FY25Q4：Azure显著超预期，首次披露Azure收入

主要观点： 报告日期：2025-08-05 公司发布FY25Q4业绩，1）整体来看：收入录得764亿美元(yoy +18.1%)，高于彭博一致预期3.45%；Operating profit录得343亿美元(yoy+22.9%)，高于彭博一致预期7.09%；GAAP净利润录得272亿美元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期7.78%；CapEx（含租赁）为242亿美元，高于彭博一致预期的230亿美元； 2）分业务来看：①生产力和业务流程录得收入331亿美元 （yoy+15.7%），高于彭博一致预期3.01%；②更多个人计算录得收入135亿美元（yoy+9.2%），高于彭博一致预期6.15%；③智能云业务录得收入299亿美元（yoy+25.6%），高于彭博一致预期2.59%，其中Azure收入同比增长39%，显著高于彭博一致预期的34%。 ⚫Azure增速显著超预期，25财年全年收入超750亿美元 1）Azure收入增速较上季度加速，显著高于市场预期：Azure本季度收入增长达39%（按固定汇率），实现连续两季度加速增长（上季度按固定汇率增速为35%），高于BBG预期的34%，超出上季度给予的指引（34%-35%），本季度Azure超预期主要源自3部分：①企业大规模上云：如本季度雀巢将1.2PB数据迁移到Azure，成为历史上规模最大的云迁移之一；②云原生应用（非AI）通过AI业务导流实现客户明显增长；③AI业务继续驱动Azure增长。 2）公司指引下季度Azure在恒定汇率下的增速在37%左右，26财年上半年仍受到容量限制，纳德拉指出，当前云迁移离终点线还很远，可能刚处于中局阶段； 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com 3）微软首次披露Azure收入，25财年全年收入超750亿美元，同比+34%，目前Azure在70个国家地区拥有超过400个数据中心，在行业内处于领先位置，同时在过去12个月中，Azure已新增2GW容量，也超过了其他竞争对手的扩张速度。 ⚫本季度CapEx超预期，下季度CapEx指引为300亿美元 本季度CapEx（含租赁）为242亿美元，高于彭博一致预期的230亿美元。下季度CapEx将加速增长，公司指引CapEx将超过300亿美元，以应对当前供不应求的状况。 ⚫AI业务继续驱动各业务增长，Copilot加速推广 1）云业务侧：AI继续驱动Azure增长，今年以来Foundry API已处理了超过500万亿个token，增长了7倍，当前有80%的500强企业在使用Foundry； 1.微软FY25Q3：Azure增速超预期，CAPEX继续投入2025-05-122.微软FY25Q2：整体业绩略超预期，Azure增速环比下滑2025-02-09 2）Office侧：Copilot在B/C两端的月活已超过1亿，本季度Adobe、毕马威、富国银行、辉瑞等企业均采购超过2.5万个席位。 ⚫投资建议 我们预计微软FY2026-FY2028收入为3215/3655/4145（FY2026-2027 前值3155/3593亿美元），同比+14.1%/+13.7%/+13.4%；FY2026-FY2028净利润预计录得1148/1377/1584亿美元（前值1154/1379亿美元），同比+12.8%/+19.9%/+15.0%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；Azure业务增长不及预期；AI产品落地不及预期；云计算行业竞争加剧等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。