将资产负债表政策纳入货币政策条件

本文介绍了一种新的货币政策状况指数（MCI），旨在整合常规和非常规货币政策工具，为不同体制下货币政策的立场提供一个一致的评估指标。MCI是短期利率和央行资产负债表规模的加权平均值，通过捕捉资产负债表政策在有效下限附近的效果来改进影子利率。

核心观点：

• MCI通过两种政策工具的加权平均值来衡量货币政策状况，其中短期利率和央行资产负债表规模分别对应利率政策和资产负债表政策的影响。
• MCI框架可以灵活地容纳多种扩展，包括资产负债表政策的时变影响、投资组合久期和财政供应的调整、其在货币政策冲击高频识别中的应用，以及中性利率和资产负债表规模的纳入。
• MCI的全球版本可以应用于其他经济体甚至经济集团，以研究常规和非常规货币政策的溢出效应。

关键数据和研究结论：

• BVAR估计表明，在整体货币政策条件下，资产负债表政策的作用比在之前研究中更大，相当于央行资产负债表的变化相当于GDP的10%，等于短期利率变化2.5个百分点。
• MCI框架可以缓解高频货币政策冲击作为工具识别货币政策冲击时的弱工具问题。
• MCI的全球版本表明，自全球金融危机以来所有央行增加资产购买使全球货币政策环境比仅由全球短期利率所显示的更为宽松，这种额外的宽松程度在疫情时期达到顶峰，相当于全球短期利率降低了约50个基点。
• MCI突显了大型中央银行资产负债表的持续性，无论是考虑美国还是全球层面，都放松了货币政策的立场。