行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

供给端压力开始显现

2025-08-03 华泰期货丁叮叮叮

核心观点

锌精矿：7月国产锌矿加工费稳定在3800元/吨，进口锌矿加工费指数上涨至76美元/吨。8月第一周国产矿TC上涨至3900元/吨，进口矿TC短期仍改上涨趋势。6月国产锌精矿产量36万吨，进口量33万吨，同比增长22.4%，1-6月累计进口253.4万吨，同比增长47.7%。7月底港口库存33.3万吨，冶炼厂原料库存46.8万金属吨，可用天数29.3天，环比减少0.4天。后期TC上涨空间有限。
冶炼锌：7月中国锌锭产量60.3万吨，同比增加23.1%，预计8月产量62万吨，供给增速预计仍高达25%。6月中国锌锭净进口3.4万吨，1-6月累计净进口17.9万吨，同比减少17.1%。冶炼利润可达到1200元/吨左右，TC暂无下滑预期，即使锌价下滑对冶炼利润影响不大，冶炼厂冶炼积极性仍在。7月底锌锭七地库存10.3万吨，单月累库2.3万吨，预计下半年库存将持续累库趋势。
消费端：镀锌开工率56.77%，压铸开工率48.24%，氧化锌开工率56.13%。6月镀锌板带净出口量106.5万吨，1-6月累计净出口653.9万吨，同比增长15.3%。
结论：海外矿端暂无干扰，国内外矿TC仍维持上涨趋势。供给端增速超过25%，消费方面表现强势，但难以抵挡供给端的压力。社会库存在消费淡季开始累库，预计下半年均将维持累库周期。反内卷的市场情绪下锌价拉涨，但实际缺乏基本面的支撑，预计锌价仍将是有色品种中的弱势品种。关注下半年政策方面能否释放实际的对消费的拉动，若政策预期落空，锌价将面临较大的下行压力。