保险行业周报（20250728-20250801）：国债等利息恢复征收增值税，预计对险资配债行为影响有限

保险Ⅲ2025年08月03日 保险行业周报（20250728-20250801） 推荐 （维持） 国债等利息恢复征收增值税，预计对险资配债行为影响有限 本周行情复盘：保险指数下跌0.18%，跑赢大盘1.57pct。保险个股表现分化，新华+2.05%，友邦+1.13%，太平+0.47%，平安+0.21%，财险-0.37%，阳光-0.78%，太保-1.04%，国寿-1.83%，人保-3.66%，众安-11.94%。10年期国债收益率1.71%，较上周末-3bps。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 本周动态： （1）券商中国：7月28日，平安资产以投资经理的身份买入374.25万股招商银行H股，持有该行H股比例升至16.03%。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 （2）中国经济网：金融监管总局网站8月1日发布的行政处罚信息公示列表显示，对华夏人寿保险股份有限公司吊销业务许可证。2023年7月3日，国家金融监管总局官网公布批文，已于同年6月28日批复同意瑞众人寿开业，将依法受让华夏人寿资产负债。 行业基本数据 （3）新华社：财政部、国家税务总局8月1日发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。 占比%股票家数(只)60.00总市值(亿元)31,393.652.94流通市值(亿元)21,607.062.54 国债等利息收入恢复增值税对险资配置行为的影响分析： 2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。具体来看，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税，普通自营机构税率从0上升至6%，资管产品（含公募基金）从0上升至3%。此外，政策实施新老划断。 %1M6M12M绝对表现2.9%16.3%42.1%相对表现0.0%10.0%23.5% 从理论来看，恢复增值税直接造成险资税后投资收益下行。以十年期国债到期收益率为例，当前（2025/8/1）到期收益率为1.71%，险资资金交由下属资管公司运营（即适用3%增值税的情形），恢复增值税产生对应税费为4.97bps，或近似于十年期国债到期收益率下行至1.66%（单一变量、理论场景下）。 从历史表现来看，长端利率下行带来债券收益下滑，但险资并未降低债券的配置比例，反而呈现上升趋势。截至2025Q1，险资配债占比达到50.4%，较2024年底提升0.9pct，较2023年底提升5pct，较2022年底提升9.4pct。究其原因，我们认为利率下行背景下久期管理或成为险资内部管理的核心目标，重要性一定程度上高于收益。在非标“资产荒”背景下，增配长债成为拉长资产久期、缩短久期缺口的核心手段。因此，我们预计国债等利息收入恢复征收增值税，对于险资配债行为影响或相对有限。 相关研究报告 《保险行业月报（2025年1-6月）：25H1产、寿险均稳健增长，预定利率拟下调或持续催化短期销售》2025-07-28 《保险行业周报（20250721-20250725）：预定利率如期拟下调，关注寿险“强beta”+“转型alpha”机遇》2025-07-26《2025Q2保险行业公募持仓分析：公募重仓保险至1.39%，平安、太保增配显著》2025-07-26 投资建议：保险板块短期调整或主要来自权益上次波动影响，以及预定利率调整政策预期落地。向前展望，考虑Q2利率有所回调，以及权益市场持续向好，中报业绩预计增速季度或有望环比改善；Q3投资端基数压力仍相对较大，但权益市场主题轮动衍生投资机遇，或带动险企权益投资表现。全年来看，整体业绩增速或主要取决于权益投资表现，负债端方面预计维持NBV双位数增长，“价”改善依旧是主逻辑。 人身险标的PEV估值： A股：国寿0.82x、平安0.74x、新华0.79x、太保0.64x。 H股：国寿0.42x、平安0.63x、新华0.55x、太保0.49x、阳光0.44x、太平0.27x、友邦1.33x、保诚0.73x。 财险标的PB估值：财险1.3x、人保A1.29x、人保H0.88x、众安1.39x。 我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国人保H、中国平安H。 风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所