国债利息征税对跨期价差的影响

国债利息征税对跨期价差的影响

国债利息征税对CTD切换的影响

• 财政部自2025年8月8日起恢复征收新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入增值税，存量债券利息收入继续免税。
• 该政策长期利空债市，理论上看对10Y国债利率的利空影响约10BP，但实际影响小于理论值，因政策仍在引导社会综合融资成本下行。
• 短期内引发新老券种价格分化，存量债券因免税优势获得稀缺性溢价。

CTD券切换预测

• TL三个合约的CTD券基本不会切换为新券。
• T、TF和TS的09合约CTD券基本不会切换为新券。
• T2512合约CTD券有一定概率切换为新券，TF12和TS12合约CTD券切换为新券的概率偏低。
• T2603和TS2603合约的CTD券切换为新券的概率较高，TF2603合约CTD券有一定概率切换为新券。

跨期价差影响及策略推荐

• 政策落地后，TL09-12合约价差走阔，远月合约下跌幅度较多，价差已对存量因素基本定价，后续走势受市场情绪影响。
• 风险偏好偏强时，跨期价差整体震荡上升。
• T09-12合约价差偏高，做窄策略有一定性价比，但不推荐持续做窄，建议在债市情绪回暖时寻找短线机会。
• TF和TS09-12合约价差策略性价比低于T，市场情绪偏弱时，后续跨期价差有望小幅上升。
• 暂不推荐12-03合约的套利策略，因03合约流动性较低，且除TL外其余品种的2603合约CTD券有较高概率切换为新券。
• 长期来看，跨期价差中枢将逐渐抬升，因市场长期看多国债的逻辑正在生变，债市长期走强动力下降。

风险提示

• 新券发行结果超预期。