二季度业绩强劲缓解关税担忧

招商证券（香港）有限公司证券研究部 公司报告 王腾杰李怡珊，CFA+852 3189 6634tommywong@cmschina.com.hk+852 3189 6122crystalli@cmschina.com.hk 亚马逊(AMZNUS) 二季度业绩强劲缓解关税担忧 ■净销售额同比增长13%，营业利润同比增长31%，超出预期。第三季度指引中收入超预期，营业利润略低于预期，可能受宏观环境和关税影响。 最新变动 亚马逊25年二季度业绩 ■AWS维持同比增长17%的趋势，与第一季度相近。第二季度资本支出环比增长至314亿美元，年化达1,180亿美元。 ■维持“买入”评级，目标价上调至271美元：Amazon仍有望受益于AI发展，关税可见度提升和AWS增长改善（因产能限制缓解）可能成为未来催化因素。 第二季度业绩超预期，关税影响不明显 第二季度净销售额同比加速增长至13%（第一季度为8.6%），营业利润同比增长31%（第一季度为20%），净利润同比增长35%，收入和盈利均超出市场预期。北美销售同比增长11%，国际业务增长16%，AWS增长17.5%，各业务板块均优于预期，尤其是广告业务增长最快，达23%，与Meta第二季度强劲广告业务表现一致。Amazon继续在物流、云计算和AI领域大举投资，扩大北美云基础设施，第二季度资本支出达314亿美元，预计未来几个季度维持类似水平，全年年化支出达1180亿美元。第三季度预期：收入预计为1,740–1,795亿美元，同比增长10–13%，高于市场预期；营业利润预计为155–205亿美元，区间较宽，中位数为180亿美元，同比增长3%，略低于预期，可能受宏观不确定性和折旧增加影响。管理层表示消费者需求仍具韧性，但也在关注潜在逆风因素，如汇率波动、关税和通胀。 关税不确定性和云业务增长受限有望逐步改善 市场担忧AWS在云计算和AI领域的份额流失，微软Azure和Google Cloud在第二季度分别实现同比增长39%和32%，而AWS则维持在约17%的同比增长（第一季度和第二季度均如此）。管理层指出数据中心扩张面临产能限制，包括电力供应和芯片、服务器组件的紧张供应。不过这些挑战预计将在未来几个季度逐步缓解，AWS有望扩大基础设施并加速增长。管理层也承认关税的不确定性，尤其是与中国相关的部分，随着预购库存耗尽，成本可能在短期内上升。 科技与AI持续进展 公 司 强 调 其 在 消 费 者 端 的 技 术 进 展 ， 包 括 推 出 具 备 增 强 型 生 成 式AI功 能 的Alexa+，以及用于改善购物体验、物流效率、机器人生产力和库存准确性的AI工具。此外，完成了“Kuiper项目”第三颗卫星的发射，以拓展宽带服务，与SpaceX的Starlink竞争。在AI方面：AWS推出了多项先进AI产品，包括Trainium2 AI处理芯 片 、AgentCore（ 用 于 可 扩 展AI代 理 部 署 ） 、Kiro编 程 助 手 ， 以 及AWSTransform（用于现代化传统主机系统），以加速AI解决方案的采用。我们对Amazon的增长前景和其在电商与云计算领域的领导地位保持积极看法。我们将DCF目标价上调至271美元，对应2025/2026年预测市盈率分别为40倍和35倍，EV/EBITDA分别为17倍和15倍，其PEG（2024–2026年盈利年复合增长率）为1.2倍，相较于主要平台的中位数1.8倍和SaaS同行的2.3倍，估值合理。主要风险：1）宏观；2）竞争；3）监管。 相关报告 1.Amazon (AMZN US)-网络购物周数据令人鼓舞+ AWSre:Invent推动AI发展（买入评级）（2024年12月4日）2.Amazon (AMZN US)-持续强劲业绩有望缓解资本支出担忧（买入评级）（2024年11月11日）3.Amazon (AMZN US)-短期逆风掩盖了稳健业绩（无评级）（2024年8月2日） 重点图表 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 估值对比 财务预测表 投资评级定义 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited要求获得本报告。 在英国，本报告由China Merchants Securities (UK) Limited分发。本报告可以分发给以下人士：(1)符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2)符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等;或(3)可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼电话：+852 3189 6888传真：+852 3101 0828