铂钯热点报告：铂/钯期货合约（征求意见稿）解读

魏林峻高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:linjun.wei@orientfutures.com 铂：震荡；钯：震荡2025年8月1日 报告日期： 铂期货交易代码为PT，钯期货为PD，交易单位均为1000克/手，最小变动价位为0.05元/克，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±4%（交割月为±6%），最低交易保证金为5%（1.5~1.6万元）。交易月份采用偶数月连续双月模式，交易时间为上午9:00~11:30，下午13:30~15:00，暂未设置夜盘。 ★铂钯期货交割事宜 铂钯期货采用实物交割，交割单位为1000g（净重），铂钯期货严格限定单一质量标准，无替代交割品，暂无明确区域升贴水。期货标准仓单方面，只有国产的铂锭、钯锭可以注册仓库标准仓单，粉末形态金属和进口制成品仅可注册厂库仓单。仓单有效期均为12个月，每年8月最后一个交易日闭市后统一注销。 ★交割区域推测 国内铂钯供应高度依赖进口，主要交割候选地区包括作为金融中心、拥有保税仓库的上海，拥有加工产业和港口的天津，汽车制造和珠宝首饰精炼地广东等，此外还有资源相对富集和产业密集地区如云南、新疆、甘肃、四川等。 ★铂钯期货合约特点解读 ①合约价值与门槛：铂钯期货合约价值较高，投资者入场存在一定门槛。1手铂和钯期货保证金分别在约4.75万元和4.5万元，若上市初期流动性不足，可能影响价格连续性。 ②合约月份与流动性分布：由于缺乏连续月份合约平滑过渡，远期曲线更易出现相对陡峭B/C结构。鉴于铂钯下游（如汽车催化剂）的生产周期通常为3-4个月，企业可能承担更高的基差风险，具体情况需以实际运行后观察为准。 ③交易时间与内外盘联动：铂钯期货暂未设夜盘，而主导外盘定价的Nymex铂钯期货为一周七天23小时连续交易，因而内盘价格的连续性有待观察，可能间接影响内外套利和品种间套利效率，也需警惕伦敦铂钯现货价格与国内存在的时差套利空间。 ★风险提示 时差套利风险，流动性风险。 1、事件概述 2025年7月31日，广期所发布《广州期货交易所铂/钯期货合约（征求意见稿）》、《广州期货交易所钯期货合约（征求意见稿）》及相关期权、业务细则文件。作为服务绿色低碳发展的重要举措，铂钯期货的推出填补了我国新能源金属风险管理工具的空白。征求意见稿的发布预示着期货上市的临近，本文将对上述文件中的内容作相关解读。 2、铂钯产业链概况 铂（Pt）和钯（Pd）同属于铂族金属（PlatinumGroupElement，PGE），在元素周期表中分别位于第6周期第Ⅷ族和第5周期第Ⅷ族，两者的物化性质均较为稳定，具有强度大、熔点高、良好延展性、可塑性、导电性、抗腐蚀性、较强的催化活性等共同特征。铂钯的产业链结构相对简单，分为上游采矿端、中游加工端和下游应用领域三个环节。采矿和加工环节与其他基本金属相似，但全球资源禀赋极不均衡，铂资源主要在南非布什维尔德杂岩体（Bushveld），而钯资源则主要在俄罗斯诺里尔斯克矿区（Norilsk），中国铂族元素的探明储量目前不足全球的1%，且铂钯矿品位显著低于海外。中游加工分为原生和回收两类，原生铂钯从矿石中提纯精炼而得到的海绵金属或金属锭，而再生则是主要从汽车尾气催化剂和珠宝首饰提取元素回收。目前，铂钯供应以原生为主，回收为辅。下游需求主要集中在汽车尾气催化剂领域（铂占比37%，钯占比82%），其次是珠宝首饰、工业需求和投资需求等。 资料来源：WPIC，庄信万丰，东证衍生品研究院 3、铂钯期货合约关键参数解读 根据征求意见稿，铂期货交易代码为PT，钯期货为PD，交易单位均为1000克/手，最小变动价位统一设定为0.05元/克。以7月31日的铂钯现货价格（铂317元/克，钯299元/克）计算，铂合约价值约32万元/手，钯合约价值约30万元/手，单点跳动价值50元，与现有贵金属期货具有可比性。 