国债等券种重新开始征收增值税如何影响险资配置？

金融 2025-08-02 张凯烽,李劲锋民生证券 Daisy.Aldrich

事件背景：2025年8月1日，财政部发布公告，自8月8日起对国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，而此前已发行的债券仍免征增值税。
险资配置影响：
- 存量老券稀缺溢价：免税的存量老券将吸引险资配置，推高其价格并压低收益率，形成“稀缺溢价”。
- 信用债配置价值提升：与免税债券的税负差距缩小，信用债、公司债等配置吸引力相对提升，可能边际增配。
- 预定利率下调缓解压力：7月25日，保险行业下调预定利率，分红险占比提升，降低新增负债配债压力。
权益配置策略：险资可能转向“免税资产+高股息权益”策略，长期来看权益配置有望持续提升，高股息OCI股票配置将增配。
配置结构：债券仍将是险资配置的“压舱石”，长久期债券仍是重点配置方向。截至2025年Q1，人身险公司债券占比51.2%，股票占比8.4%。
投资建议：建议关注中国太保、中国平安、阳光保险、新华保险、中国太平等头部险企。
风险提示：政策不及预期、险企渠道改革不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期。