A股策略周报：蓝筹为锋，科技为先

2024.06.30 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 A 股策略周 报 证券研究报 告 蓝筹为锋，科技为先 本报告导读： 市场定价隐含了多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化。市场对负向因素计价充分，7月反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技蓝筹。 摘要： 股市触底企稳，布局7月反弹。在总量政策接续偏缓、茅台批价下行严监管和退市担忧以及缴税等因素扰动下，近期股市持续调整，投资 者心态普遍低迷。与市场一致悲观共识不同，我们对中国市场保持积极看法：1）当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去并无不同但从资产价格来看，经过3-4年调整上述因素已被充分计价；2）基于我们独有研究显示，当前市场情绪与风险厌恶已达历史罕见水平，显示市场对短期流动性收缩与负向风险的讨论也较为充分；3）市场定价隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化，国常会定调继续研究储备新的地产政策、总书记表示“我们正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”，且三中全会召开有望进一步统一共识并加强政策执行力。因此，我们判断不确定性降低是推动中国股市的关键动力，看好指数“进二退一”式震荡上升 哪些领域中报有望超预期？周期复苏的科技硬件、涨价资源品、以及出口链制造。临近中报期，业绩增速对股价影响将显著上升（A股7 月个股涨跌与业绩关联度高）。从1-5月工业企业利润来看：上游周期 中受国际地缘或国内供给约束影响的有色、化工增长较快，而建材、石化、煤炭增长压力较大；中游制造中ICT设备、运输设备增速较快汽车、通用设备、专用设备、电气设备增长偏弱；下游消费普遍增长偏弱，仅纺服、轻工相对较优。进一步结合中观高频数据与分析师盈利预测，预计中报相对占优板块有：1）受益产业趋势或周期恢复的科技硬件：光模块/消费电子/半导体/面板/计算机设备等；2）价格中枢显著抬升的资源品：如贵金属/工业金属/航运/氟化工等；3）出口延续高景气的中游制造：如船舶/家电/轮胎/两轮车/手工具/轨交设备等。 宏观预期下修阶段性结束，反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技板块，低位布局稳健红利。考虑到市场不确定性下降，但微观主体风险承担意愿偏低，投资重点在有产品、有订单、有业绩、且估值合理的蓝筹股。市场对宏观风险计价充分，股市触底，投资视角应转换至布局反弹以及股价弹性较大的方向：1）围绕中国式现代化的全面深化改革加速，大基金三期设立、科创并购重组支持力度加码，科技板 块资本开支企稳改善，推荐：电子/军工/通信/机械；2）AI+设备有望推动新一轮终端更新需求与打造消费新场景，同时OpenAI终止对中国厂商提供API服务，或意味AI需求、创新与国产替代有望共振，推荐：港股互联网/AI算力/AI芯片/计算机/传媒龙头；3）重视现金流与经营稳健、景气预期有支撑的：运营商/电力/石化央企。 主题推荐：1、AI智能终端。苹果自研AI系统加速大模型与终端硬件 深度融合催化硬件更新需求，看好苹果产业链和国产头部大模型公司。2、低空经济。深圳等地空铁联运项目应用落地，低空产业规模化发展提速，看好通航运营和低空基建环节。3、电力改革。新型电力系 统相匹配的电力体制机制逐步完善，新能源配套电网建设加速，看好输配电网设备和电力数字化建设。4、车路协同。北京/武汉车路云一体化试点项目落地且项目规模超预期，看好智慧交通软硬件产业链。 风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 登记编号S0880122070056 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 登记编号S0880122070045 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 登记编号S0880516080006 相关报告 三项国家污染物排放标准修改单发布 2024.06.19 新时代中央企业高标准履行社会责任 2024.06.11 股市新阶段：炒壳退去，质量重归 2024.06.10 南向资金流入放缓，港股由快速上涨转为慢修复行情 2024.06.02 进二退一，逆向布局 2024.06.02 目录 1.股市触底企稳，布局7月反弹3 2.哪些领域中报有望超预期？周期复苏的科技硬件、涨价资源品、以及出口链制造。4 3.投资建议：宏观预期下修阶段性结束，反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技板块，低位布局稳健红利5 4.主题推荐：AI智能终端/低空经济/电力体制改革/车路协同9 5.风险提示23 1.股市触底企稳，布局7月反弹 股市触底企稳，布局7月反弹。在总量政策接续偏缓、茅台批价下行、严监管和退市担忧以及缴税等因素扰动下，近期股市持续调整，投资者心态普遍低迷。与市场一致悲观共识不同，我们对中国市场保持积极看法：1）当前 股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去并无不同，但从资产价格来看，经过3-4年调整上述因素已被充分计价；2）基于我们独有研究显示，当前市场情绪与风险厌恶已达历史罕见水平，显示市场对短期流动性收缩与负向风险的讨论也较为充分；3）市场定价隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化，国常会定调继续研究储备新的地产政策、总书记表示“我们正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”，且三中全会召开有望进一步统一共识并加强政策执行力。