涨跌停板幅度设置为上一交易日结算价的±4%（交割月为上一交易日结算价的±6%），最低交易保证金为合约价值的5%，略高于沪金期货和沪银期货（涨跌幅3%，最低保证金4%）的水平，基本能覆盖95%以上的现货波动。交割单位方面，铂钯最小交割单位均为1kg，符合国际主流金属锭规格。 与绝大多数工业和新能源金属不同，铂钯期货合约的月份借鉴贵金属期货经验，采用偶数月连续双月模式（2、4、6、8、10、12月），这与2023年6月提出的铂钯期货合约草案存在差异。此外，合约的交易时间为上午9:00~11:30，下午13:30~15:00，每日交易4小时，暂未设置夜盘。合约的最后交易日定为合约月份第10个交易日，有助于避开月末资金波动期；最后交割日为最后交易日后第3个交易日，为实物交收预留操作窗口。 3.1、保证金 铂钯期货的交易单位为1000克/手，最低交易保证金为5%。以铂为例，按当前价格水平，每日价格波动上限约12.7元/克，单张合约最大日波幅1.27万元。据此估算，1手铂/钯期货的最低保证金在1.5~1.6万元。参考现有贵金属期货合约，预计交易所和期货公司合计保证金率约为15%，则1手铂期货的交易保证金在4.75万元左右，而1手钯期货的交易保证金在4.5万元左右，处于国内期货中偏高水平。 与大多数上市品种一致，铂钯期货合约的交易保证金实行三段阶梯式管理，即自合约挂牌至交割月前一月第10个交易日前、交割月前一月第10交易日至交割月前一月最后一个交易日、交割月期间，最低交易保证金分别为5%、10%和20%。 3.2、持仓限额制度 铂钯期货采用三段式动态持仓限额制度，针对交割周期和合约规模进行差异化风控设计。在一般月份时，当铂合约单边持仓较低时（≤6000手），客户持仓限额600手（约0.6吨）；当单边持仓较高时（>6000手），限额放宽至10%。钯合约的对应阈值设置则为3000手，限额相应为300手或10%。该设计兼顾了流动性培育与风险防范，初期确保市场平稳运行，后期随规模扩大提高市场容量。 交割前月第10个交易日后，铂持仓限额降至180手（180kg），钯限额90手（90kg吨），较一般月份压缩70%，旨在引导客户移仓换月。步入交割月后，铂限额进一步降至60手（60kg），钯限额30手（30kg），严格管控实物交割风险。值得注意的是，规则明确交割月份个人客户持仓限额为0手，充分体现交易所服务实体经济的初衷。 3.3、铂钯期货交割事宜 •铂钯期货交割品： 根据广期所征求意见稿，铂钯期货采用实物交割，交割单位为1000g（净重），基准交割品为元素含量不低于99.95%的铂/钯锭、海绵铂/钯和铂/钯粉。质量标准方面，交割品主成分铂≥99.95%、钯≥99.95%，杂质元素总量≤0.05%，国产海绵钯、钯粉灼烧损失量应不大于0.10%，进口海绵钯、钯粉灼烧损失量应不大于0.05%。交割品质量标准符合《GB/T37653—2019铂锭》、《GB/T1419—2015海绵铂》、《GB/T39987—2021钯锭》和《GB/T1420—2015海绵钯》（详细国标见附录）。不同于有色金属期货多级升贴水体系，铂钯期货严格限定单一质量标准，无替代交割品，暂无明确区域升贴水，确保交割品一致性。 对比全球各交易所铂钯期货和现货合约，国际交易所通常只允许以金属锭形式交割，但产业中广泛存在海绵铂（用于催化剂）和粉状钯（用于电子浆料）等形态，而广期所创新性地将海绵形态金属纳入交割体系，显著提升了服务实体经济的覆盖面，使更多产业企业能够直接参与期货市场。 •交割模式： 交割方式上，铂、钯期货沿用目前期货市场成熟的交割方式，即期转现、滚动交割、一次性交割，仓库和厂库交割并行。铂钯具有稳定的物化性质且耐储存，因此仓库交割更能贴近现货贸易习惯，厂库交割则具备更高灵活性。仅交易所公示品牌可交割，企业需通过产能认证、质检体系审计、溯源系统验收。铂、钯由注册品牌企业已备案的指定存货人员办理入库手续，在提交交易所要求的相关材料后，免检入库。注册品牌以及相关企业由交易所另行公布。铂期货标准仓单分为仓库标准仓单和厂库标准仓单。