国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 电话：021-55007766 邮箱：15227@guosen.com.cn 第一部分 白糖篇 国信期货研发部软商品月报 郑糖波段交易，郑棉多头思路为主 2019年2月24日 主要结论 白糖：国内市场春节后价格重心提升，震荡区间上移。基本面上，季节性淡季使得现货销量并不支撑价格的上行。不过走私控制较为有效，库存水平略低于同期，对于现货价格有所支撑，另外，政策面广西临储对于糖厂资金压力有所缓解，外盘上涨带来的进口成本上升，也都对于糖价有提振作用。整体来看，糖价维持4800-5250点之间震荡的概率较大。其他需要注意的是政策上的指引，市场对于直补、抛储以及进口政策都保持高度关注，短期政策如果有新的动向，对于价格的影响会较为剧烈。 国际市场上印度生产进度较快，后期有上调前期估产的可能。上调最低售价之后，印度出口平价随之上升，14美分之下印度出口缺乏动力，这使得国际糖价的压力上移。巴西降雨使得生产推迟，不过对于甘蔗产量增加存在有利影响。油价上升使得乙醇价格上升，市场预期后期制糖比维持低位。整体来看，国际糖价逐步兑现利好，后期印度生产以及巴西实际的糖醇比是关键因素。 操作建议：郑糖1905合约4800-5250点之间波段操作。 棉花：国内市场，3月开始进入传统的金三银四小旺季，下游开工率上升，消费值得期待。国内虽然基本面上仍然面临工商业库存较高以及仓单量巨大的压力，但是储备棉后期投放存在不确定性，当前总体库存水平仍较之前年份有所降低。另外，中美贸易谈判的进展仍较为关键，对于国内出口起到了较大的影响。如果出现利好，对于棉价的提振明显。政策不出现较大变动下，郑棉上方压力参考16000点一线。 国际市场，基本面上最大的阻力来自于消费的下降，这与全球经济以及中美贸易谈判息息相关。短期内，更多的关注仍在中美贸易方面，如果后期达成协议，取消加征关税，对于棉价将是重大利好。美棉整体来看，70美分一线仍具有较强的支撑，但是上行动力需要宏观方面的配合来看。 操作建议：郑棉1905合约15000-16000区间逢低做多为主。 白糖、棉花 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 2月郑糖在春节后上冲至5245点，扶绥甘蔗开花的消息以及广西临时收储50万吨的官方公布，多头资金积极介入，期现至平水水平。但由于现货迎来淡季，价格提升后有价无市，缺少成交支撑，随后郑糖回落。2月18日后随外盘上涨再度反弹。 国际糖市中旬前维持震荡，印度出口压力压制。15日原糖价格大幅飙升，原油价格持续上涨提振糖价。印度上调最低食糖售价，使得出口的压力减轻，阻力升至14美分一线。整体来看，糖价重心有所上移。 图：郑糖主力合约走势 图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云 国信期货研发部 数据来源：博易云 国信期货研发部 二、国内市场分析 1、全国产销同比偏低，现货淡季压力体现 2018/19年制糖期截至2019年1月底，全国已累计产糖503.31万吨，同比减少9.35万吨。全国累计销售食糖252.27万吨，同比增加12.41万吨。累计销糖率50.12%，同比增加3.33%。其中，广西1月份单月产糖169.7万吨，同比减少17.9万吨，销糖58.4万吨，同比减少18.6万吨。工业库存为251.04万吨，同比减少21.76万吨。从产销数据上来看，12月份数据较好，1月份单月情况来看，主产区销量回落明显。随着后期淡季，产销数据的支撑非常有限。不过总体来看，工业库存同比偏低，并且，主产区产量较去年糖会预期有所降低，最终产量有小幅下调的可能，虽然数量级别并不高，但仍存一定利好作用。 图：主产区现货价格（单位：元/吨） 图：全国工业库存（单位：万吨） 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：中国糖业协会 国信期货研发部 数据来源：Wind 国信期货研发部 现货价格2月基差的变化较大，期货波动较现货波动更大。春节之后现货方面较为平淡，虽然期货价格走高，但是现货跟涨幅度明显不足，整体成交不振。郑糖价格与广西主产区现货报价达到平水水平会强烈抑制期货价格的继续走升。 图：全国主产区现货价格（单位：元/吨） 图：基差（单位：元/吨） 数据来源：中国糖业协会 国信期货研发部 数据来源：Wind 国信期货研发部 2、进口量预计低位，非正规进口创地量 1月我国进口糖量预计不超过10万吨，一方面从船表来看1月份巴西以及泰国到港的船比较少，另外一方面是巴西、泰国配额外进口窗口关闭，进口吸引力较低。而非正规进口方面来看，1月份泰国出口至台湾的精制糖数量仅有1.49万吨，出口至缅甸的精制糖为1.36万吨。国内打击走私的力度不减，整体来看，非正规进口的数量得到控制。后期进口政策需要关注，在国内年度存在产销缺口的前提下，进口糖和储备糖是较为可能启动的填补市场的糖源，后期政策上的变化对于市场的影响较大。 