宏观：6月PCE超预期反弹，国内股商情绪持续降温

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：6月PCE超预期反弹，国内股商情绪持续降温 海外方面，美国6月核心PCE同比回升至2.8%，创四个月新高，环比涨幅亦升至0.3%，通胀超预期。受关税推升进口价格影响，物价压力上行，消费与收入放缓，强化美联储年内不急于降息的预期，目前9月降息预期降至38%。特朗普签署行政令将对未列国征收10%关税，加拿大税率从25%升至35%，转运税达40%；墨西哥原有关税延期90天（25%芬太尼汽车、50%金属）；欧盟酒类8月起被征收15%关税，巴西45%出口商品获豁免50%关税，印尼寻铜关税或降至19%。美元指数站上100关口、美债利率回升，超预期的PCE及关税对风险偏好有所压制，美股高开低走，金、铜、油均收跌。今晚关注7月非农就业报告。 国内方面，7月制造业PMI回落至49.3%，弱于预期与季节性，新订单与出口订单同步回落，新旧动能景气分化延续，高技术制造仍扩张，高耗能行业偏弱；库存同步下滑，企业补库意愿减弱，关税不确定性扰动出口节奏。政治局会议过后，市场情绪继续降温，反内卷商品普跌，A股迎来近几月较大跌幅，上证指数回落至3573点，两市成交额回升近2万亿，红利风格显著调整。债市持续反弹，10Y、30Y国债利率下行至1.70%、1.91%，市场风险偏好收缩，8月国内政策与事件预期平淡，海外变数增多，资金或趋观望，权益震荡为主，债市机会值得关注。 贵金属：PCE数据意外上升支持推迟降息，金银延续回调 周四国际贵金属期货价格延续回调，COMEX黄金期货跌0.31%报3342.30美元/盎司，；COMEX白银期货跌2.51%报36.79美元/盎司。市场继续消化美联储议息会议的传递的信息，且核心PCE数据高于预期，支持鲍威尔鹰派表态降低9月降息预期，金银走势承压。美联储最爱通胀指标意外回升，美国6月核心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高。Challenger报告显示，美国企业7月裁员人数同比增长139.8%至62,075人，增幅为四个月以来最高。今年迄今裁员806,383人，为2020年1-7月以来最多。美国上周初请失业金人数增加1000人至21.8万人，低于市场预期的22.4万人。前一周续请失业金人数持平于194.6万人。与此同时，特朗普政府针对墨西哥和巴西等国发出一系列新关税威胁，引发市场避险 情绪升温。尽管特朗普宣布将与墨西哥的现有贸易协议延长90天，还表示将对未能与美方达成协议的国家采取新关税措施。世界黄金协会发布黄金需求报告显示，二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，价值跃升45%至创纪录的1320亿美元。全球央行在第二季放缓购金步伐，净购金166吨，创2022年以来的最低水平。 最新公布的美国核心PCE数据意外回升支持推迟降息，但特朗普调整多国贸易政策加剧市场不确定性。预计短期金银价格将维持震荡偏弱走势，关注今晚的非农就业报告是否超预期，市场普遍预计新增非农就业人数10.4万，大幅低于上月的14.7万。 铜：风险偏好回落，沪铜震荡走弱 周四沪铜主力震荡下挫，伦铜跌破9600美金一线，国内近月转向转向平水，周四电解铜现货市场成交有所好转，铜价调整刺激下游积极补库，内贸铜升至升水180元/吨，昨日LME库存升至13.8万吨。宏观方面：美国与墨西哥达成协议再延长协议90天，但墨西哥需支付25%的芬太尼关税、25%的汽车关税以及50%的铜铝和钢铁关税，特朗普对加拿大已签署行政令将关税税率由25%上调至35%并于今日生效，加剧市场对美国经济滞涨风险的担忧，6月美国核心PCE同比+2.8%，高于预期，最直接体现为油价成本的抬升以及企业将关税的大部分成本转嫁给消费者，令6月消费者支出环比放缓至0.3%，但因7月美联储按兵不动及鲍威尔对9月的偏鹰立场令美元指数低位企稳上行，有色板块受到一定承压；叠加国内部分反内卷商品出现情绪降温，A股昨日跌幅较大拖累市场风险偏好。产业方面：嘉能可二季度铜产量为17.6万吨，同比-21%，主因受计划采矿顺序及由此输送至工厂的矿石影响，原矿品位和回收率均有所下降，嘉能可将今年指引产量下调至85-89万吨。 特朗普对加墨关税政策超出预期且美联储对9月降息仍持保留意见令市场风险偏好回落，美元指数反弹令有色金属承压，美铜关税仅适用铜制品但不含精炼铜令美铜溢价大幅回落；基本面上，海外主要矿山中断延续，国内维持淡季紧平衡节奏，而商品市场反内卷情绪有所降温对沪铜有一定拖累，预计沪铜将维持震荡。 铝:避险情绪升温，铝价承压 周四沪铝主力收20510元/吨，跌0.53%。伦铝收2608美元/吨，涨0.08%。现货SMM均价20580元/吨，跌90元/吨，贴水10元/吨。南储现货均价20580元/吨，跌90元/吨，贴水15元/吨。据SMM，7月31日，电解铝锭库存54.4万吨，环比增加1.1万吨；国内主流消费地铝棒库存14.7万吨，环比减少0.05万吨。宏观消息：美国将在8月1日恢复征收所谓“对等关税”，当前特朗普政府仍在与多个经济体进行最后时刻的谈判。目前，美国仅与英国、越南、菲律宾、印度尼西亚、日本、欧盟和韩国等经济体达成初步协议。尽管特朗普声明不会再次延期，但美国财长贝森特强调，即使8月1日关税上调，谈判窗口仍然开放。美联储最爱通胀指标-核心PCE物价指数在6月份同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。 6月份通胀率有所回升，新关税推高了物价，激起了对未来几个月物价压力可能加剧的预期。另外在美国总统特朗普设定的8月1日结束谈判的最后期限来临前，关税不确定性持续存在，市场避险情绪升温。基本面下游淡季氛围依旧，现货按需采购，本周国内铝锭社会库存较周一继续增加了1.1万吨，淡季背景下，库存累库预期仍较强，预计铝价承压。 氧化铝：氛围谨慎，氧化铝震荡 周四氧化铝期货主力合约收3222元/吨，跌4.05%。现货氧化铝全国均价3274元/吨，涨3元/吨，升水59元/吨。澳洲氧化铝F0B价格377美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存0.7万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝期市场持货商惜售，现货流通货源不多，因此现货价格仍保持上行，但下游对高价观望，加上下游原料库存相对充足，采购意愿不高，基本执行长单为主。氧化铝暂时供需稳定，不过价格在其他前期政策因素上冲较大的期货品种回落带动盘面整体下行的情况下，氧化铝重心或有一定影响。 锌：锌价重心下移，下游点价增多 周四沪锌主力ZN2509合约日内重心下移，夜间企稳震荡，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22340~22620元/吨，对2508合约升水50-70元/吨。盘面走跌，市场出货贸易商增多，但挺价情绪仍存，升水小幅走高，下游逢低点价，到依旧以厂提货源采购为主，成交略改善。SMM：截止至本周四，社会库存为10.32万吨，较周一减少0.05万吨。Gatos Silver披露其2025年第二季度产量，该季度其锌矿金属产量为16.1百万磅，换算后约0.73万吨，环比增加29%。由于公司在2025年上半年的强劲生产业绩和持续的运营效率，2025年其锌矿生产指引上调至52-56百万磅。 整体来看，随着特朗普8月1日关税大限临近、美国PCE显示通胀压力以及关键非农数据发布在即，市场的避险情绪升温，美元震荡偏强。国内7月官方制造业PMI处于荣枯线下方，且环比减弱，叠加反内卷情绪进一步降温，锌价跟随黑色系走跌。下游逢低点价增多，升水表现坚挺，天津运输延迟，周内小幅去库，但8月精炼锌维持环比增加的预期，基本面偏弱格局不变。短期市场情绪转紧，预计锌价延续偏弱，不过下游逢低点价增多将延缓锌价跌势。 铅：高库存压力拖累内外铅价走势，关注前低支撑 周四沪铅主力PB2509合约日内震荡回落，夜间企稳震荡，伦铅延续跌势。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16725-16775元/吨，对沪铅2509合约贴水50-20元/吨；江浙市场济金、江铜铅16735-16775元/吨，对沪铅2509合约贴水40-20元/吨。