仓库与厂库并行的交割体系充分发挥不同主体优势，仓库交割保障标准化交付；厂库交割（尤其是冶炼企业厂库）通过信用仓单提高周转效率。 注册仓库标准仓单的货物限定为国产铂/钯锭，注册厂库标准仓单的货物应为国产或进口的铂/钯锭、海绵铂/钯及铂/钯粉。即仅国产的铂锭、钯锭可注册仓库标准仓单，排除进口锭（即使其符合LBMA标准），粉末形态金属和进口制成品仅可注册厂库仓单。该条款的主要设计意图在于扶持国内冶炼产业从而构建可控供应链，主要是目前我国供应的对外依赖度超90%，此外国产金属溯源清晰，合规风险可控。 有效期方面，铂钯的物化性质稳定，且不易于氧化，能够较长时间存放。铂钯的仓单有效期均为12个月，每年8月最后一个交易日闭市后，交易所会对铂钯厂库标准仓单进行统一注销，需警惕仓单集中注销对08合约价格形成的短期压制。 •交割区域推测： 目前铂钯的交割库布局尚未公布，但基于产业集聚和物流便利原则可作合理预判。我国铂钯资源主要分布在新疆、甘肃、四川、云南和河北地区，主要铂族金属加工和回收企业则聚集于云南、甘肃、江苏、山西等地，这些产业密集地区成为交割区域的概率较大。然而，我国铂族金属储量不足全球的1%，供应极度依赖海外进口，现货市场中贸易商的参与力量或较强。根据《中国铂钯统计年鉴2024》，进口铂长期占我国铂金供应的80%以上，2023年再生铂供应占比在12.3%，原生铂占比仅1.6%。钯金的进口依赖度同样较高，2023年，我国进口钯供应占比为55.1%，再生钯供应占比为37.4%，原生占比仅5%。因此，除了产业密集地区外，主要候选地区还包括作为金融中心、拥有保税仓库的上海，拥有加工产业和港口的天津，汽车制造和珠宝首饰精炼地广东等，以上三地能够覆盖长三角、珠三角核心消费集群，从而服务汽车催化剂、玻纤、氢能等核心产业。 资料来源：东证衍生品研究院 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，东证衍生品研究院 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，东证衍生品研究院 4、铂钯期权合约设计 广期所同步推出铂钯期权合约，旨在构建完整风险管理工具体系。期权设计采用美式行权方式，买方可在到期日前任一交易日行使权利，更符合产业客户的连续套保需求。铂、钯期权合约分别以铂、钯期货合约为标的，交易单位分别为1手（1000克）铂、钯期货合约；最小变动价位均为0.05元/克；涨跌停板幅度均与标的期货合约涨跌停板幅度相同；合约月份均与标的期货合约月份一致；行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，保证期权合约始终提供有效保护。 行权价格方面，则采用分段行权间距设计，当价格小于等于200元/克时，行权价格间距在2元/克；而当价格在200~400元/克，行权价格间距增至4元/克；若价格大于400元/克，则行权价格间距增至8元/克。这种阶梯式设计在价格低位提供精细保护，在高位区间降低流动性碎片化，与铂钯当前价格水平（300元/克左右）高度匹配。 5、铂钯期货合约特点解读 ①合约价值与门槛：铂钯期货合约价值较高，投资者入场存在一定门槛。如前所述（3.1节），预计交易所和期货公司合计保证金率约15%，1手铂期货保证金约4.76万元，1手钯期货约4.49万元，处于国内期货的偏高水平。若上市初期流动性不足，可能影响价格连续性。 ②合约月份与流动性分布：交易月份为双月连续，合约数量较少将天然导致流动性高度集中于1~2个活跃合约。由于缺乏连续月份合约平滑过渡，远期曲线更易出现相对陡峭B/C结构。鉴于铂钯下游（如汽车催化剂）的生产周期通常为3-4个月，企业精准匹配月度采购计划的难度或有增加；若需使用远月合约对冲，可能承担更高的基差风险，具体情况需以实际运行后观察为准。 ③交易时间与内外盘联动：铂钯期货暂未设夜盘。而主导外盘定价的Nymex铂钯期货交易覆盖北京时间周一到周日下午6:00至次日凌晨5:0