受益美国“铜”区别关税影响，利润增长有望超预期

核心观点

海亮股份作为全球最大铜管龙头，其在美国工厂将受益于美国对含铜半成品及铜含量高的衍生品加征50%关税的政策，而上游原料铜矿石、铜精矿、阴极铜等不加关税，政策超出市场预期，利好美国当地铜深加工产业链企业。

关键数据

• 美国工厂产能：2016年收购美国JMF品牌，2019年在美国休斯顿启动工厂，设计产能10万吨。2024年产能为3万吨，预计2025年下半年达9万吨，2026年可实现铜产成品7-8万吨。
• 关税影响：以10000美元/吨铜价为例，与进口深加工产品比较，海亮股份形成5000美元超额利润，预期分成利润2500美元/吨（扣除21%所得税后利润为1975美元/吨，折合人民币1.4万元/吨），当前吨净利为1万元/吨，预计后续将攀升至2.4万元/吨。
• 财务预测：上调2025-2027年EPS分别为0.83、1.57、1.97元/股，对应PE分别为14.4/7.6/6.1倍，维持“买入”评级。预计2026年市值有望达到360-450亿元，较8月1日238亿市值涨幅空间50-90%。

研究结论

由于关税超预期带来加工费重新分配，海亮股份美国工厂利润增长可期，2025年美国工厂吨净利有望快速攀升，最终预计2026年美国工厂满产后净利润规模将达到17-19亿元。公司2025年1-7月PE估值平均水平在10-13倍，预期公司2026年市值有望达到360-450亿元。

风险提示

• 关税政策变化
• 市场竞争格局加剧，吨毛利下行
• 下游需求不及预期
• 地缘政治风险