平台用户增长势头强劲

招商证券（香港）有限公司证券研究部 公司报告 王腾杰李怡珊，CFA+852 3189 6634tommywong@cmschina.com.hk+852 3189 6122crystalli@cmschina.com.hk Roblox(RBLXUS) 平台用户增长势头强劲 ■二季度业绩超预期：营收达10.81亿美元，同比增长21%；预订收入激增51%；日活跃用户达1.118亿，同比增长41%，主因《Grow a Garden》等热门游戏吸引用户涌入平台 最新变动 基于25年二季度业绩上调盈利预测与目标价 ■25年预订收入指引上调11%，至58.7–59.7亿美元，预计现金流将强劲增长，利润率也将进一步改善。Roblox继续在创作者工具和人工智能领域加大投入 ■增持评级，目标价上调至173美元：全球消费级SaaS企业，具备强劲竞争护城河、规模领先优势，并拥有稳健的营收与利润增长前景 多款热门游戏吸引用户涌入平台，预订收入强劲增长25年二季度预订收入增长显着超过营收增长。营收为10.8亿美元，同比增 长21%；预订收入为14.38亿美元，同比大增51%，均超出市场预期。用户参与度方面：日活跃用户（DAUs）同比增长41%，达到1.118亿；用户总互动时长同比增长58%，达到274亿小时。净亏损为2.78亿美元，调整后EBITDA为1,840万美元，公司仍在大力投资以推动增长。经营现金流同比增长32%，达到1.99亿美元；自由现金流同比增长58%，达到1.78亿美元，得益于出色的预订表现。我们认为Roblox核心业务的驱动因素包括：爆款游戏传播、虚拟经济的持续扩展以及内容发现机制的优化。管理层指出，平台上已有5款日活跃用户超过1,000万的游戏，包括《Grow AGarden》、《Steal A Brain Rot》、《Brookhaven》、《99 Nights》以及《In the Forest and Ink game》。其中有4款是在过去12个月内推出的，这凸显了平台内容的多样化，以及开发者社区持续打造爆款游戏的能力。亚太地区的强劲增长也值得关注。25年二季度，亚太地区的预订收入同比增长75%，其中多个市场表现尤为突出：日本/印度/菲律宾/韩国/印尼同比增长50/90/100/120/150%。上调25年全年指引 三季度指引：Roblox预计营收为11.10–11.60亿美元，同比增长21– 26%；预订收入为15.90–16.40亿美元，同比增长41–45%。尽管预计合并净亏损为3.66–3.96亿美元，公司预计运营现金流将同比增长68–80%，受3.30–3.60亿美元的自由现金流支撑。25年全年营收指引上调至43.9–44.9亿美元，预订收入上调至58.7–59.7亿美元；资本支出预计将增至3.10亿美元，以支持用户增长和创作者生态系统发展。 增长潜力驱动股价上扬我们认为，尽管Roblox当前估值较高（25财年市销率达21倍），但其股 价仍由长期增长潜力驱动，核心逻辑在于公司有望实现全球游戏市场10%份额，对应2024年收入的3倍以上。基于公司强劲的业绩表现，我们上调了盈利预测，并将目标价上调至173美元，基于2025-27年收入复合年增长率，采用0.9倍26财年市销率（保持不变，接近Netflix、EA等同行高位），对应25/26财年28倍/21倍市销率。主要风险：1)宏观；2)竞争；3)监管。盈利预测及估值 相关报告 1.Roblox (RBLX US)-推出IP授权计划提升用户参与度（增持）（2025/7/17）2.Roblox (RBLX US)-热门游戏平台热度持续升级（增持）（2025/7/4） 重点图表 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 资料来源：公司数据、Visible Alpha、招商证券（香港） 资料来源：公司数据、Visible Alpha、招商证券（香港） 估值 财务预测表 投资评级定义 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited要求获得本报告。 在英国，本报告由China Merchants Securities (UK) Limited分发。本报告可以分发给以下人士：(1)符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2)符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等;或(3)可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼电话：+852 3189 6888传真：+852 3101 0828