白糖期货月报：主力资金掉头，中期内糖价预计偏弱

核心观点

中性偏空。近期郑糖09合约受资金多空转换影响，行情急转直下，但基本面变化不大，仍以资金行情为主。国内进口符合预期，7月预计75万吨，8月开始下降；国内产销数据良好，广西库存约80万吨。巴西2025/26榨季产糖量预期高，但6月下半月因霜冻产糖量同比下降近13%，若天气持续扰动，原糖反弹幅度可能较大。郑糖短期或随整体商品市场转弱下跌，随后再上涨。

国外供需格局

中性。

• 巴西6月下半月产糖量同比下降近13%，超预期，后期天气影响可能凸显，利空不及预期。
• 印度2025/26榨季产量预计大幅增加，可能继续出口，全球供应宽松压力持续。
• 原糖净空仓三周首增，市场对巴西产糖量预期高，但当前累计产糖量不及预期。

国内供需格局

偏多。

• 国内进口：2025年6月白糖进口量43万吨，环比上升28.71%，同比上升1434.86%；1-6月累计进口104万吨，同比减少19.7%。后续压力仍高，但加工糖与国产糖错峰供应缓解集中冲击。
• 国内产销：广西2024/25榨季产糖率提高，产销率提升，工业库存下降；云南榨季提前结束，产糖量增加，销糖率提升，工业库存增加。
• 天气影响：广西秋冬春连旱影响甘蔗生长，内蒙古甜菜产区降水偏多易发病虫害。

研究结论

郑糖短期受资金多空转换和整体商品市场转弱影响可能下跌，但长期看，巴西产糖量不及预期、国内产销数据良好等因素支持上涨行情。需持续关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况。