东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 《汽车动力电池行业规范条件》点评报告 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 政策导向明确，行业将高度集中，电池及其产业链龙头再迎黄金投资机会！ 增持（维持） 投资要点：  11月22日，工信部发布了《汽车动力电池行业规范条件》（2017年）的意见稿，其核心内容如下： 单体电芯企业：1）锂离子动力电池单体企业年产能力不低于80亿瓦时；2)金属氢化物镍动力电池单体企业年产能力不低于1亿瓦时；3)超级电容器单体企业年产能力不低于1千万瓦时。 系统企业:系统企业年产能力不低于80000套或40亿瓦时。 生产多种类型的动力电池单体企业、系统企业，其年产能力需分别满足上述要求。 对此，我们简评如下：  以产能规模作为准入判据是否合理？此次工信部指定的电池企业产能作为准入标准其意图明确，一言蔽之，集中优势资源发展龙头企业，提高其核心竞争力，带动整个产业的良性发展，有其合理性且意义重大：1）通过规模控制电池供应商数量：一方面通过产能规模来抑制产能盲目扩张；另一方面，此政策将会促使下游车企优选其电池供应商，杜绝类似2015年质量层次不齐的电池产品流入市场，利于市场规范发展。由于之前新能源汽车政策漏洞较多，导致2015年电动车“病态”的抢装行情，顺延出现下游动力电池产能不足及短暂供不应求的假象，叠加部分具有先发优势动力电池企业的利润（率）持续增长居高不下，各类动力电池企业（规划）产能高速扩张，导致行业产能扩张过热，给电动车产业发展造成较大负面影响。2）规模化有利于降低成本：动力电池成本高企一直受行业诟病，如果单个电池企业能达到8GWh以上的规模化生产，电池企业将加强对下游客户的竞价能力，有利于降低原材料与设备采购等成本；同时，规划化生产对有效较低单位电池的摊销费用。3）有利于国内龙头参与全球市场竞争：鉴于动力电池的门槛极高，传统锂电池强国日本仅有松下、AESC等少数企业发展较好，而后进者韩国集中优势资源发展了LGC、三星、SK等巨头。比较而言，据不完全统计目前中国拥有200余家企业宣称有布局动力电池产能，其巨大的资源浪费与恶性竞争将有重蹈3C电池产业之迹象，权其厉害取其轻，为规范产业健康发展，规模化是重要标准。4）未来补贴、资源向优势企业集中，强者恒强：中国是推动新能源汽车力度最强的先行者，补贴之巨、力度之强、范围之广皆领先于全球，然而，资源、资金等并未流向优势企业。 2016年11月22日 首席证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 021-60199798 zengdh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 1. 重视一带一路和国企改革，布局工控和风电（2016-11-21） 电力设备新能源2016年11月22日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 此次通过规范动力电池行业从而使优势资源流向龙头企业并带动全产业链的良性发展，电池龙头受益显著。  电池龙头及供应链将破茧成蝶，凸显长期投资价值，坚定看好：动力电池作为产业链中承上启下的最关键关节，下列简单分析也许对未来投资有些许帮助。1）行业产能相对过剩：从GBII三季度电池数据可以看出，截止至2016Q3国内动力电池企业年化产能约66GWh，而利用率仅为40%；根据我们草根调研，预计在Q4将会20GWh以上的产能释放，即到年底行业产能将高达80GWh以上。同时，我们预测17年动力电池需求量在32~35GWh，对应60~65万电动车的销量预期，从供求对比而言，动力电池产能大幅过剩已不言而喻。显而易见，随着未来政策提高相应补贴与准入门槛，低端、无效产能将被淘汰；2）电池龙头的话语权将得以延续：此政策如得以落实，我们认为，未来高端产能依然紧俏，将不会出现类似3C电池价格战的恶性竞争，高端产能将会维持相对较好的供需平衡状态，电池龙头的定价权不会大幅削弱，推断未来电池价格将会比之前预期坚挺，龙头的盈利龙头将会得以保障，仍然是最值得投资的重要领域；3）行业集中度较高：目前总产能规模前四的为比亚迪、CATL、沃特玛与国轩高科，年化产能为10、7.2、7.2与4.8GWh，Q3相应的产能利用分别为76%、86%、69%与60%，对应的出货量远高于其他友商，未来产能规划高于8GWh有亿纬锂能、中航锂电等其他企业；4）务必重视细分龙头投资价值：一定意义上讲，政策导向明确，期望打造少数龙头企业推动产业链良性发展，从五年以上维度来判断，动力电池有望重走3C电池路线，集中度进一步提高，国内能获得稳定盈利的动力电池企业大概率不会超过10家，因此，坚定投资龙头企业及供应链的细分龙头，将能享受其成长胜果。 