因此，我们判断不确定性降低是推动中国股市的关键动力，看好指数“进二退一”式震荡上升。 图1：当前全A个股年涨跌幅中位数已低于4月低点图2：资金负反馈风险在年初市场下跌中已充分出清 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2024-01-02 -35% 全A个股累计年涨跌幅中位数 320 300 280 260 240 220 2024-06-04 2024-06-18 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 200 融资融券:市场平均担保比例 2024-01-16 2024-01-30 2024-02-13 2024-02-27 2024-03-12 2024-03-26 2024-04-09 2024-04-23 2024-05-07 2024-05-21 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：中国风险资产价格已充分定价宏观风险与经济问题 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：当前市场情绪与风险厌恶已达历史罕见水平 103800 8 3600 6 43400 股票市场风险偏好 +2x标准差 2 3200 -2x标准差 0 -23000+1.5x标准差 -4 -6 -8 -10 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2800 2600 2400 -1.5x标准差 上证综指 （右） 2.哪些领域中报有望超预期？周期复苏的科技硬件、涨价资源品、以及出口链制造。 哪些领域中报有望超预期？周期复苏的科技硬件、涨价资源品、以及出口链制造。临近中报期，业绩增速对股价影响将显著上升（A股7月个股涨跌与业绩关联度高）。从1-5月工业企业利润来看：上游周期中受国际地缘或 国内供给约束影响的有色、化工增长较快，而建材、石化、煤炭增长压力较大；中游制造中ICT设备、运输设备增速较快，汽车、通用设备、专用设备、电气设备增长偏弱；下游消费普遍增长偏弱，仅纺服、轻工相对较优。进一步结合中观高频数据与分析师盈利预测，预计中报相对占优板块有：1）受益产业趋势或周期恢复的科技硬件：光模块/消费电子/半导体/面板/计算机设备等；2）价格中枢显著抬升的资源品：如贵金属/工业金属/航运/氟化工等；3）出口延续高景气的中游制造：如船舶/家电/轮胎/两轮车/手工具/轨交设备等。 表1：7月个股涨跌幅与中报业绩关联度较高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：工业企业累计利润增速：前�个月高增长的行业是电子/计算机/有色/公用 4M5 2 4M4 2 4M3 2 4M2 2 运输设备制造业 化学纤维制造业 设备制造业 电力热力生产供应 有色金属冶炼压延 造纸 400 300 200 100 0 -100 -200 ICT -300 电汽通专气车用用设制设设备造备备 油煤橡石化非 气炭胶油学金 开开和煤原属 采采塑炭料矿 洗料加和物选工化 学制品 黑金农医纺色属副药织金制食 属品品冶加 炼工 压延 食烟酒文燃 品草饮教气 制料体生 造茶美产 制和 品供 应 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：部分申万一级行业2024年盈利增速预期及变化 申万一级 2024年盈利预期增速 部分申万二级 2024年盈利预期增速 2024/5/10 2024/6/28 变化 2024/5/10 2024/6/28 变化 农林牧渔 752.1% 748.1% -4.0% 光学光电子 469.3% 314.1% -155.2% 房地产 133.2% 116.3% -16.9% 航海装备Ⅱ 292.1% 298.0% 5.9% 计算机 90.1% 81.2% -8. 9% 养殖业 272.9% 266.4% -6.5% 社会服务 71.9% 72.6% 0.7% 氟化工 120.2% 120.9% 0.7% 电子 62.2% 57.5% -4.8% 旅游及景区 119.5% 112.9% -6.6% 国防军工 58.6% 52.5% -6.1% 黑色家电 108.9% 108.3% -0.6% 基础化工 45.9% 43.3% -2.5% 半导体 93.6% 86.6% -6.9% 商贸零售 41.6% 37.7% -3.9% 计算机设备 56.7% 53.6% -3.0% 轻工制造 41.0% 37.0% -4.0% 通信设备 50.1% 49.5% -0.5% 交通运输 39.4% 41.0% 1.6% 通用设备 49.3% 47.9% -1.4% 环保 39.2% 36.2% -3.0% 贵金属 43.5% 45.2% 1.7% 医药生物 37.9% 35.1% -2.8% 元件 42.6% 39.7% -2.9% 钢铁 37.3% 35.6% -1.7% 个护用品 40.5% 37.3% -3.3% 美容护理 36.6% 34.1% -2.5% 医疗美容 38.5% 38.8% 0.3% 机械设备 35.1% 32.6% -2.4% 化妆品 33.8% 30.2% -3.6% 汽车 29.8% 30.5% 0.7% 汽车零部件 32.4% 32.8% 0.4% 公用事业 27.4% 27.1% -0.3% 工业金属 29.7% 30.0% 0.3% 传媒 26.7% 24.5% -2.3% 电力 29.1% 28.7% -0.4% 纺织服饰 23.8% 21.6% -2.2% 消费电子 29.0% 28.3% -0.8% 非银金融 23.4% 21.7% -1.7% 航空装备Ⅱ 28.9% 27.1% -1.8% 有色金属 21.0% 19.1% -1.9% 工程机械 27.4% 25.7% -1.8% 食品饮料 19.3% 19.3% -0.1% 摩托车及其他 23.6% 32.3% 8.7% 建筑材料 18.4% 18.6% 0.2% 家电零部件Ⅱ 18.0% 18.3% 0.4% 石