白糖期货月报：前期利空兑现，中期内郑糖波段运行为主

国元期货研究咨询部 前期利空兑现，中期内郑糖波段运行为主 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 4-5月份的内外糖价大跌已经基本上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，郑糖2409与2501短期走内外价差修复逻辑，但预计郑糖2409强于2501，在反弹的过程中预计09合约主要会出现中期的波段运行，运行区间为6100-6300元/吨。 吴菁琛电话：010-84555056邮箱wujingchen@guoyuanqh.com期货从业资格号F3051432投资咨询资格号Z0013764 韩广宇电话：010-84555171邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com期货从业资格号F03099424 【目录】 一、行情回顾....................................................................................................................................................................................1二、全球白糖供需格局分析........................................................................................................................................................12.1巴西新榨季开局顺利，有望连续增产......................................................................................................................12.2印度2023/24榨季减产传言基本被证伪.................................................................................................................32.3 ICE原糖基金净多仓持续降低.....................................................................................................................................32.4印度2023/24榨季食糖净产量预估为3200万吨................................................................................................5三、国内白糖供需格局分析........................................................................................................................................................53.1原糖大跌打开了我国配额外进口窗口......................................................................................................................53.2本榨季我国销糖情况良好，工业库存偏低............................................................................................................63.2新榨季我国食糖产量有望增至1100万吨..............................................................................................................8四、后市展望....................................................................................................................................................................................8 白糖期货月报 一、行情回顾 自2024年4月1日郑糖主力创下6583元/吨年内高点之后，没有给市场参与者过多的反应时间，于清明节后第四个交易日4月11日展开了一轮顺畅的下跌，此次下跌幅度过大，基本已经接近了2023年12月低点，下跌幅度接近500点，下跌启动时间较之前预计提前了一个月，主要利空因素在于巴西的开榨且新榨季预计继续增产、印度减产幅度大幅缩小或产量持平且有望放开出口。本次4-5月份的内外糖价大跌已经极大程度上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西2024/25榨季有望继续增产 2024年5月15日Unica公布的数据显示，4月下半月巴西中南部的甘蔗压榨总计为3457万吨，较上年同期增长61.3%，乙醇总量增长51.86%，达到15.1亿升，糖产量184万吨，同比增长84.25%，高于市场预估的173万吨。制糖比达到46.96%，高于上榨季同期的41.12%。2024/25榨季中4月份巴西食糖出口数量为188.92万吨，在近7个榨季中处于同期高位，后续随着北半球压榨结束，要重点关注巴西食糖生产与出口情况，5-9月基本上全 球食糖贸易流都要依赖巴西。 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Mysteel、国元期货 2.2印度2023/24榨季减产传言基本被证伪 印度方面，2023/24榨季的减产基本被证伪，原因在于2023年10-12月之间的非季节性降雨提高了印度甘蔗产量，目前马邦甘蔗压榨已经结束，本榨季累计产糖1101.7万吨，上榨季马邦累计产糖1053.41万吨，产糖量同比增加48.29万吨，涨幅4.38%。印度糖厂协会ISMA在印度糖产量增加之后，呼吁印度政府在本榨季放开200万吨的出口配额，在2024/25榨季取消出口禁令，并放宽乙醇生产的限制，目的在于防止糖价下跌。 2.3ICE原糖基金净多仓持续降低 据CFTC公布的最新数据显示，截至5月21日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位8421手，较之前一周减少17470手，连续第七周减少，跌破逾4年低点。多头持仓203079手，较之前一周减少6712手，空头持仓194658手，较之前一周增加10758手。 虽然说巴西新榨季开局强劲，印度泰国2023/24榨季收尾的产量大大高于预期，投机空单不断增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，致ICE原糖7月份合约在5月20日当天出现了大幅反弹，所对应的国内加工糖厂进口采购成本有所增加，对国内现货市场支撑作用增强。 白糖期货月报 2.4印度2023/24榨季食糖净产量预估为3200万吨 据外电5月25日消息，除了泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦的特殊季节外，印度2023/24榨季即将结束。根据AgriMandi.Live Research的初步数据，本年度预计将以3200万吨的净糖产量结束。这是在考虑到将于10月结束的当前乙醇供应年度中估计有200万吨糖用于乙醇生产之后做出的预测。 本年度初的糖结转库存为518万吨。因此，本年度糖供应总量预计为3718万吨，即期初库存518万吨加上净糖产量3200万吨。 如果考虑当前年度的国内糖消费总量和政府对政府的双边贸易协议下的糖出口，那么根据AgriMandi的初步数据，总需求为2950万吨。 如果用糖供应总量减去糖消费总量，那么结转糖库存在768万吨，这足以满足前三个月的国内需求，直至供应增加。 三、国内白糖供需格局分析 3.1原糖大跌打开了我国配额外进口窗口 2024年5月28日，ICE原糖收盘价为18.7美分/磅，人民币汇率为7.2448。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5149元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6595元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本5304元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为6796元/吨，加工糖厂主流报价区间为6720-6860元/吨，配额外进口窗口打开，后期包括全年的进口量都有可能增加。 数据来源：Mysteel、国元期货 3.2本榨季我国销糖情况良好，工业库存偏低 截至2024年4月底，2023/24榨季全国制糖生产已经结束，累计产糖995万吨，同比增99万吨；累计销糖575万吨，同比增加60万吨；累计销糖率57.7%，同比基本持平。当月产糖38万吨，同比增加14万吨；销糖101万吨，同比增加24万吨。全国制糖工业企业成品白糖销售价格，当月6565元/吨，同比上涨182元/吨，比上月上涨23元/吨；累计平均6596元/吨，同比上涨731元/吨。截至2024年4月底，我国食糖工业库存为420.74万吨，处于近7个榨季同期的偏低水平，仅高于2023/24榨季同期的381万吨的工业库存。 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 3.2新榨季我国食糖产量有望增至1100万吨 据农业农村部信息中心5月中旬发布的信息，得益于南方甘蔗单产大幅提升，全国食糖产量恢复性增长；由于糖料种植效益好转，与竞争性作物的比较优势凸显，农民种植积极性提升，天气条件总体正常，本月预测我国2024/25年度甘蔗播种面积持平略增，甜菜播种面积大幅增加，食糖产量保持恢复性增长，有望增至1100万吨，消费量基本持平，国内食糖产需缺口缩小。 四、后市展望 4-5月份的内外糖价大跌已经基本上消化了巴西与印度的利空影响，ICE原糖经过两轮下跌最低已经跌至了18个月新低，虽然说最近投机客所持有的ICE原糖期货与期权空头头寸继续增加，但也出现了一些投机性买盘的提振，郑糖2409与2501短期走内外价差修复逻辑，但预计郑糖2409强于2501，在反弹的过程中预计09合约主要会出现中期的波段运行，运行区间为6100-6300元/吨。 白糖期货月报 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告