将资产负债表政策纳入货币政策条件（英）

本文介绍了一种新的货币政策状况指数（MCI），将传统和非传统的货币政策工具整合为一个统一指标。MCI是短期利率和央行资产负债表规模的加权平均值，通过捕捉远离有效下限的资产负债表政策效应，改进了影子利率。研究发现，大规模资产负债表政策对货币政策状况产生了显著的宽松影响，包括远离有效下限。通过历史分解和反事实分析，MCI为非传统政策的有效性和非预期后果提供了新的见解。

MCI的构建与估计：

• MCI被定义为短期利率和央行资产负债表规模的加权平均值，权重b反映了两种政策工具的相对重要性。
• 本文采用贝叶斯向量自回归（BVAR）框架估计MCI的权重及其与产出、通胀和金融状况的动态关系。
• 通过历史分解和反事实分析，验证了MCI的有效性和可靠性。

MCI的应用：

• 研究发现，大规模资产购买计划对支撑经济活动贡献重大，尤其是在全球金融危机期间。
• 应对疫情衰退的货币政策反应比平时更为激进，帮助金融市场保持比其他情况下更宽松的条件，但也助长了疫情后通胀的飙升。
• MCI的历史分解显示，需求和供给冲击是货币政策设定的周期性变化的最重要驱动因素，而供给侧冲击似乎更能解释MCI的长期趋势。

MCI的扩展与鲁棒性：

• 本文探讨了资产负债表政策的时变影响，发现其影响可能随时间变化。
• 考虑了投资组合期限和政府债券供应等替代资产负债表政策措施，结果表明基准MCI的稳健性。
• MCI在高频数据中作为工具识别货币政策冲击的应用中表现良好，显著缓解了高频冲击作为工具变量时存在的弱工具问题。
• 本文还探讨了将中性利率和资产负债表规模纳入MCI的可能性，以更全面地评估货币政策立场。

全球MCI：

• 通过构建一个完全由全球变量组成的VAR模型，本文演示了MCI框架在研究全球货币政策溢出效应中的应用。
• 研究结果表明，自全球金融危机以来所有中央银行增加资产购买使全球货币政策环境比仅依据全球短期利率所建议的更为宽松。