有色金属行业：铜供给刚性开始显现，黄金仍将维持结构性强势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属行业：铜供给刚性开始显现，黄金仍将维持结构性强势 2020年04月13日 看好/维持 有色金属 行业报告 投资摘要： 周内各国持续宽松政策、原油反弹叠加供应端受限，引领基本金属和贵金属整体走高。 数据方面，中国3月CPI同比上涨4.3%，低于预期4.8%；3月份PPI降幅扩大至-1.5%，预期-1.1%。美国至4月4日当周初申请失业金人数660.6万人，预期525万人，前值664.8万人；3月PPI月率-0.2%，预期0.5%，前值1.3%；2月批发销售月率-0.8%，前值1.6%；3月季调后CPI月率-0.4%录得10年来首次环比下滑，预期-0.3%，前值0.1%。德国2月季调后工业产出月率0.3%，预期-0.9%，前值3%。 事件方面，美联储推出新一轮2.3万亿美元财政救助计划，包括：市政流动性便利，向各州和市政当局提供不超过5000亿美元的贷款；大众企业贷款计划，购买不超过6000亿美元的贷款，确保信贷流向中小企业；扩大一级和二级市场企业信贷便利和资产抵押证券贷款工具（TALF）的规模和范围，以支持多达8500亿美元的信贷；TALF抵押品范围将拓展至AAA级CMB债券以及新的CLO。欧洲央行推出暂时性抵押品宽松措施，日本推出第三轮紧急经济对策。OPEC+达成初步减产协议，原油反弹带动基本金属价格走高。 本周关注中国一季度GDP/固定资产投资，美国3月零售数据，欧元区3月CPI。 金银实物ETF持仓续创新高，非商业净多持仓下降：黄金ETF-SPDR持仓较上周增加15.2吨至994.19吨，黄金ishares持仓增加5.2吨至398.25吨，白银SLV持仓上升211.8吨至12515.45吨。截止2020年4月7日当周，黄金非商业净多持仓减少9907张，白银非商业净多持仓减少1161张，均表现为多头持仓减少，空头持仓增加。 铜的供给刚性开始逐渐显现。疫情的全球扩散化导致铜矿端供应开始出现紧张迹象，周内Escondida铜矿爆出两例新冠确诊病例，而Mopani和Cobre Panama亦暂停运营，叠加4月装船及海运风险的加大，远期铜矿供给压力明显攀升。尽管CSPT会议未能有效确定二季度基准价，但铜周内TC报价延续下滑态势并已降至61.2美元/吨，对矿端供给的偏刚性予以印证。此外，境内库存及现货亦有积极迹象，周内中国社会铜库存下滑2.87万吨，上海保税库存降1.1万吨，境内铜现货整体维持50元/吨以上的升水交易，而洋山铜溢价亦从63涨至79美元/吨。预计后期在比价和升贴水差异影响下，境外库存有向境内递导的可能。 宽松货币政策和美元流动性持续缓和继续推高贵金属价格。美联储向地方政府提供5000亿美元资金、向中小企业提供6000亿美元贷款计划及扩大公司债的举措，改善市场的风险偏好并缓和了美元因避险属性而出现的流动性紧张，美元3月LIBOR已由3月底的1.451%大幅降至当前的1.219%。考虑到全球通缩预期的缓和及滞胀预期的逐渐加强，黄金的上涨逻辑依然有效且强烈，我们对黄金年内的第一目标位仍为1800美元/盎司不变。 小金属方面，电钴和钴盐价格微降，尽管南非港口尚未恢复运输对价格形成支撑，但下游需求整体仍未明显改善。碳酸锂氢氧化锂本周价格持平，青海/四川部分工厂进入检修阶段，东南亚3C终端工厂停工或波及国内数码出口订单，动力电池市场则恢复缓慢，短期价格或难有表现。本周稀土产品价格多呈下降态势，整体成交偏弱。 建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。 风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 行业基本资料 占比% 股票家数 106 2.79% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 13000.22 2.05% 流通市值(亿元) 10631.61 2.28% 行业平均市盈率 72.61 / 市场平均市盈率 16.37 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 研究助理：张天丰 021-25102858 tf zhang901@126.com 执业证书编号: S1480118100014 -18.4%1.6%21.6%4/156/158/1510/1512/152/15有色金属 沪深300 P2 东兴证券行业报告 有色金属行业：铜供给刚性开始显现，黄金仍将维持结构性强势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 周行情回顾 上周沪深300指数上涨0.93%，有色金属板块上涨0.88%，跑输沪深300指数0.04百分点。子板块涨跌不一，黄金（+6.73%）、钨（+3.07%）、稀土（+1.89%）涨幅前三；锂（-5.55%）、磁性材料（-3.09%）、非金属新材料（-2.31%）跌幅位列前三。从个股表现观察，利源精制（+11.85%）、恒邦股份（+10.51%）及东方锆业（+8.52%）位列有色板块涨幅前三；阿石创（-8.87%）、刚泰控股（-7.08%）及宁波韵升（-6.56%）位列有色板块跌幅前三。 图1:周申万行业指数及HS300涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图2:有色金属子板块周涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 9YbWpWoYhYnUiY9YzWoOqNaQ8Q7NnPnNpNnNeRoOsOeRqRsP9PmNsRNZoNrOuOrNqN 东兴证券行业报告 有色金属行业：铜供给刚性开始显现，黄金仍将维持结构性强势 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图3:有色板块周涨跌幅前五公司 资料来源：Wind，东兴证券研究所 金属价格回顾 基本金属延续上周升势。沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、沪镍及沪锡分别变动+5.40%、+3.22%、+1.59%、+0.33%、+4.75%及+5.37%，而与之对应的伦铜、伦铝、伦锌、伦铅、伦镍及伦锡分别变动+3.08%、-1.33%、+1.76%、+1.65%、+3.54%及+4.14%。全球各国为应对疫情带来的经济衰退不断采取宽松措施，OPEC+会议达成初步减产协议，原油大幅反弹，推高基本金属价格。周内因疫情影响，海外矿山方面扰动持续，智利和秘鲁铜矿及精铜运输方面装运存在困难，停产矿山数量继续增加，澳大利亚、菲律宾等地装运速度均受到不同程度的影响，对铜价形成支撑。 贵金属本周震荡上行，外盘强于内盘。沪金、沪银分别变动+2.82%、+4.90%，COMEX金、COMEX银分别变动+6.51%、+10.76%。美元流动性紧缺程度持续缓和，贵金属表现强势受益于欧美等国延续宽松的货币政策，周内伦金最高触及1694美元/盎司。 小金属方面，电钴和钴盐价格微降，尽管南非港口尚未恢复运输对价格形成支撑，但下游需求整体仍未明显改善。碳酸锂氢氧化锂本周价格持平，青海/四川部分工厂进入检修阶段，东南亚3C终端工厂停工或波及国内数码出口订单，动力电池市场则恢复缓慢，短期价格或难有表现。本周稀土产品价格多呈下降态势，整体成交偏弱。 P4 东兴证券行业报告 有色金属行业：铜供给刚性开始显现，黄金仍将维持结构性强势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1:基本金属涨跌 单位 本周 周涨 月涨 年涨 2020年 均价 2019年均价 2018年均价 均价涨跌幅 跌幅 跌幅 跌幅 铜 SHFE (元/吨） 41,790 5.40% -3.98% -14.97% 44,580 46,661 49,634 -4% LME （美元/吨） 5,032 3.08% -7.73% -18.43% 5,526 5,823 6,302 -5% 铝 SHFE (元/吨） 11,845 3.22% -8.32% -16.05% 13,117 13,785 14,120 -5% LME （美元/吨） 1,484 -1.33% -12.19% -17.69% 1,680 1,758 2,012 -4% 锌 SHFE (元/吨） 15,660 1.59% -0.92% -12.76% 16,623 18,671 21,944 -11% LME （美元/吨） 1,909 1.76% -3.68% -16.09% 2,085 2,328 2,678 -10% 铅 SHFE (元/吨） 13,835 0.33% -2.23% -8.07% 14,308 15,786 18,384 -9% LME （美元/吨） 1,725 1.65% -1.54% -10.30% 1,812 1,946 2,099 -7% 镍 SHFE (元/吨） 97,310 4.75% -2.00% -13.22% 102,050 111,228 102,923 -8% LME （美元/吨） 11,700 3.54% -4.92% -16.79% 12,527 14,055 12,875 -11% 锡 SHFE (元/吨） 126,410 5.37% -2.61% -6.54% 130,734 137,074 147,035 -5% LME （美元/吨） 14,950 4.14% -5.38% -12.78% 15,985 17,138 19,961 -7% 金 SHFE （元/克） 374 2.82% 4.87% 7.56% 358 315 253 14% COMEX （美元/盎司） 1,753 6.51% 15.57% 15.08% 1,597 1,435 1,207 11% 银 SHFE （元/千克） 3,727 4.90% -1.69% -16.17% 4,046 3,793 3,320 7% COMEX （美元/盎司） 16 10.76% 10.71% -10.42% 17 16 15 4% 锂 碳酸锂99.5% （元/吨） 46,750 0.00% -4.59% -7.06% 48,602 56,219 88,402 -14% 氢氧化锂56.5% （元/吨） 56,000 0.00% 0.00% 2.75% 55,235 63,199 115,592 -13% 钴 长江钴 （元/吨） 249,000 -1.39% -2.35% -9.78% 272,394 248,746 420,000 10% 锰 电解锰 （元/吨） 11,350 1.79% -4.22% 0.00% 12,039 11,831 14,200 2% 稀土 氧化镝 （元/千克） 1,790 -0.83% -4.79% 2.87% 1,784 1,680 1,090 6% 氧化镨 （元/吨） 305,000 -1.61% -4.69% -10.29% 323,333 335,451 373,632 -4% 氧化钕 （元/吨） 281,000 -1.40% -3.93% -1.75% 291,614 285,545 289,251 2% 氧化镨钕 （元/吨） 260,000 -1.52% -4.06% -8.45% 276,446 281,410 298,828 -2% 氧化镧 （元/吨） 11,000 -6.38% -6.38% -6.38% 11,716 11,262 12,652 4% 上海有色指数 2,508 4.18% -4.19% -13.76% 2,678 2,846 3,001 -6% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 表2:基本金属与大类资