2020年半年报点评：疫情之下短期业绩承压，期待非气环保板块持续放量带动业绩增长

龙净环保（600388）公司动态点评 2020年08月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年08月20日 目前股价 10.19 总市值（亿元） 108.94 流通市值（亿元） 108.94 总股本（万股） 106,905 流通股本（万股） 106,905 12个月最高/最低 11.55/8.11 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：贝格数据 疫情之下短期业绩承压，期待非气环保板块持续放量带动业绩增长 ——龙净环保（600388）2020年半年报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9402 10935 11456 12712 13740 (+/-%) 15.9% 16.3% 4.8% 11.0% 8.1% 净利润（百万元） 801 851 920 1050 1157 (+/-%) 10.6% 6.2% 8.1% 14.2% 10.2% 摊薄EPS（元/股） 0.75 0.80 0.86 0.98 1.08 PE 13.6 12.8 11.8 10.4 9.4 资料来源：长城证券研究所 疫情冲击下上半年业绩出现下滑，下半年业绩有望实现反弹  公司发布2020年上半年财务报告，报告期内公司实现营收36.01亿元，同比下降18.85%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降26.75%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比下降25.60%；ROE（平均）为3.56%，较去年同期减少1.81%。新冠疫情的爆发是公司业绩下滑的主因，随着疫情影响逐渐减弱公司业绩实现反弹，公司二季度单季归母净利润同比下降21.69%，较一季度35.10%的降幅有了明显的收窄。随着公司各事业部之间协作水平的不断加深，公司新增合同的毛利率呈现了积极的攀升态势，公司上半年毛利率达到23.20%，较去年同期增加1.65%。  截至2020年6月底，公司应收账款及票据余额为30.69亿元，较2019年底下降7.0亿元，应收账款显著减少。报告期内公司经营活动产生现金流净额为0.25亿元，是2016以来首次在上半年实现经营现金净流入（去年同期为-6.61亿元）。 在手合同金额稳健增长，新增非电合同占比达66%  截止2020年上半年，公司在手合同金额为208.63亿元，同比增长7.5%,其中电力行业和非电行业占比基本相等。公司大气业务结构布局均衡，市场份额稳定。今年上半年公司累计实现新增合同49.98亿元，较去年同期有所下滑，原因在于受疫情影响，各行业工作均受到影响，今年一季度公司新增合同金额仅为16.37亿元，而随着市场活动逐步恢复，二季度新增合同金额快速反弹，环比增长105%达33.6亿元。上半年新增合同中非电合同占比达66%，体现出公司在非电大气治理行业中有很强的竞争力。 非气环保业务逐渐放量对业绩形成支撑，期待后续发展  公司2018年确立了开发大环保，向生态环保全领域进军的发展战略，并逐步布局固废处理、工业废水处理、VOCs治理、生态修复等新业务。随着公司相关垃圾焚烧发电和水处理业务的开始运转，2020年上半年公司-50%0%50%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300电力及公用事业龙净环保核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的运营类业务实现营收1.5亿元，同比提升近300%，占公司业务收入的比重已经超过6%，同时由于运营类业务收入的毛利率较高，其占公司业务利润的比重目前已经超过9%。公司后续将继续执行大环保战略，预计将有更多项目落地，期待后续非气环保板块持续发展，为公司带来新的业绩增长点。  投资建议：大气治理行业龙头，积极发展非气环保板块带来新的业绩增长点，首次覆盖，给予推荐评级。随着下半年疫情影响逐步消失，公司业绩有望实现快速反弹，非电大气治理板块空间巨大，将支撑大气治理板块持续增长。公司积极发展非气环保板块，提升了业务的稳定性和持续性，也为未来业绩增长提供支撑。预计公司2020至2022年实现归母净利润9.2亿元、10.5亿元、11.6亿元，对应PE 11.8x、10.4x、9.4x，首次覆盖，给予推荐评级。  风险提示：新冠疫情出现反复；在建项目投产进度不及预期；订单落地不及预期；毛利率下滑。 qRpQoOqPsPpPnMnMmQsNnR7NdNbRpNqQtRpPfQpPzRkPsQmN6MqRtQxNmOtNxNtQoR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 9402.30 10935.03 11456.19 12711.53 13739.97 成长性 营业成本 7138.15 8503.06 8808.53 9739.14 10502.90 营业收入增长 15.9% 16.3% 4.8% 11.0% 8.1% 销售费用 220.06 269.86 289.84 321.60 347.62 营业成本增长 16.8% 19.1% 3.6% 10.6% 7.8% 管理费用 498.81 577.34 687.37 762.69 