流动性与机构行为跟踪：跨月资金价格下行

——流动性与机构行为跟踪 2025年08月04日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（7.28-8.1）关注要点：本周资金利率表现下行，大行融出日均环比上行，基金小幅加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率均表现下行；现券成交来看，买盘主力来自其他，农商行主要增持7-10Y利率债，基金并未延续抛盘，小幅增持3-5Y利率债，保险增持超长利率债，大行买入1-3Y利率债。 货币资金面 本周（7.28-8.1，下同）共有16563亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购4958、4492、3090、2832、1260亿元，期间累计投放16632亿元逆回购，全周净投放流动性69亿元。本周资金价格表现下行。截至8月1日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.49%、1.31%、1.42%，较7月25日分别变动-19.77BP、-20.73BP、-20.35BP、-22.81BP，分别位于15%、8%、12%、2%历史分位数。 相关报告 1、《基金抛盘，农商加仓》2025-07-282、《我国政治局会议召开，特朗普称 或 将“大 幅 降 低”对 华 关 税 》2025-04-28 3、《国内服务消费促进政策推出，欧央行如期降息》2025-04-22 质押式回购交易量减少，日均成交量为6.72万亿元，单日最高达7.67万亿元，较前一周日均值减少12.76%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为85.9%，单日最高达92.0%，较前一周的日均值下行2.56个百分点，截至8月1日位于91.4%分位数。 广义基金杠杆率小幅上行。截至8月1日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.7%、190.6%、128.5%、105.1%，环比7月25日分别变动0.36BP、2.59BP、1.12BP、0.24BP，截至8月1日分别位于32%、2%、70%、30%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（7.28-8.1，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比转正。总发行量为3,867.30亿元，较前一周减少1289.6亿元；净融资额为3.4亿元，较前一周增加5,611.3亿元。 本周存单到期量减少。本周存单到期总量3,863.90亿元，较前一周减少6,900.9亿元。下周（8/4-8/8）存单到期5,982.70亿元。 本周存单到期收益率普遍下行。截至8月1日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.49%、1.54%、1.59%、1.63%、1.64%，较7月25日分别变动-6.9BP、-4.44BP、-5.13BP、-3.61BP、-4BP。 本周票据利率分化。截至8月1日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.2%、1%、0.85%、0.79%，较7月25日分别变动-5BP、-10BP、6BP、7BP。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................4风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（7.28-8.1）变化（BP）......................................................4图表5：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表6：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表7：分机构杠杆率水平（%）............................................................................4图表8：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）..............................4图表9：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表10：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）................................................5图表11：本周（7.28-8.1）同业存单发行、到期、净融资（亿元）........................5图表12：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表13：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表14：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表15：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表16：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表18：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表19：票据利率（%）.........................................................................................7 1.货币资金面 本周（7.28-8.1，下同）共有16563亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购4958、4492、3090、2832、1260亿元，期间累计投放16632亿元逆回购，全周净投放流动性69亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格表现下行。截至8月1日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.49%、1.31%、1.42%，较7月25日分别变动-19.77BP、-20.73BP、-20.35BP、-22.81BP，分别位于15%、8%、12%、2%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量减少，日均成交量为6.72万亿元，单日最高达7.67万亿元，较前一周日均值减少12.76%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为85.9%，单日最高达92.0%，较前一周的日均值下行2.56个百分点，截至8月1日位于91.4%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 广义基金杠杆率小幅上行。截至8月1日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.7%、190.6%、128.5%、105.1%，环比7月25日分别变动0.36BP、2.59BP、1.12BP、0.24BP，截至8月1日分别位于32%、2%、70%、30%历史分位数水平。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（7.28-8.1，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比转正。总发行量为3,867.30亿元，较前一周减少1289.6亿元；到期总量3,863.90亿元，较前一周减少6,900.9亿元。净融资额为3.4亿元，较前一周增加5,611.3亿元。 分银行类型来看，城商行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为986.5亿元、1049.9亿元、1595.2亿元和188.5亿元，国有行、股份行、城商行和农商行较前一周分别变化-651.8亿元、-241.8亿元、-147.1亿元和-226.9亿元。 分期限类型来看1M发行规模最高。1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分别为1049.1亿元、618.4亿元、1038.3亿元、132.8亿元和1028.7亿元，较前一周分别变化178.7亿元、-143亿元、-75.9亿元、-320.3亿元和-929.1亿元。1M存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比27.13%，主要是城商行较多；6M期限占比为26.85%，主要是城商行发行较多。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周存单到期量减少。本周存单到期总量3,863.90亿元，较前一周减少6,900.9亿元。下周（8/4-8/8）存单到期5,982.70亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周各银行存单和各期限存单发行利率均表现分化。分银行类型来看，截至8月1日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较7月25日环比变化-4.3BP、0.35BP、0.84BP、6.67BP，位于1%、2%、0%、2%历史分位数；分期限来看，截至7月25日，1M、3M、6M存单发行利率分别较7月25日变动-2.92BP、-2.07BP、2.28BP，位于2%、0%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周Shibor利率表现短端下行。截至8月1日，隔夜、1周、2周、1M、3MShibor利率分别较7月25日变动-20.5BP、-17.4BP、-17.5BP、0.4BP、0.4BP至1.32%、1.45%、1.55%、1.55%、1.56%。 图表15：SHIBOR利率（%） 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFin