国债期货周度报告：国债利息征税，市场先涨后跌

国债：震荡2025年08月03日 本周（07.28-08.03）国债期货震荡上涨。周一，由于周五晚间焦煤等商品跳水，国债期货高开。商品未能延续此前偏强走势、资金面均衡略偏松，国债期货震荡上涨。周二，政治局会议即将召开，权益、商品市场对于政策刺激有一定期待，债市进行避险交易，期债震荡下跌。周三，中美贸易谈判结果未超市场预期，早盘市场情绪偏暖，虽然上午债市一度出现避险交易，但由于政治局会议表述未超预期，午后债市大幅走强。周四，由于政治局会议表述未超市场预期，7月官方制造业PMI也低于市场预期，反内卷交易反转，国债期货全线上涨。周五，早盘股市虽震荡走弱，但债市较为关注一级发行情况，市场情绪一般。午后50Y国债一级发行情况基本符合预期，股市继续走弱，国债期货一度拉升，但股市跌幅收窄后债市转而走弱。截至8月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.352、105.730、108.450和119.090元，分别较上周末变动+0.026、+0.145、+0.255和+0.970元。 ★国债利息征税，市场先涨后跌 国债利息征税后，下周市场有望先涨后跌。该政策在短期内可能引发新老券种价格分化，存量债券因免税优势将获得稀缺性溢价。长期来看，对国债利息收增值税利空债市。一是征税后国债票息吸引力下降，机构配债意愿会降低。二是部分风险偏好较高的资金会流向股票等风险资产，风险偏好偏强运行压制债市情绪。三是配置力量减少后，新发债券则需通过提高票面利率以补偿税收成本。临近8月8日，市场情绪或将转空。 策略方面：1）预计下周市场先涨后跌，建议交易盘多头逐渐撤退。2）后续市场存在颠簸，可适度关注空头套保策略，建议关注长端品种。3）税期、跨月等重要时间节点后，若判断风险偏好偏强运行，可适度构建10Y-1Y等做陡曲线策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：国债利息征税，市场先涨后跌.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为5532.57亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额小幅上升............................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额下降................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额上升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差均收窄，10Y-5Y走阔...............................................................................................................................8图表9：隐含税率下降....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债........