投资策略周报：坚守自我，科技为先

坚守自我，科技为先 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 坚守自我-调整后的布局更为关键 市场在连续五周上涨后于本周选择稍事休息，新增资金边际赚钱效应趋弱。我们于7月12日发布的《剖析市场突破的核心动力》中提出从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。且相对中微观线索而言，宏观预期的影响在减弱。此外我们也多次提及市场下有底并且中枢在抬升。因此当前并不应该在牛市中做“惊弓之鸟”，反而更应该思考调整下来后，再启动的主线可能在何处？我们认为在7月上涨的市场结构中双轮驱动的主线则日渐清晰，其一为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情，其二为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性。 弱基钦周期下交易PPI仍有可为 目前市场普遍认为，当前供需失衡的核心矛盾在于需求疲弱，单一供给收缩难以扭转物价中枢下行趋势，仍需更多需求端政策协同发力以推动价格修复。然而，我们认为市场的预期差或在于——尽管PPI当前仍处于低位，但其边际改善的可能性，叠加流动性宽松的环境，可能加速估值修复节奏。我们的判断主要基于以下两个信号：一、信用端的传导正在为PPI的边际修复提供领先信号；二、CRB的领先指引与PPI走势出现结构性背离，但补涨逻辑正在形成。政策催化下反内卷已向PPI交易扩散，部分顺周期消费核心资产类也有望进行一定的估值修复，给予指数支撑。 相关研究报告 《开源金股，8月推荐—投资策略专题》-2025.7.30 《市场的 双轮驱动系列一——交易PPI—投资策略专题》-2025.7.29 全球科技共舞下的投资机会 《调研热度回落，但电力设备、基础化工、有色金属关注度提升—投资策略点评》-2025.7.28 TMT板块凭借“粉丝效应”带动资金共识，在机构中长期配置中占据核心地位。在“增量博弈”格局下，具备基本面支撑的TMT强势板块有望共振上行。当前半导体周期或进入上行阶段，具备从“预期修复”走向“景气验证”的条件：首先，相关指数上半年受盈利与关税扰动超调，现随中报业绩兑现修复推进。其次，相较上轮消费电子驱动，本轮叠加AI算力需求，景气斜率与需求上限有望提升。需关注中报兑现与估值切换，警惕政策扰动与供需错配风险。 当下配置建议：科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：保险、有色金属、建材、白酒、地产、化工等板块依旧有估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：政策超预期放大波动；全球流动性及地缘风险；历史不代表未来。 目录 1、坚守自我-调整后的布局更为关键...........................................................................................................................................31.1、弱基钦周期下交易PPI仍有可为..................................................................................................................................31.2、“反内卷”成为了交易PPI的先行者，但行情或仍在扩散中..................................................................................52、全球科技共舞下的投资机会....................................................................................................................................................92.1、TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识....................................................................................................................92.2、增量市格局下，补涨品类或对TMT板块扰动有限...................................................................................................92.3、全球半导体周期共振向上，科技大类机会层出不穷................................................................................................103、当下配置建议：科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利......................................................................................134、风险提示..................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：沪深两市融资余额增速边际放缓.......................................................................................................................................3图2：融资买入额占全A成交比自阶段高点回落........................................................................................................................3图3：M1同比已持续回升.............................................................................................................................................................4图4：螺纹钢走势从7月开始修复上行，向铜价收敛................................................................................................................5图5：PPI或向CRB补涨..............................................................................................................................................................5图6：2024年7月至今，反内卷政策经历了3轮演变及层层加码...........................................................................................5图7：螺纹钢价格或呈现趋势性反弹...........................................................................................................................................6图8：化工ETF接近20月移动平均+2倍标准差位置...............................................................................................................6图9：钢铁ETF已突破20月移动平均+2倍标准差...................................................................................................................6图10：部分高权重个股仍处于三年半移动平均以下（化工板块高权重个股）......................................................................7图11：部分高权重个股仍处于三年半移动平均以下（化工板块高权重个股）......................................................................7图12：部分高权重个股仍处于三年半移动平均以下（白酒板块高权重个股）......................................................................8图13：板块交易活跃度由内需轮动至通信..................................................................................................................................9图14：主动偏股型基金在TMT相关行业的持仓显著提升.......................................................................................................9图15：TMT板块成交额占比（MA10）....................................................................................................................................10图16：TMT板块相对全A的盈利增速二季度（Wind一致预期）占优................................................................................10图17：当前或正处于新一轮半导体周期的上行阶段.....................................................................................