周度策略行业配置观点：潜龙勿用也勿疑

潜龙勿用也勿疑——周度策略行业配置观点 一周热点事件复盘：中美对等关税实施暂缓，中国7月政治局会议节奏平稳，中国网信办就H20安全问题约谈英伟达，美国降息预期再度推迟。本周（2025年7月28日-2025年8月1日）A股在诸多不及预期的因素下发生回调，多数主要指数收跌，上证指数周跌0.94%，深证成指周跌1.58%，创业板指周跌0.74%，科创50周跌1.65%，全市场日均成交额1.81万亿元，显示当前市场分歧较大。宏观驱动因素方面，中美同意将对等关税暂停措施展期90天，缓解短期贸易摩擦担忧。此前美方“对等关税”原定8月1日生效，展期降低出口产业链不确定性。而在国内政策端，7月政治局会议强调“宏观政策持续发力、适时加力”，未提增量刺激，重心转向“落实落细现有政策”。会议首次提出“推进重点行业产能治理”，推动钢铁、建材等周期板块后半周回调。本周A股在内外因素交织下呈现“科技强、周期弱”的分化格局。中美关税展期及国产替代逻辑支撑算力、通信板块领涨，但美联储推迟降息、国内政策未超预期及部分周期品涨价乏力引发市场调整。短期需关注8月美欧新关税落地影响，中期聚焦政治局会议“产能治理”对传统行业的重塑。 作者 分析师汪 毅执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王 正洁执业证书编号：S1070524070004邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《长城策略*月度金股‖2025年8月》2025-08-012、《稳中求进与保持定力——2025年7月政治局会议学习心得》2025-07-313、《 并 购 重 组 周 报 （2025/ 07/21-2025/07/26》2025-07-28 本周权益市场风险偏好明显走弱，主要原因可能在于前期市场对于“反内卷”政策以及内需刺激政策在短期内密集出台的预期拉升得比较高，权益市场在6月下旬以来上涨较为顺畅，以至于主要指数在当前的基本面上已经走到了一个相对比较脆弱的位置，因此在事件驱动力度不及预期以及其他利空因素（如网信部约谈英伟达）的催化下，市场就比较容易产生短期快速下跌。 当前对于政策的解读和预期往往会存在“两极化”的现象：在关键政策节点之前对于短期内政策力度预期过高，当相关政策落地后相关表述较为缓和，认为政策端实质上没有边际利好，市场产生调整，对前期的预期进行纠正甚至可能存在一定的“超调”。 就7月中央财经委会议而言，本次“反内卷”的落脚点并非仅仅在于出清过剩产能，而是在于提高生产质量，对于以往地方政府过度投资、重复建设的行为进行矫正，真正迈向更为健康的高质量发展，在政策执行上不太可能完全参考2015年的供给侧改革。因此这种偏向于长远格局的叙事往往在一开始容易被低估。 结合本周的市场表现、交易情绪和宏观条件来看，如果没有较强的利好信号催化，近期A股可能比较缺乏进一步向上的动力，但是就如我们在之前的周度配置报告中所坚持的，无论是经济政策思路还是对于资本市场的定位，我们在顶层设计上已经有了质的改变，即便是短时间的波动和调整会出现，权益市场向上的趋势仍未改变。 结合产业动态和市场表现，我们近期内推荐关注： （一）银行板块：7月11日以来银行板块持续调整，并且与上证指数 的走势产生了背离，我们认为迈入8月份之后，市场有可能进一步产生噪声，银行可能会重新变为对冲波动性的选择。 （二）液冷板块：在数字中国建设和“东数西算”工程的加速推进下，AI算力需求爆发式增长（2024年规模达725.3 EFLOPS，同比+74.1%），推动芯片功耗剧增（如AMD MI355X达1400W），传统风冷技术因散热效率低、能耗高已触及物理极限，无法满足高密度数据中心需求。液冷技术凭借高效散热、低碳节能和高密部署优势，成为刚需解决方案，契合节能减排趋势，市场规模正快速增长（2024年110.1亿元，预计2027年达315.5亿元，CAGR超40%）。然而，落地挑战突出，包括系统设计复杂性、施工风险和高成本，需通过全链路服务破解——如曙光数创的“液冷即服务”模式，提供从设计、部署到运维的闭环管理，实现安全可靠应用，为AI算力时代注入持续动能。 风险提示：宏观调控政策见效缓慢、美国信用加速暴雷、地缘政治冲突、消费复苏不及预期 内容目录 一、一周热点事件复盘：中美对等关税实施暂缓，中国7月政治局会议节奏平稳，中国网信办就H20安全问题约谈英伟达，美国降息预期再度推迟...........................................................................................................................4二、交易数据（2025/7/28-2025/8/1）.................................................................................................................5三、配置观点.......................................................................................................................................................6风险提示..............................