图表1：国内动力电池季度产销情况 图表2：国内动力电池年化产销情况 资料来源：GBII，东吴证券研究所 资料来源：GBII，东吴证券研究所 电力设备新能源2016年11月22日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表3：国内部分动力电池厂商2016Q1~Q3产能、产量及利用率情况 2016Q12016Q22016Q3电芯企业产能（GWh）产量（GWh）产能利用率产能（GWh）产量（GWh）产能利用率产能（GWh）产量（GWh）产能利用率年化产能CATL0.88 0.80 91%1.50 1.20 80%1.80 1.55 86%7.20 比亚迪2.00 1.70 85%2.50 1.80 72%2.50 1.90 76%10.0 万向0.10 0.14 140%0.30 0.08 27%0.50 0.13 26%2.00 力神0.50 0.40 80%0.80 0.35 44%0.80 0.21 26%3.20 国轩0.70 0.41 59%0.75 0.35 47%1.20 0.72 60%4.80 中航0.22 0.14 63%0.22 0.09 39%0.22 0.11 50%0.88 捷威0.09 0.05 56%0.18 0.06 33%0.20 0.08 40%0.80 微宏0.15 0.07 47%0.15 0.03 20%0.15 0.04 27%0.60 波士顿0.35 0.08 23%0.35 0.03 7%0.35 0.02 6%1.40 比克0.13 0.12 92%0.20 0.10 50%0.50 0.15 30%2.00 沃特玛0.75 0.55 73%1.50 0.65 43%1.80 1.25 69%7.20 威能0.10 0.09 90%0.04 0.02 38%0.04 0.03 75%0.16 哈光宇0.28 0.16 58%0.15 0.10 67%0.25 0.20 80%1.00 北京国能0.30 0.14 47%0.12 0.04 33%0.15 0.08 53%0.60 东莞创明///0.10 0.04 40%0.15 0.04 27%0.60 福斯特///0.40 0.06 15%0.40 0.07 18%1.60 亿纬锂能///0.15 0.02 13%0.15 0.04 23%0.60 天能///0.30 0.06 20%0.30 0.56 187%1.20 超威///0.15 0.04 27%0.15 0.04 24%0.60 星恒///0.09 0.07 72%0.30 0.09 30%1.20 广西卓能///0.10 0.01 10%0.18 0.02 11%0.72 山东恒宇///0.10 0.02 20%0.10 0.02 20%0.40 河南锂动///0.03 0.02 60%0.03 0.01 44%0.10 上海德朗能///0.15 0.03 20%0.25 0.04 14%1.00 合计6.554.8574%10.335.2551%12.47 7.39 59%49.86 资料来源：GBII，东吴证券研究所  投资建议：板块行情难现，自下而上精选个股是王道。11底或12初政策出台，单纯从时间维度而言，应属利空，因为从最开始四月份政策出台预期，到11月底政策落地，将近7个月的政策空窗期给整个产业链造成较大扰动。但因政策迟迟未出，板块回调随之回调已深，一定程度已消化利空影响。我们维持政策靴子落地后中性判断，电动车欲走出类似2015~2016H1的板块行情已然不现实，建议自下而上精选个股，优选业绩稳定增长的龙头作为中短期布局对象。 即使当下不是最佳买点，但也不必过分看空，可自下而上挖掘个股机会。当下，我们建议优先关注：赢合科技、新宙邦、东方精工、沧州明珠。 同时我们建议从以下几方面选股：  电池龙头（CATL、比亚迪、沃特玛、国轩高科、特斯拉等）优质供应商的成长型稳健组合：代表性企业有赢合科技、新宙邦、沧州明珠、天赐材料、长园集团、先导智能等。  整车龙头（比亚迪、北汽新能源、江淮、东风、宇通、中通等）优质供应商的成长型稳健组合：国轩高科、宏发股份、坚瑞沃能、东方精工等。  由于供需失衡存涨价逻辑的弹性标的：华友钴业、诺德股份等。 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn