股指月报：中美关税风波隐忧，弱现实和宽预期共存

核心观点宏 观 ：中美贸易5月和谈后进展甚微，当前摩擦风波再起，美国发动科技、人才等领域限制，宏观信心再迎压力，国内经济各领域延续季节性下滑窗口，但需关注6月底政治局会议释放的潜在利多。中观：地产销售重回低位，脉冲刺激效应褪去，服务业结构分化，高位有所降温，制造业进出口表现乏力，关注强出口的脉冲提振，财政前置发力，托底经济重心，产业方面新能源供给过剩压力巨大，通缩循环仍显严峻。资金：国内流动性总体宽松，海外流动性面临美债利率高位的压力，金融条件略显偏紧，股市缺乏增量资金，回购和增持积极性不强，被动ETF资金和两融流入减少，IPO等股权融资和解禁压力不大。估值：各指数估值位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。策 略 ：宏观和产业基本面面临短期压力，金融条件总体宽松但边际收紧，宽基指数市场估值总体不便宜，叠加中美贸易摩擦的负面风偏扰动，股市6月面临再次波段调整风险。但政策层面的宏观预期仍在、国内流动性总体过剩、以及稳定资金的托底，将支撑股市下限，建议二次探底4月低点再次做多，风格上先多IH和IF，后多IC和风险提示：俄乌地缘和中美贸易政策扰动、美国通胀超预期增加，中国财政刺激政策不及预期 IM。 目录2143 行情回顾资金流向其它分析宏观基本面 行情回顾过去一月全球股市表现：美股领涨，A股领跌美股>德国股市>日本股市>北证50>港股>富时新兴市场>创业板指>沪深300>中证500>科创502.09%恒生中国企业1.42%恒生指数2.32%恒生科技指数1.73%富时新兴市场指数1.85%富时欧洲-3.50%标普5001.28%纳斯达克综指0.70%道琼斯工业平均周期(风格.中信)2.47%德国DAX成长(风格.中信)1.26%日经225国内股市全球股市表现 4.41%5.29%3.00%2.86%3.92%6.15%3.94%9.56%6.67%5.33%海外和港股 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾过去一月行业表现：综合行业领涨，电子行业领跌综合>金融>医药>国防军工……房地产>计算机>消费服务>电子 行情回顾过去一月四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化-0.2%、0.03%、-0.02%、-0.25%，贴水有所加深。四大股指期货跨期价差差率（当月和下月）分别变化-0.59%、-0.01%、0.45%和0.27%，IH的跨期贴水大幅加深，IC和IM的跨期贴水有所收窄。四大股指期货跨期价差差率（下季和当月）分别变化0.46%、0.52%、0.89%和0.58%至，远期贴水均显著收窄。 资金流向：两融和稳市资金5月两融资金流入228.6亿元，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.03%至2.3%。被动性股票ETF资金规模29574.3亿元，较上月减少91.3亿元，份额20049亿份，较上月减少398.41.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%融资融券占比(右轴）融资融券业务:融资融券余额:合计10,00015,00020,00025,00030,00035,0002023-03-052023-04-022023-04-302023-05-28 亿份。数据来源：iFind.正信期货13,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,0002023-06-252023-07-232023-08-202023-09-172023-10-152023-11-122023-12-102024-01-072024-02-042024-03-032024-03-312024-04-282024-05-262024-06-232024-07-21ETF总规模(亿元) 2024-08-182024-09-152024-10-132024-11-102024-12-082025-01-052025-02-022025-03-02 资金流向：产业资本1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00016505101520253035404550股权融资(亿）数量（家，右）募集资金5月股权融资165亿元，数量5家，其中IPO融资31.8亿，定向增发133.4亿，可转债融资3.3亿，股权融资规模位于历史低位。月度解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值1175亿，较上月减少823亿，位于历史偏低水平。 数据来源：iFind.正信期货02020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-312023-10-312024-01-312024-04-302024-07-31月度解禁市值（亿） 流动性：货币投放5月央行OMO逆回购到期43904亿元,逆回购投放50210亿,货币净投放6306亿元,公开业务市场流动性边际宽松,MLF在5月份投放5000亿,到期1250亿,MLF连续三个月宽松,流动性供给总体中性偏松。14.549.671.75-10.07-5.754.821.33-8.81-2.528.86-1.46-5.02-2.893.341.646.46-7.82-3.50逆回购投放/到期(千亿逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） 数据来源：iFind.正信期货-2.89-2.604.606.57-15-10-5051015200.0-0.9-0.70.0-0.62.0-4.00.1-0.9-14.5-2.5-8.0-5.03.6-20.000-15.000-10.000-5.0000.0005.00010.0000246810121416MLF投放/到期(千亿)MLF投放MLF到期MLF净投放 流动性——货币需求5月国债发行15193亿，到期5791亿，货币净需求9402亿;地方债发行8725亿，到期2179亿，货币净需求6546亿;其他债发行54299亿，到期46859亿，货币净需求7439亿;债市总发行78217亿，到期54829亿，货币净需求23388亿;货币债务融资需求维持高位，系国债、地方政府债务和企业债务融资需求(4000)(3000)(2000)(1000)0100020003000400050006000国债发行与到期（亿元）国债净融资（右）国债发行国债到期(5000)050001000015000200002500030000 强劲。数据来源：同花顺iFind，正信期货010002000300040005000600070000500010000150002000025000债市发行与到期（亿元）债市净融资（右）债市总发行债市总到期 流动性-资金价格上月DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-13.4bp、-28.7bp、-28.9bp至1.66%、1.57%、1.47%，同业存单发行利率下降15.5bp，股份制银行发行的CD利率回落5.4bp至1.7%，资金利率低于MLF1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.66%，资金供给趋松，政府债务融资需求强劲，资金价格总体震荡下行。2025-02-222025-03-222025-04-222025-05-22各市场资金利率和MLF利率DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1 数据来源：同花顺iFind，正信期货0.00.51.01.52.02.53.02025-01-22年1.51.71.92.12.32.52.7同业存单发行利率和MLF利率中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 流动性-期限结构上月10年期国债收益率较前一月变化4.7bp，5年期国债收益率变化4.5bp，2年期国债收益率变化1.3bp；10年期国开债收益率较前一月变化4.6bp，5年期国开债收益率变化4.5bp，2年期国开债收益率变化-2.2bp，整体来看，5月收益率期限结构走陡，系长端国债供给大幅增加导致长端利率反弹幅度更大，国债和国开债之间的信用利差短端缩窄。6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-05-302025-05-232025-05-02 数据来源：同花顺iFind，正信期货-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.080.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00-0.10-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.080.100.000.501.001.502.002.501M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y国开债收益率期限结构1W变化（右）1M变化（右）2025-05-302025-05-232025-05-02 流动性——中美利差截至5月30日，美国十债利率5月反弹24bp至4.41%，通胀预期增加11bp至2.34%,实际利率增加13bp至2.07%，风险资产价格受金融条件抑制。美债10-2Y价差下降5bp至52bp，中美利差倒挂程度扩大19.2bp至-274bp,海外流动性处于金融条件抑制状态，离岸人民币价格升值0.85%，美元兑人民币回到近三年区间中下沿区域，但人民币汇率指数总体处于贬值趋势。0.001.002.003.004.005.006.002022-12-012023-12-012024-12-01美国10-2Y利差（左）美国10Y通胀预期美国:国债收益率:10年(4.00)(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.002021-12-01 数据来源：同花顺iFind，正信期货(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.002021-12-015.605.806.006.206.406.606.807.007.207.407.602022-12-012023-12-012024-12-01中美10Y利差人民币即期汇率:离岸价（右） 宏观基本面——地产需求截止5月31日数据，30大中城市商品房周成交面积为230.9万平方米，环比上周205.7万平方米季节性小幅回升，位于偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降34.7%；二手房销售季节性下降，环比小幅回落，位于近七年偏低水平，上月地产高频销售走势新房和二手房表现双双走弱，旺季不旺，总体仍然疲软，地产新政脉冲效果消退，地产市场销售总体重心重回低位，关注更多增量政策出台提振。1/282/102/233/83/214/34/164/295/125/256/76/207/37/167/298/118/249/79/2010/310/1610/2911/1111/2412/712/2030大中城市:商品房成交面积:周2019202120222023202420250204060801001201401601/11/161/312/153/2样本城市二手房成交面积:周2020 数据来源：iFind，正信期货01002003004005006007001/21/1520183/174/14/165/15/165/316/156/307/157/308/148/299/149/2910/1410/2911/1311/2812/1312/2820212022202320242025 宏观基本面——服务业活动截止5月30日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8086万人次，较去年同期增长3%，较2021年同期增长25.3%，服务业经济活动高位回落。百城交通拥堵延时指数较上周小幅反弹，回到近三年偏高水平，综合来看，服务业经济活动趋于自