图：白糖单月进口量（单位：万吨） 图：泰国月度出口至台湾精制糖量（单位：吨） 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：中国海关 国信期货研发部 数据来源：泰国工业部 国信期货研发部 3、仓单仍处于较低水平，后期关注基差 截至2月22日，郑商所白糖仓单为11416张，有效预报2100张。随着期货价格的走高，南方蔗糖仓单开始增加。不过相对于历史仓单水平，目前处于极低仓单量。2018年同期仓单加有效预报为49192张，2017年同期仓单加有效预报为68862张。期货贴水是仓单注册量少的主要原因，后期郑糖价格较为重要，如果升水现货，对于蔗糖产区注册仓单存在一定的吸引力。 图：郑糖仓单及有效预报（单位：张） 数据来源：郑商所 国信期货研发部 三、国际市场分析 1、巴西生产推迟，油价走升或提高制乙醇比例 12月和1月巴西主产区的降雨匮乏，低于平均水平，但是2月之后降雨增多。降雨使得巴西中南部糖厂的甘蔗收割工作推迟，不过另一方面，甘蔗能够更好的利用迟来的降水，或导致产量增加。除了降雨， 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 南巴西推迟开榨还受到乙醇库存的影响。由于2018年生产商乙醇的比例较高，因此乙醇库存积压。并且近期原油价格上升，但是乙醇价格并未上涨。生产商生产积极性并不高，也导致甘蔗压榨推迟。近期原油价格不断攀升，导致巴西的汽油价格跟随走高，乙醇价格开始走升。市场预期后期巴西会提高生产乙醇的比例，但是油价波动是一个动态的过程，最终能否实际落实到乙醇生产比例的上升仍需观察。 图：巴西糖醇价格以及比价图（单位：美分/磅） 图：巴西过去两周降雨图 数据来源：BRICK 国信期货研发部 数据来源：NOAA 国信期货研发部 2、印度上调最低售价，后期出口压力减轻 印度将精炼糖出厂最低价从29000卢比/吨上调至31000卢比/吨，上调幅度6.9%。上调最低售价将直接影响到印度的出口平价。对于国际糖市来说，印度出口一直是较强的上方压力，提高国内售价后，国际糖价在14美分之下，印度出口关闭。 图：印度糖出口平价（单位：美分/磅） 汇率（INR/USD） 印度糖出口平价(吨糖补贴+运费补贴) 印度糖出口平价（吨糖补贴） 68 12.0 14.00 70 11.5 13.45 72 11.0 12.89 74 10.5 12.37 76 10.0 11.87 数据来源：新闻整理 国信期货研发部 四、结论及操作建议 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国内市场春节后价格重心提升，震荡区间上移。基本面上，季节性淡季使得现货销量并不支撑价格的上行。不过走私控制较为有效，库存水平略低于同期，对于现货价格有所支撑，另外，政策面广西临储对于糖厂资金压力有所缓解，外盘上涨带来的进口成本上升，也都对于糖价有提振作用。整体来看，糖价维持4800-5250点之间震荡的概率较大。其他需要注意的是政策上的指引，市场对于直补、抛储以及进口政策都保持高度关注，短期政策如果有新的动向，对于价格的影响会较为剧烈。 国际市场上印度生产进度较快，后期有上调前期估产的可能。上调最低售价之后，印度出口平价随之上升，14美分之下印度出口缺乏动力，这使得国际糖价的压力上移。巴西降雨使得生产推迟，不过对于甘蔗产量增加存在有利影响。油价上升使得乙醇价格上升，市场预期后期制糖比维持低位。整体来看，国际糖价逐步兑现利好，后期印度生产以及巴西实际的糖醇比是关键因素。 操作建议：郑糖1905合约4800-5250点之间波段操作。 第二部分 棉花篇 一、行情回顾 2月郑棉小幅下行后有所回升。由于前期对于消费预期较为悲观，使得价格跌至14650点一线。随着市场对于中美贸易谈判的预期转为乐观，价格开始企稳，跟随美棉反弹。但是基本面上由于春节临近以及此前中美贸易摩擦的影响，仍旧维持清淡格局，整体上行幅度有限。 2月ICE期棉受到USDA的利空影响下挫至71美分。低价使得印度增加收购。棉价低位有所回升。中美贸易谈判传来利好，市场预期中国采购更多农产品，棉价大幅上行。不过在中美贸易谈判没有明确结果，棉价突破缺乏持续动力。 图：郑棉主力合约走势 图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云 国信期货研发部 数据来源：博易云 国信期货研发部 二、国内市场分析 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 1、棉花库存降低，现货价格稳定 2019年1月底，全国棉花商业库存总量约484.86万吨，环比减少11.05万吨，降幅2.2%；同比增加93.86万吨，增幅为24%。商业库存2018/19年度里首次出现下降。虽然同历史年份相比，商业库存仍处于较高水平，但是由于储备棉库存的下降，商业库存的压力有限。 2月份现货价格持稳为主，春节前后下游基本处于放假状态。在正月十五