824.40 营业利润增长 8.4% 5.9% 7.7% 14.2% 10.2% 研发费用 436.29 462.09 481.16 533.88 577.08 利润总额增长 8.1% 6.3% 7.7% 14.2% 10.2% 财务费用 71.57 138.61 153.52 170.98 176.71 净利润增长 10.6% 6.2% 8.1% 14.2% 10.2% 其他收益 87.21 116.51 101.86 109.18 105.52 盈利能力 投资净收益 31.77 87.73 27.84 35.48 45.03 毛利率 24.1% 22.2% 23.1% 23.4% 23.6% 营业利润 947.37 1003.36 1080.69 1233.83 1360.14 销售净利率 8.6% 7.9% 8.1% 8.3% 8.5% 营业外收支 -2.45 0.90 0.90 0.90 0.90 ROE 15.8% 14.9% 14.3% 14.4% 14.1% 利润总额 944.92 1004.27 1081.60 1234.73 1361.04 ROIC 23.9% 18.3% 17.1% 17.8% 17.9% 所得税 139.51 143.42 154.47 176.34 194.38 营运效率 少数股东损益 4.19 9.81 7.29 8.32 9.18 销售费用/营业收入 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 净利润 801.22 851.03 919.84 1050.07 1157.49 管理费用/营业收入 5.3% 5.3% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.6% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 流动资产 15353.90 17011.75 18968.45 22068.24 23294.30 财务费用/营业收入 0.8% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 货币资金 2693.79 2719.99 3436.86 3460.95 3753.04 投资收益/营业利润 3.4% 8.7% 2.6% 2.9% 3.3% 应收票据及应收账款合计 4631.38 3769.34 3390.78 3480.32 3565.82 所得税/利润总额 14.8% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 其他应收款 196.42 252.97 319.84 315.74 371.26 应收账款周转率 2.30 2.60 3.20 3.70 3.90 存货 7355.60 7806.55 8971.59 8735.93 9372.51 存货周转率 1.02 1.12 1.05 1.10 1.16 非流动资产 3500.02 4571.26 4495.38 4492.29 4422.46 流动资产周转率 0.67 0.68 0.64 0.62 0.61 固定资产 989.18 929.12 1086.32 1193.63 1247.46 总资产周转率 0.56 0.54 0.51 0.51 0.51 资产总计 18853.92 21583.01 23463.83 26560.53 27716.76 偿债能力 流动负债 12971.92 14183.03 15525.93 18102.84 18435.15 资产负债率 73.0% 73.2% 72.3% 72.4% 70.1% 短期借款 1545.31 2041.93 2899.68 2899.68 2899.68 流动比率 1.18 1.20 1.22 1.22 1.26 应付款项 3660.90 4412.73 3950.94 5296.34 4676.12 速动比率 0.58 0.61 0.46 0.40 0.42 非流动负债 793.09 1618.96 1443.57 1118.76 989.82 每股指标（元） 长期借款 646.64 1169.67 1037.51 920.44 786.17 EPS 0.75 0.80 0.86 0.98 1.08 负债合计 13765.01 15801.99 16969.49 19221.60 19424.97 每股净资产 4.72 5.34 6.00 6.78 7.67 股东权益 5088.91 5781.02 6494.34 7338.93 8291.79 每股经营现金流 0.63 0.31 0.33 0.80 0.81 股本 1069.05 1069.05 1069.05 1069.05 1069.05 每股经营现金/EPS 0.84 0.39 0.39 0.81 0.75 留存收益 3567.79 4159.31 4853.51 5646.00 6519.56 少数股东权益 39.61 71.60 78.89 87.21 96.39 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 18853.92 21583.01 23463.83 26560.53 27716.76 PE 13.60 12.80 11.84 10.37 9.41 现金流量表 （百万） PEG 1.06 1.48 1.41 1.09 0.88 经营活动现金流