棕榈油观点及逻辑
- 上周观点：国内宏观情绪支撑棕榈油价格至三年高位，但基本面缺乏持续驱动，印度承接乏力导致价格高位难以继续上冲，棕榈油09合约周跌0.29%。
- 本周观点：
- MPOB报告6月库存微增后利空落地开启反弹，市场开始交易下半年去库行情，国内宏观情绪偏好继续支撑价格。
- 产地基本面：预估7月马来西亚产量仍难达180万吨，出口情绪偏差预估在140万吨以下，欧洲生柴需求带动产地需求维持高位，预计7月延续累库趋势但不会累至220万吨以上。
- 印尼方面：印马价差高位，各类棕榈油价格居高不下，CPO出口升贴水反映贸易商情绪积极，现阶段棕榈油相当抗跌。
- 印尼B50传言关联度低，技术路线和基金余额不支持落地，需警惕四季度先炒作后质疑行情。
- 欧洲生柴需求强劲，印尼产量恢复不及预期可能导致年内库存持续在300万吨以下。
- 美国生柴政策支持25/26年度美豆油退出至少140万吨供给，美豆油、美盘油粕比或进一步上行，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现敏感。
- 销区方面：毛棕榈油进口利润持续高于毛豆油，渠道库存重建进行中，只要维持80万吨以上月度进口量，马棕库存难突破230万吨以上。
- 中国需求：除非8月产量大超预期，否则豆棕价差较难回到平水以上，市场对马棕产量分歧较大，7-8月若仍未能形成有效价格压力，后期将难再出现重大供给端利空。
- 风险提示：警惕7-8月产量不及预期导致的提前去库引发利多情绪。
- 研究结论：7-8月为棕榈油供给压力最后释放窗口，若8月增产结果未形成有效压力，后期难再出现重大供给端利空；若8-9月累库超预期且原油端下行，棕榈油可能过早反映四季度的潜在利多，仍有回调空间。豆棕价差暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油机会。
豆油观点及逻辑
- 上周观点：国内豆油持续大量出口订单点燃交投热情，豆棕价差大幅缩窄，豆油表现出补涨迹象，豆油09合约周涨1.6%。
- 本周观点：
- 美国中西部主产区7月中下旬持续降雨有利于单产预期提升，预计USDA 8月报告前CBOT大豆将维持偏弱波动，除非中美贸易谈判有积极进展。
- 国内豆油弱现实格局被大量出口订单扭转，油厂压榨开机维持超高水平，积极出口寻找利润，若趋势持续有望带动中国豆棕价差向国际靠拢。
- 未来若10月船期美豆未实际采购，月差和巴西贴水仍有上行空间，油粕价格存在低估可能，豆油或受益。
- 等待三季度末棕榈油高产期过去，若中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩机会。
- 当前豆系缺乏自身有效驱动，暂跟随油脂板块运行为主，豆棕价差区间震荡偏强表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议。
- 研究结论：豆油驱动当下在于美豆天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果。等待三季度末棕榈油高产期过去，若中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩机会。当前豆系暂跟随油脂板块运行，豆棕价差区间震荡偏强表现。
整体结论
- 7-8月为棕榈油供给压力最后释放窗口，若8月增产结果未形成有效压力，后期难再出现重大供给端利空；若8-9月累库超预期且原油端下行，棕榈油可能过早反映四季度的潜在利多，仍有回调空间，但警惕马来和印尼7-8月产量双双不及预期导致的提前去库引发利多情绪。
- 豆棕价差今年暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油机会。
- 豆油驱动当下在于美豆天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果。等待三季度末棕榈油高产期过去，若中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩机会。当前豆系暂跟随油脂板块运行，豆棕价差区间震荡偏强表现。
