核心观点
- 宏观：短期宏观扰动已落地，美国关税谈判达成一致，未来关注俄乌问题升级带来的地缘冲突。国内政治局会议未释放超预期利好，地产提振政策待定，反内卷基调有所降温，但扭转通缩目标不变。短期宏观预期兑现后或有调整压力，中长期政策指引仍偏利多。
- 中观：地产销售新房和二手房均处于低位，市场旺季不旺淡季更淡，刚需支撑下限。服务业结构分化，高位有韧性。6月实体经济生产和投资持续退坡，7月PMI延续收缩，生产端显著降温，未来企业盈利或有提振。消费国补重启，社会福利政策刺激生育。制造业抢出口接近尾声，国内经济仍将维持弱现实，关注扭转通缩的周期性行业改善机会。
- 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美联储9月降息预期下趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市将获得增量资金。被动ETF大幅流出，两融资金高位降温，IPO等股权融资延续和解禁压力边际增大。
- 估值：各指数短期大幅上涨后估值进入历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。
- 策略：当前宽基指数市场估值不便宜，外资风险溢价指数降至低位，海外地缘冲突和经济降温压力来袭，叠加股市提前充分演绎宏观预期，未来仍有回调风险。但中期来看流动性仍为市场关注的主要逻辑点，反内卷政策推进，市场总体易涨难跌。建议8月股指短期反弹减多或波段空IC和IM，急跌多IF和IH，或通过虚值看跌期权保护防范调整风险。风格上谨防趋势下跌后量化触发平仓导致IC和IM大幅补跌。
关键数据和研究结论
- 行情回顾：过去一月A股领涨全球股市，创业板指、中证500等指数涨幅居前。钢铁行业领涨，综合金融领跌。
- 股指期货：四大股指期货基差率收窄，跨期价差显著收窄，IH跨期贴水有所收敛，IC和IM的跨期贴水小幅扩大。
- 资金流向：7月两融资金流入1343.5亿元至1.98万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升至2.33%。被动ETF资金规模突破3万亿，较上月增加781.3亿元，份额减少116.5亿份。7月股权融资464.9亿元，解禁市值2883.9亿。
- 流动性：7月央行OMO净回笼3643亿元，MLF净投放1000亿，流动性供给总体中性偏松。债市总发行81834.2亿，到期60995.5亿，净需求20838.6亿。资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平，总体低位小幅反弹。10年期国债收益率小幅走平。中美利差倒挂程度缩窄至-252.36bp。
- 宏观基本面：30大中城市商品房周成交面积196.5万平方米，环比回升但同比下降49.9%。二手房销售季节性下降。全国28座城市地铁客运量周度日均8345万人次，较去年同期增长3%。制造业产能利用率涨跌分化。电商和旅游消费领域增长强劲，高速公路和铁路运输相对偏软。出口方面，抢出口接近尾声，8-9月出口有望承压。美国7月就业市场好坏参半，非农就业人数录得7.3万，低于预期，但平均每小时工资同比录得3.9%。7月ISM制造业PMI跌至48，为年内最低水平。
- 估值：股债风险溢价录得3.18%，外资风险溢价指数录得4.4%。上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年77.9%、69.8%、85.6%和70.4%分位数。
- 量化诊断：8-9月股市处于季节性震荡下跌和结构分化时期，风格上成长先占优后补跌，周期风格总体趋稳。建议关注空IC和IM、多IF和IH的套利机会。
风险提示
俄乌地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国经济重新走弱。
