：WIND，招商期货 ➢6月新开工和竣工分别是7,181和4,181万平米，同比增速-16%和-15%,降幅收窄 ➢6月商品房销售额10,150亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额7,056亿元，增速-5%。 30大中城市房屋(包含二手房)成交继续回落 30大中城市房屋成交(包含二手房)转弱，一、二、三线成交下行。 居民房贷季节性好转，4、5、6月分别发放-1231，746，3,353亿，同比增速24%，房贷发放大幅度改善。 期房销售占比继续回落、M1继续改善 开发商筹集资金依然偏弱 资料来源：WIND，招商期货 商品房库存高位，房价继续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢6月房屋狭义待售面积76,948.00平米，高位回落，同比增加4.1%。 ➢房价：中原二手房指数，6月房价再度回落，环比回落幅度约1%-1.2%左右 玻璃下游开工率47.8%左右，并无改善 7月31日LOW-E玻璃开工率47.8%，并未随价格反弹而改善。 下游开工率明显不及往年，2023年同期下游样本开工率62%，2024年下游样本开工率60%。 玻璃下游深加工订单天数9.55天 资料来源：WIND，招商期货 样本深加工样本企业订单天数均值9.55天。 深加工持有原片库存9.2天，环比-5% ,同比-20%。 玻璃仓单增加，表需增加 资料来源：WIND，招商期货 玻璃周度表需129.8万吨，同比增17% 估值：价格反弹、利润改善，玻璃生产稳定 玻璃价格反弹、各工艺均有利润：1、石油焦制玻璃，130元/吨，环比+90。 2、煤制气制玻璃：140元左右，环比上旬+10。3、天然气制玻璃：-150左右，天然气玻璃依然亏损。 持仓跟踪：大幅度减仓后、本周持仓增加 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格继续上涨，纯碱产量稳定 资料来源：WIND，招商期货 煤炭减产，价格继续上涨：462家矿山产能利用率90.9%，环比减3.1个百分点；日均产量547.4万吨，环比减18.8万吨。陕西、内蒙陕蒙主产区受强降雨天气影响，多数煤矿响应防汛要求暂停产销。价格反弹，榆林Q6000坑口价报544元/吨，周环比上升26元/吨；鄂尔多斯Q5500坑口价报466元/吨，周环比上升12元/吨 纯碱库存高位，上游库存陆续发交割库 供应稳定，纯碱夏季检修预计维持到9月初，后市开工率预计小幅度下降。 纯碱上游库存高位，期现商大量订货做期现套利，后续库存陆续发交割库，预计上游库存下降，交割库库存上升。 纯碱上游库存回落，重碱库存占比偏高 检修：河南金山、山东海天、连云港碱业、甘肃金昌检修。降负荷：山东海化、唐山三友、杭州龙山、四川和邦、河南骏化、南方碱业等装置降负荷。复产：重庆湘渝、中源化学三线、宁夏日盛恢复生产。下周变动：预计下周江苏实联恢复 套利空间减少、期现商订货力度减弱 上游待发天数15天，小幅度回落。 社会库存38万吨，上游陆续发货至交割库，预计社会库存继续增加。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数20.8天,库存中性偏低期货研究报告|商品研究 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃如预期减产，碳酸锂保持高增速 本期纯碱下游浮法玻璃产线稳定，一条产线引板出玻璃。光伏玻璃有一条产线放水冷修，产量呈现下降。轻碱下游碳酸锂继续增产。 纯碱进出口：纯碱出口很高、难有提升空间 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨，再提升空间不大。 出口单价大幅度回落，平均单价186美元/吨。 下游需求：光伏玻璃库存大幅度下降，预计后市光伏玻璃价格企稳 光伏玻璃价格还在回落：光伏玻璃价格，2.0mm单镀面板6月底价格11.46，7月底价格10.26，下跌10%。 8月光伏玻璃需求因前期囤货透支而暂缓，预计价格企稳。 利润：价格好转、上游生产积极 本周期，成本端动力煤价格窄幅上涨，海盐价格继续窄幅下移，成本端下降。纯碱价格走高，8月1日：纯碱氨碱法利润60左右，环比走强联碱法双吨利润110左右。 分地区看：华北、华东纯碱减产、西北纯碱几乎满产。注意：期货价格上1400，期现商拿货积极，上游库存大部分售罄，上游积极组织生产，预计实际产量偏大。 交割视角：玻璃持仓继续增加 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可用库存，描述投机需求和显示库存的力量对比。持仓量/可用库存比值越高，代表多头积蓄能量较多。一旦有政策或者事件性冲击，下跌可能性减少或者看涨情绪增加，则容易引发大幅度向上突破。 7月18日，通过大幅度增仓，投机性需求累积到临界值，可交割库存反而缓慢下降，导致随后的大幅度向上突破行情。目前该指标已经大幅度回落。8月底，持仓量再度增加，此指标走强，值得跟踪。 交割视角：纯碱持仓/可用库存大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱7月7日，通过大幅度增仓，投机性需求大幅度累积，但基本面偏弱。7月18日，工信部政策、煤炭政策使得继续下跌概率减少，随后引发向上突破。目前此指标已经大幅度回落。 目前虽然持仓量增加，但库存高位压制。 玻璃、纯碱跨期价差反而走弱 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求回暖，周度需求77万吨 资料来源：WIND，招商期货 宏观情绪衰退，盘面减仓回落01 玻璃纯碱基本面有待改善02 后市展望03 总结：宏观预期减弱，供需基本面有待跟进 ➢玻璃：供给侧收紧政策预期减弱，大气污染防治或能耗管控对供应有减产预期转为中长期扰动。基本面下游实际需求指标房地产新开工、下游订单天数依然没有改善，但8月到12月通常是全年需求最旺时期，环比上半年需求环比增加10-15%左右。估值方面，价格反弹后煤制气、石油焦工艺玻璃均小幅度盈利，预计三四季度供应端产量小幅度增加。目前阶段主要驱动仍是政策驱动，基本面变化较慢。建议观望，或者尝试看涨期权 ➢纯碱：纯碱目前尚未有明确产业政策落实减产。前期普涨后，期现商大量套保，上游库存售罄，目前上游库存大量转移到交割库或下游，预计后市上游库存缓慢下降。基本面环比变化不大，夏季检修即将结束，今年夏季检修损失不大。下游光伏玻璃落实减产，从高点累积减产1.4万吨，后续还有减产7%预期。下游需求整体偏弱。四季度有内蒙天然碱达产预期。纯碱主要驱动，依然是供应端投产供应较大。建议观望。 ➢策略：前期空单建议平仓。玻璃等波动率下降后可尝试看场期权，纯碱建议观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