2025年8月流动性展望：央行放松管控放大波动维持框架内的相对宽松

6月超储率环比上升0.3个百分点至1.3%，但仍处于季末月份的偏低水平，低于预期。主要原因是央行对其他存款性公司债权环比上升7463亿元，与高频货币政策工具基本匹配，但并未如预期额外上升以抵消前期额外下降的影响。此外，6月财政存款下降5722亿元，降幅低于预期，主要反映了特殊再融资债在6月的支出进度可能仍然低于预期。尽管超储率偏低，但6月银行净融出规模持续回升，DR001中枢已降至1.4%下方，显示央行仍在通过对银行融出的支持实现资金价格的正常化。

7月DR001中枢与6月大致持平，且波动有所放大，但非银资金需求下降使DR007在银行净融出回落的背景下仍有所下行。这可能反映了央行希望流动性在现有框架内维持相对宽松的状态，因此在微观层面对银行行为的约束有所放松，这使得资金利率中枢平稳但波动加大。7月下旬资金面的波动加大可能也与权益市场情绪改善尤其是北交所新股上市冻结资金有关，但北交所打新可能只会在特定情况下对银行间流动性造成冲击。

预计7月政府存款将上升约4500亿元，处于往年同期偏低水平，对超储的消耗将边际减弱；7月信贷投放的回落或将带动银行缴准规模下降约900亿元；7月货币发行或将增加约300亿元；外汇占款或继续回笼资金约500亿元；公开市场方面，7月央行对其他存款性公司债权或环比上升约2600亿元。综合来看，预计7月超储率约1.2%，较6月下行约0.1个百分点，处于非季末月相对中性的水平。

展望8月，预计广义财政赤字规模可能较往年同期偏高，并且置换债的支出可能仍将对政府存款带来额外的漏出，但政府债净供给规模同样处于高位，预计8月政府存款环比下降约500亿元。8月缴准季节性增加，或将回笼资金约800亿元；8月货币发行或增加约500亿元；外汇占款或继续回笼资金约500亿元。公开市场方面，预计8月央行对其他存款性公司债权环比下降约4300亿元。综合来看，预计8月超储率约1.1%，较7月下降0.1个百分点，但仍处于近年同期的中性水平。

7月以来央行的一系列表态都更加强调已有政策的落地见效，降准降息的门槛有所提升，8月落地并非基准预期。但央行对于债券投资风险的担忧同样有所下滑，央行在8月可能仍然倾向于在现有框架内维持相对宽松的流动性环境。基准预期下，8月资金面可能延续7月的基调，需要关注月初DR001能否突破1.3%的下限，但若此情况出现，央行可能也会同时进一步放松对银行融出的管控，这可能也会加大资金面的波动。