投资策略专题：2025年中报：结构重于全局、科技为先

2025年中报显示，A股营收增速由负转正，但盈利增速放缓。全A营收同比增速为0.04%，较Q1的-0.15%有所改善；净利润同比增速为2.40%，较Q1的4.02%回落。全A（非金融）营收同比增速为-0.45%，净利润同比增速为0.96%，均低于Q1水平。

市场表现与基本面存在背离，但并非脱钩。市场结构为“双轮驱动”：一是全球科技共舞下的成长品类提供弹性，二是“反内卷”下的周期与顺周期交易。经济增速和A股业绩弹性可能长期有限，但结构弹性将领先于全市场弹性，经济转型升级时点带来乐观预期。

结构视角下，盈利高增长行业多集中在科技制造业，消费和周期表现分化，地产建筑处于盈利周期筑底阶段。扩张型高增长行业包括科技制造（电子、机械设备）、消费（家用电器）、周期（有色金属）、大金融（非银金融）；改善型高增长行业包括科技制造（计算机）、消费（农林牧渔）、周期（钢铁）。Q1净利润负增长的行业中，电力设备、国防军工、医药生物在中报显著改善。

竞争格局方面，全A盈利增速与市值呈显著正相关。市值高于200亿公司的净利润增速中位数为9.2%，50亿以下为-3.4%。行业内部增速分化程度不同，非银金融、基础化工和钢铁增速相对均衡（β强于α），电子、农林牧渔、机械设备增速分化显著（α强于β）。