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：行业以及主要指数区间涨跌幅（%）（2025/7/28-2025/8/1）.................................................................5图表2：各个行业期间交易拥挤度（2025/7/28-2025/8/1）................................................................................6图表3：TMT板块拥挤度（截止到2025/8/1）....................................................................................................6图表4：各行业期间调研情况（2025/7/28-2025/8/1）.......................................................................................6 一、一周热点事件复盘：中美对等关税实施暂缓，中国7月政治局会议节奏平稳，中国网信办就H20安全问题约谈英伟达，美国降息预期再度推迟 本周（2025年7月28日-2025年8月1日）A股在诸多不及预期的因素下发生回调，多数主要指数收跌，上证指数周跌0.94%，深证成指周跌1.58%，创业板指周跌0.74%，科创50周跌1.65%，全市场日均成交额1.81万亿元，显示当前市场分歧较大。宏观驱动因素方面，中美同意将对等关税暂停措施展期90天，缓解短期贸易摩擦担忧。此前美方“对等关税”原定8月1日生效，展期降低出口产业链不确定性。而在国内政策端，7月政治局会议强调“宏观政策持续发力、适时加力”，未提增量刺激，重心转向“落实落细现有政策”。会议首次提出“推进重点行业产能治理”，推动钢铁、建材等周期板块后半周回调。本周A股在内外因素交织下呈现“科技强、周期弱”的分化格局。中美关税展期及国产替代逻辑支撑算力、通信板块领涨，但美联储推迟降息、国内政策未超预期及部分周期品涨价乏力引发市场调整。短期需关注8月美欧新关税落地影响，中期聚焦政治局会议“产能治理”对传统行业的重塑。 本周核心事件： （1）中美于斯德哥尔摩展开会谈，关税暂缓为双方带来缓冲期，但谈判进度仍然焦灼。2025年7月28日至29日中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行，中美同意将已暂停的美方24%对华“对等关税”及中方反制措施展期90天，避免了原定于8月12日到期的关税战升级风险。 （2）7月份政治局会议的基调从短期“稳预期”转向中长期的“谋长远”，后续刺激力度可能会较为缓和。7月政治局会议的核心内容主要可概括为以下几方面：（1）经济形势判断强调“战略机遇与风险挑战并存”，将新质生产力纳入韧性体系，较4月政治局会议实现从短期修复到长期筑基的视角跃升。（2）宏观政策要求财政“加快债券发行+兜牢三保底线”与货币“结构性工具精准滴灌”协同发力，新增“强化政策取向一致性”。（3）提振内需再次强调“培育服务消费新增长点”并激活民间投资。（4）产业政策以“科技创新引领新质生产力+依法治理无序竞争”双轨并进，直击低价倾销与产能过剩痛点。（5）外贸领域通过“高水平自贸试验区建设+内外贸一体化”推动制度型开放。（6）风险化解以“严禁新增隐性债务+平台出清”彻底攻坚存量债务，辅以分层救助与能源保供兜底民生安全，标志从被动应对转向主动清淤，为现代化全局筑牢制度根基。 （3）网信办约谈英伟达，指出英伟达H20芯片存在安全风险，市场对此解读偏消极。2025年7月31日，中国国家互联网信息办公室（网信办）依法约谈英伟达公司，直指其专为中国市场设计的H20特供版算力芯片存在“漏洞后门安全风险”，要求英伟达就芯片可能存在的“追踪定位”和“远程关闭”功能进行技术说明并提交证明材料。此举源于美国国会正在推动的《芯片安全法案》（Chip SecurityAct），该法案要求受出口管制的高性能芯片强制植入位置验证和远程失效机制，而英伟达芯片被曝相关技术已成熟，引发中方对数据主权和关键基础设施安全的严重关切。网信办依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》主动出击，不仅是对外资企业技术合规性的严正审查，更揭示了美国以“放宽出口”为 名行“技术渗透”之实的策略矛盾——特朗普政府一面恢复H20对华销售以缓解英伟达库存压力，一面纵容芯片内置监控功能，企图将地缘政治需求凌驾于商业伦理之上。此次约谈与中美关税展期谈判几乎同步，凸显科技与贸易议题捆绑施压的态势。 （4）美国经济韧性超预期，降息预期再度推迟。根据美国经济数据，二季度GDP年化季率初值大幅增长3.0%，远超市场预期的2.6%，彻底扭转了一季度萎缩0.5%的颓势，主要受进口锐减30.3%及消费支出温和增长1.4%的拉动，但私人国内最终销售仅增1.2%，创2022年底以来最弱水平，显示内需动能边际放缓。就业市场方面，7月ADP新增私营就业10.4万人，高于预期的7.6万人，通胀数据则呈现黏性压力与结构分化并存：6月CPI同比升至2.7%（创2月以来新高），核心CPI持稳于2.9%，二季度核心PCE物价指数年化季环比降至2.5%，虽高于预期的2.3%，但较前值3.5%显著回落，反映部分价格压力缓和。在此背景下，美联储降息预期再度推迟，鲍威尔明确表示“过早断言9月降息时机”，强调需进一步观察关税对通胀的传导效应及内需疲软风险。 二、交易数据（2025/7/28-2025/8/1） 资料来源：WIND、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND、长城证券产业金融研究院（拥挤度为成交额占比） 资料来源：WIND、长城证券产业金融研究院 三、配置观点 本周权益市场风险偏好明显走弱，主要原因可能在于前期市场对于“反内卷”政策以及内需刺激政策在短期内密集出台的预期拉升得比较高，权益市场在6月下旬以来上涨较为顺畅，以至于主要指数在当前的基本面上已经走到了一个相对比较脆弱的位