炼厂厂提货源随行报价，主流产地电解铅报价对SMM1#铅均价平水附近出厂，部分甚至议价至贴水30-20元/吨出厂；再生铅炼厂亏损严重，低价惜售情绪较浓，报价明显减少，少数报价对SMM1#铅均价升水 25-100元/吨出厂，下游企业则按需逢低采购，询价增多。SMM：截止至本周四，社会库存为7.3万吨，较周一增加0.13万吨。上期所：同意河南金利金锌有限公司生产的“济金”牌锌锭在我所注册，注册产能10万吨，执行标准价，自2025年7月31日起，上述产品可用于我所锌锭期货合约的履约交割。SMM：由于西北地区水资源匮乏，西北某再生铅炼厂因市场不景气、原料短缺及用水限制等多重因素影响，近日计划停产。SMM预测，该厂8月份产量将出现显著下滑，影响全国铅产量5千-1万吨。 整体来看，内外库存同步走高，LME库存增至27.64万吨，保持高位，国内社会库存增值7.3万吨，处于同期高位，高库存压力拖累内外铅价走势。不过铅价回落，再生铅亏损扩大，且近期西北再生铅炼厂因用水限制影响产量较大，供应增加压力减弱，且下沿逢低采买略有改善，将给与铅价一定支撑。预计短期期价跌势放缓，关注前低附近支撑。 锡：市场氛围转弱，锡价偏弱调整 周四沪锡主力SN2509合约日内震荡偏弱，夜间重心下移，伦锡收跌。现货市场：听闻小牌对8月升水200-升水600元/吨左右，云字头对8月升水600-升水900元/吨附近，云锡对8月升水900-升水1200元/吨左右不变。上期所：同意个旧市云新有色电解有限公司“云祥”牌锡锭可用于我所锡期货合约的履约交割，注册产能6000吨，执行标准价。 体来看，美联储降息预期减弱且国内反内卷政策未超预期，市场氛围转弱，锡价重心下移。基本面变化有限，原料维持强现实弱预期，下游弱现实强预期，目前延续季节性累库周期，基本面支撑力度不足。短期情绪回落后锡价预计维持震荡调整，关注本周库存数据。 工业硅：反内卷情绪弱化，工业硅高位调整 周四工业硅主力延续反弹，华东通氧553#现货对2509合约升水1040元/吨，交割套利空间仍为负值，7月31日广期所仓单库存升至50644手，较上一交易日增加798手，近期仓单库存持续下滑主因全国各大产区的产量平稳回落，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价下调100-200元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9800和9550元/吨，#421硅华东平均价为10150元/吨，上周社会库降至53.5万吨，近期盘面价格大幅回落拖累现货市场价格陷入调整。 基本面上，新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率偏低，内蒙和甘肃产量继续下滑，供应端维持收缩趋势；从需求侧来看，多晶硅市场受盘面影响报价持续走高，部分企业利用交易所规格操作期现套利；硅片市场因原料大幅上涨出现成本倒挂，后续涨价意图明细；光伏电池市场受淡季需求拖累影响，价格上浮空间受限，Topcon183N成交区间依然维持0.275-0.28元/瓦；而组件头部企业陆续提升分布式组件报价，则遭到终端市场挤压传导不畅，近期国内反内卷情绪有所弱化叠加光伏终端消费转弱，预计期价短期进入高位调整。 碳酸锂：关注政策风向，锂价震荡 周四碳酸锂期价震荡运行，现货价格走弱。SMM电碳价格下跌950元/吨，工碳价格下跌950元/吨。SMM口径下现货升水2509合约3720元/吨；原材料价格涨跌不一，澳洲锂辉石价格下跌17.5美元/吨至762.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌110元/吨至5625元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌25元/吨至1750元/吨。仓单合计5545手；匹配交割价63580元/吨；2509持仓22.93万手。内蒙年产2万吨碳酸锂产能首批调试产品下线，该项目搭配的60万吨锂铌钽矿已经投产，随着二期锂盐产品逐渐进入爬产