氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境

2025年07月30日诚意药业(603811.SH) 证券研究报告 氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境 盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推动终端放量 关节软骨保护剂用药需求持续提升，推动国内氨糖制剂的市场规模稳步增长。公司顺应行业趋势，借助医院终端集采和零售终端渠道拓展实现氨糖销售的快速放量。其中，医院终端方面，公司积极与各省级机构沟通投标续约事宜并实现全国30个省国采续约，覆盖超5万家终端医疗机构。氨糖借助集采持续扩大市场份额，推动产品持续放量；零售终端方面，公司进一步扩大销售渠道和实现销售的精细化管理，目前已将0.24g规格的盐酸氨基葡萄糖胶囊由总经销模式精细化到区域经销模式。随着销售网络的进一步拓展，公司的盐酸氨基葡萄糖胶囊在零售端有望稳定放量。 鱼油：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局 公司通过鱼油领域原料药制剂一体化布局，以实现规模更大、质量更优、纯度最高、成本最低的发展目标。其中，原料药方面，公司积极推进年产1000吨超级鱼油EPA项目，EPA原料药采用中美双申报，目前相关进展顺利；制剂方面，截止2024年底，诚意药业已成功递交二十碳五烯酸乙酯软胶囊的发补资料，正持续积极推进其 新药申报；保健食品方面，目前公司已拥有“玉中优®鱼油软胶囊”、“鱼胜康®鱼油软胶囊”、“三康®鱼油软胶囊”、“瓦塞帕®鱼油软胶囊”、“意康固®鱼油软胶囊”、“冠诚葆®鱼油软胶囊”、“海萃威®鱼油软胶囊”等多个品种，在鱼油保健食品领域形成强大的产品矩阵。 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@essence.com.cn 在研管线：1类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大 相关报告 公司研发管线储备丰富，主要聚焦于新产品海洋药物、老年用药、抗肿瘤药物、中成药、抗感染药物、消化系统、大健康产业等细分方向。其中，1类化学药品神经酸XXA-016/XXP-027处于药学研究阶段，目前已和相关科研单位签约并共同开发相关原料药和制剂项目。神经酸作为大脑重要的脂肪酸，是公认的能修复受损大脑神经通路和促进神经细胞再生的有效物质。目前越来越多的研究表明，神经酸对脑卒中、阿尔兹海默症、帕金森病、脑萎缩、记忆力衰退等疾病有明显预防和治疗效果，该管线在脑健康领域的拓展空间较大。 投资建议： 我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润2.04亿元、2.43亿元、2.69亿元，分别同比增长1.8%、19.1%、10.7%。估值方面，参照同为A股上市公司的科伦药业的估值水平，并考虑到诚意药业核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊竞争格局较好，给予一定估值溢价，2025年给予诚意药业当期PE 25倍，预计2025年EPS为0.62元/股，对应6个月目标价为15.50元/股，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；计算及假设不及预期风险。 内容目录 1.诚意药业：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境...................51.1.坚持布局海洋药物和大病种用药，推动公司的稳健发展.....................51.2.实控人颜贻意合计持有上市公司23.58%股权...............................51.3.公司持续稳健发展，实现业绩的稳步增长.................................61.4.及时推出员工持股计划，深度绑定公司骨干...............................82.盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推动终端放量.......92.1.骨关节炎是国内常见疾病之一，发病率随着年龄增长而增加.................92.2.氨基葡萄糖是早、中期骨关节炎治疗的常见药物之一.......................92.3.国内氨糖制剂的市场规模稳步增长，公司关节类药物销售快速放量..........102.4.医院终端：氨糖通过集采中标扩大市场覆盖，推动销售快速放量............112.5.零售药房终端：精细化管理助力氨糖销售稳定放量........................123.鱼油EPA：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局......................133.1. EPA原料药：积极推进年产1000吨超级鱼油EPA项目......................133.2. EPA软胶囊：二十碳五烯酸乙酯软胶囊新药申报进展顺利...................133.3.鱼油保健食品：持续推出新品丰富产品矩阵..............................134.在研管线布局：1类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大................145.盈利预测和估值分析........................................................175.1.盈利预测............................................................175.2.估值分析............................................................176.风险提示..................................................................19 图表目录 图1.诚意药业股权结构图......................................................5图2.诚意药业历年营收情况（亿元）............................................6图3.诚意药业历年归母净利润情况（亿元）......................................6图4.诚意药业的营收结构分析..................................................6图5.诚意药业历年整体毛利率情况..............................................7图6.诚意药业各业务板块历年毛利率情况........................................7图7.诚意药业历年期间费用率情况..............................................7图8.骨关节炎示意图..........................................................9图9.国内骨关节炎发病率统计..................................................9图10.国内骨骼健康补充剂市场规模（亿元）....................................10图11. 2022年各骨骼健康补充剂市占率..........................................10图12.诚意药业关节类药物历年收入情况（亿元）................................10图13.盐酸氨基葡萄糖胶囊医疗机构实际采购量（0.75g*30粒/万瓶）..............11图14.盐酸氨基葡萄糖胶囊药房终端销售（亿元）................................12图15.盐酸氨基葡萄糖胶囊药房终端销售竞争格局................................12图16.诚意药业盐酸氨基葡萄糖胶囊药房终端销售（亿元）........................12图17.国内EPA/DHA类保健品销售（亿元）......................................14图18.意康固/冠诚葆®鱼油软胶囊产品示意图....................................14图19.三康®鱼油软胶囊产品示意图.............................................14图20.诚意药业营收拆分......................................................17图21.诚意药业历年估值情况-当期PE...........................................18图22.可比公司估值表........................................................18 表1：诚意药业公司发展历程...................................................5表2：诚意药业员工持股计划持有人名单及份额分配情况...........................8表3：诚意药业员工持股计划业绩考核目标.......................................8表4：骨关节炎的主要治疗方式梳理............................................10表5：部分厂家氨基葡萄糖胶囊第三批集采中标情况（2020年）....................11表6：诚意药业海洋生物医药制造项目情况梳理..................................13表7：二十碳五烯酸乙酯软胶囊药品批文........................................13表8：诚意药业二十碳五烯酸乙酯软胶囊的新药审批进展梳理......................13表9：诚意药业研发管线梳理..................................................15表10：各组小鼠行为学考察相关指标测定结果和各组小鼠脑纹状体内DA、DOPAC、HVA含量的测定结果.................................................................16 1.诚意药业：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境 1.1.坚持布局海洋药物和大病种用药，推动公司的稳健发展 诚意药业坚持大力发展高端小品种“海洋药物”和“大病种用药”，依靠自身的海洋药物开发平台持续拓展相关产品品类，推动公司的持续发展。历经多年发展，公司目前已拥有盐酸氨基葡萄糖胶囊、鱼油软胶囊等核心在售产品，且布局了1类化学药品神经酸等研发管线。 1.2.实控人颜贻意合计持有上市公司23.58%股权 根据2024年年度报告的数据，董事长颜贻意合计持有上市公司23.58%的股权，为上市公司的实际控制人。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所（2024年数据） 1.3.公司持续稳健发展，实现业绩的稳步增长 公司对核心产品持续深耕细作，实现业绩的稳健增长。其营业收入从2017年的3.41亿元稳步增长至2024年的7.14亿元，CAGR约为11.15%；其归母净利润从2017年的0.69亿元稳步增长至2024年的2.01亿元，CAGR约为16.42%。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 2024年关节类药物、维生素类药物、抗病毒药物、安神补脑类药物的营收占比分别为70.45%、7.07%、4.68%、4.05%。关节类药物为公司的核心产品，其营收占比从2017年的35.67%逐步提升至2024年的70.45%。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司的盈利能