2025年 Q2展望：股市波动放大 聚焦相对价值

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2025年3月以來全球股市波動劇烈，主要受美國總統川普政府推行的「美國優先貿易政策」及異常多的行政命令影響，加徵關稅加劇貿易前景不確定性，市場對美國貿易及關稅政策的不確定性擔憂加劇，美債殖利率快速下行，美股恐慌指數VIX飆升，美國消費者信心跌幅創近年最大，美國降息門檻拉高。相較之下，歐洲地區通膨降溫最為顯著，歐元區央行降息路徑較聯準會明確，美國科技巨頭仍維持高度人工智慧資本支出，輔以基本面獲利強勁，整體美股仍以美國大型成長股強勁。歐股相對美股落後表現正在縮窄，歐洲（不含英國）企業獲利出現積極上調，去年下半年以來市場對歐洲「過度悲觀」情緒持續改善，美國投資人也開始重返歐股。亞股相對受到上一輪關稅戰打壓，然而近期亞股受中國人工智慧議題、印度潛在減稅及降息而提振股市。與2018-2019年貿易戰期間相比，多數新興市場國家經常帳控制更加平衡，除泰國、羅馬尼亞、埃及、土耳其和菲律賓外，多數國家經常帳均有所改善，新興市場美元債相對美國信用債更具機會。聚焦相對價值，回顧川普第一任期全球貿易戰期間，全球股市的子產業中以消費性服務、軟體及服務、媒體及娛樂表現相對具韌性；股票因子又以具有高品質、低波動的類股相對耐震。美股偏好商品銷貨成本佔比低產業，軟體持續相對優於硬體，人工智慧應用模型持續如火如荼展開，美股企業具最強勁每股盈餘增長預期，歐股聚焦高毛利產業，新興市場美元債相對美國信用債更具機會，波動度及評價面更低的歐洲非投資等級債應對貿易及關稅政策不確定環境。