中报点评：现金流大幅改善，净利润加速增长

现金流大幅改善，净利润加速增长 核心观点 ⚫严格控制应收账款，现金流大幅改善：二季度末的应收票据及账款同比下降4%至373亿元，二季度营收同比基本稳定在233亿元左右，体现了公司业务发展的高质量。各项业务中，仅中小企业事业群营收在上半年出现较大同比下滑，降幅近30%，主要因为公司注重渠道回款等。经营活动产生的现金流量净额超过70亿元，远高于此前的二季度最高值（23年为43亿元）。 ⚫净利润加速成长，维持高研发投入：二季度单季归母净利润同比增长15%至36.2亿元，毛利率同比提升0.9个百分点至45.4%。上半年主业产品及服务毛利率同比提升2.2个百分点至48.5%，表明公司自24年下半年以来的以利润为中心的管理导向开始发挥作用，包括产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群的垂直管理等。特别是考虑到二季度研发费用保持在约30亿元的较高水平，公司持续投入AI大模型技术和丰富的产品组合，推动多模态大模型技术落地实践，有望拓展场景数字化业务，为国内主业开辟出新的增长空间。公司已推出数百款大模型产品，全面覆盖云、域和边。结构化相机、智能周界相机、文搜服务器、安检和工业探伤产品等广泛应用于制造、电力、城市治理和交通管理等多个领域。 ⚫创新业务和境外是亮点：1）创新业务整体收入25H1同比增长14%至近118亿元，营收占比提升至28%。其中的机器人、萤石网络、汽车电子、微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位。汽车电子营收同比增长46%至23.5亿元，主要因为环视系统在乘用车的普及带来可见光摄像头业务的高增长。2026-27年汽车主动安全技术AEB的渗透可能进一步带来增长动力。2）境外营收同比增长9%至154亿元，营收占比提升至37%，毛利率47.3%，高于境内3.3个百分点。不含创新业务的境外主业营收同比增长7%至122亿元。公司坚持国际化发展战略。在遭遇美国、加拿大政府的贸易限制等不利因素下，境外业务的健康发展体现了公司的强大韧性。 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司25-27年每股收益分别为1.46/1.72/2.00元（原25-27年预测分别为1.57/1.83/2.12元，主要调整了营收和部分损益项），根据可比公司26年25倍PE估值水平，对应目标价为43.00元，维持买入评级。 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。 加拿大业务禁令影响有限，公司全球化进程势头良好2025-07-01 一季度业务企稳，大模型拓展应用场景2025-04-22宏观影响国内业务分化，境外主业和创新业务维持增长2024-10-30 公司经营活动现金净流量创二季度新高 25Q2公司经营活动产生的现金流量净额超过70亿元，远高于此前的二季度最高值（23年为43亿元）。 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司持续以实际行动增强投资者信心 截至2025年4月8日，公司控股股东中电海康及其一致行动人电科投资合计以29.87元每股均价增持约3亿元；截至2025年7月31日，公司以29.6元每股均价回购18.6亿元。 图2：截至2025年4月8日，公司控股股东中电海康及其一致行动人电科投资合计以29.87元每股均价增持约3亿元 图3：截至2025年7月31日，公司以29.6元每股均价回购18.6亿元 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益分别为1.46/1.72/2.00元（原25-27年预测分别为1.57/1.83/2.12元，主要调整了营收和部分损益项），根据可比公司26年25倍PE估值水平，对应目标价为43.00元，维持买入评级。 风险提示 关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。