25H1业绩略承压，期待提效带动增长

海信家电（000921.SZ）白色家电 2025年08月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)1,384.86流通股本(百万股)1,377.71市价(元)25.50市值(百万元)35,313.96流通市值(百万元)35,131.66 报告摘要 事件：公司披露半年报，25Q2公司业绩承压 25H1收入493亿（+1.4%），归母净利20.77亿（+3%），扣非归母净利18.2亿（+7%）。25Q2收入245亿（-3%），归母净利9.5亿（-8%），扣非归母净利8.1亿（+7%），Q2整体走弱主要受央空和三电拖累。 央空：内销竣工压力导致精装修业务走弱 收入端：我们预计25Q2为-9%（Q1+1%），但由于内销地产竣工压力显现，精装修板块承压，导致增幅环比走弱。但剔除精装修后的工装和家装，收入持平或维持正增长。利润端：我们预计25Q2净利率同比微跌。但公司持续强化日立品牌的高端定位，大力推海信热泵产品，深耕工装七大领域，减少对精装修的依赖。 白电：提结构降本+墨西哥工厂带动利润持续优化 收入端：我们预计25Q2空调微跌，冰洗个位数增长，其中空调内销下滑，外销增长，主要是内销Q2行业竞争加剧，目前公司进一步融合央空家空渠道增加触达。冰洗内销增长，外销微跌，H2冰洗持续升级结构。整体看外销，动销不错但国际营销需要去库存，导致上市公司端增速放缓，我们预计Q4恢复增长。 相关报告 1、《海信家电24A：外销改善贡献收入利润》2025-04-07 2、《业绩符合预期，全年展望可实现激励目标》2024-11-013、《【中泰家电】海信家电24H1：外 销 收 入 高 增 ， 利 润 稳 健 释 放 》2024-09-01 利润端：我们预计冰洗盈利增长，得益于提效/蒙特雷工厂产能提升，H2持续降本提效。空调利润走弱主要是竞争原因，我们预计H2空调竞争格局相对缓和。 三电：得益于订单，Q2高增+10%，但三电Q2由于人员优化和汇兑亏损2亿。 投资建议 短期央空承压，白电外销修复需要时间，内销平稳，但公司24H2收入和利润基数并不高，预计25H2公司业绩平稳。长期角度看，公司业绩增长靠白电利润率提升（24年为3-4%，处于低位），公司冰洗利润率连续三个Q在4%+，提效降本确定性强。 在治理层面，公司拟变更两位董事，拟聘请具有国际营销的方雪玉和家空背景的殷必彤作为董事，预计公司能更好地拓展海外和补充内销空调短板。 我们根据25H1调整全年预期，预计25-27年业绩为36/40/46亿（25-27年前值为38/42/47亿），+7%/+13%/+14%（25-27年前值为+13%/+11%/+12%），对应25年PE为10X。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、地产竣工不及预期，原材料涨价、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。